中信证券：制造业景气初现改善，并预计将在一揽子政策支持下进一步向上

核心观点

今年3月以来，受国内局部地区疫情形势和国际局势变化等因素冲击，制造业景气连续三个月处于收缩区间，但从环比变动来看，随着高效统筹疫情防控和经济社会发展成效显现，5月份PMI已经较4月份有明显改善，尤其随着前期供应链周转不畅问题的缓解，供需指标均出现了较大幅度的环比回升。近期，全国局部地区疫情已经初步得到有效控制，为更好地实施逆周期调节的宏观经济政策的提供了空间，我们预计扎实稳住经济一揽子政策措施，将助力经济进一步加快复苏，并且6月份PMI也有望快速回升至扩张区间。另外，非制造业商务活动指数也在5月明显回升，尤其是基础设施建设持续推进，为稳增长提供了有力支撑。

事项

2022年5月，中国制造业采购经理指数（制造业PMI）为49.6％，较上个月回升2.2个百分点；中国非制造业商务活动指数（非制造业PMI）为47.8％，较上个月回升5.9个百分点。

正文

▌尽管5月PMI仍在收缩区间，但已较前值明显回升且景气面有所扩大。5月份，制造业PMI为49.6％，为自今年3月以来，连续三个月处于收缩区间，主要还是体现了近期疫情形势和国际局势变化等因素对经济运行造成较大冲击。但是从环比变动来看，5月PMI较前值回升了2.2个百分点，也表明我国高效统筹疫情防控和经济社会发展的成效显现，整体制造业的景气程度已经较4月份有所回升。另外，从行业维度来看，在PMI调查的21个行业中，处于扩张区间的行业数量由前月的9个扩张到了12个，景气面有所扩大。

▌前期制约工业生产的供应链问题初现缓解，供需指标均环比回升。此前制约工业生产的一个重要因素是供应链的周转不畅问题，随着近期一系列打通物流和产业上下游衔接堵点政策的效果显现，5月份这一问题已得到初步缓解，从最新的PMI调查结果来看，5月份反映物流运输不畅的企业比重较上月下降8.0个百分点，并且5月供应商配送时间指数为44.1％，较前值回升了6.9个百分点。但是考虑到供应商配送时间指数仍未回到季节性平均水平（近五年均值为49.8％），因此预计政策仍将持续做好物流保通保畅工作，保障产业链供应链稳定。随着供应链的制约因素缓解，5月份供需循环也有好转，5月份PMI中生产指数为49.7％，较前值回升了5.3个百分点，新订单指数为48.2％，较前值回升了5.6个百分点，供需指标在5月均出现了环比增加，反映了我国经济的复苏路径，随着整体社会经济运转进一步正常化，预计这两项指标将会进一步改善。

▌预计扎实稳住经济一揽子政策措施将推动6月份PMI进一步修复。今年3月以来，由于奥密克戎变种病毒的快速传播，以及国际局势的迅速变化，给国内经济带来了较大的压力，反映在PMI数据中，就可以看到其连续三个月处于收缩区间。目前，全国局部地区疫情已经初步得到有效控制，例如上海将于6月1日起全面恢复全市正常生产生活秩序，在这样的背景下，为逆周期调节的宏观经济政策的实施推进提供了空间。因此，5月23日国务院召开国常会，部署了6大方面工作共33项措施，5月25日，又召开了全国稳住经济大盘电视电话会议，这些会议均旨在努力推动经济回归正常轨道、确保经济运行在合理区间，我们预计6月份将是宏观经济政策的集中释放期，经济增长有望快速恢复至正常区间，同时也预计6月份PMI将进一步修复。

▌出厂价格指数年内首次降至收缩区间，PPI同比读数或将加速回落。5月份PMI调查数据中的出厂价格指数为49.5％，较前值回落4.9个百分点，为年内首次降至收缩区间，同时主要原材料购进价格指数也较前值回落了8.4个百分点至55.8％，以上两项指标均表明整体的工业品价格指数出现了环比回落，综合考虑去年价格形成的翘尾因素，预计5月份的PPI同比读数将呈加速回落态势。但是值得注意的是，受国际能源价格影响，制造业原材料的绝对价格仍处于较高水平，例如石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品的主要原材料购进价格指数继续位于60.0％以上高位。