投行眼里的科创三年
“总结过往三年的经验，最重要的就是坚持市场化改革的方向，坚守科创板的硬科技定位，始终以信息披露为核心，将选择权和定价权交给市场，同时保持政策的稳定性和连续性。”科创板三周年之际，中信建投证券执委委员、投行委主任刘乃生在接受券商中国记者专访时表示。
刘乃生认为，适应注册制的要求，投行应深刻理解“以信息披露为核心”的内涵，沿着行业逻辑“以投资的眼光选项目”，实现从“可批性”向“可投性”的观念转换。投行要做熟悉行业和企业的“销售员”，要通过平实易懂的语言，向广大投资者讲好“可验证且有深度”的投资故事。
刘乃生介绍，中信建投投行坚持以服务实体经济和国家战略为使命，走均衡全能的发展路线，坚持“以客户为中心”，贯彻“行业+区域+产品”的全方位业务布局，推动境内外投行业务一体化，统筹各业务线为客户提供全产品、全周期的优质综合服务。
践行服务实体经济和国家战略的使命
券商中国记者：三年来，投行在科创板方面做了哪些工作？
刘乃生：中信建投证券是注册制改革的积极实践者。习近平总书记宣布设立科创板并试点注册制后，我们深刻领会、迅速行动。2019年7月22日，科创板开板并迎来首批25家上市公司，中信建投证券保荐家数位居首位，取得了开门红。截至2022年7月22日，我们保荐承销科创板上市公司48家，位居行业前列。科创板定位于“坚持面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求”，作为国有控股证券公司，我们坚决担负服务实体经济和国家战略的使命，坚持“硬科技”导向，服务一批研发能力强、业务成长快的科技创新型企业登陆科创板。
比如，服务国家“双碳”战略的全球光伏组件龙头晶科能源，中国制造的名片翼龙战机制造商中无人机，国内领先的芯片设计企业复旦微电、唯捷创芯、思特威、恒玄科技等，业内领先的新材料企业西部超导、振华新材、华秦科技、中钢洛耐等，“AI四小龙”中首家在境内A股上市的人工智能企业云从科技，以及其它一大批专注主业、矢志创新的优秀企业。
通过服务这些优秀的科技企业，我们用实际行动践行了投资银行服务实体经济和国家战略的使命担当，为资本市场输送了一批高质量的上市公司，为广大投资者带来了可观的投资回报。
持续加强投行自身能力建设
券商中国记者：谈谈注册制下投行的变化？
刘乃生：注册制改革是资本市场“牵一发动全身”的“牛鼻子工程”，是新时代中国特色资本市场的里程碑事件。注册制改革给投资银行带来重要机遇，也对原有业务模式形成重大挑战。适应注册制的要求，我们认为投行应深刻理解“以信息披露为核心”的内涵，沿着行业逻辑“以投资的眼光选项目”，实现从“可批性”向“可投性”的观念转换。
总的来说，在监管机构的指导和推动下，经过社会各界和广大从业人员的不懈努力，投资银行较好地回答了注册制改革的时代之问。但是，受传统执业方式的惯性影响，在注册制试点过程中尤其是在改革初期，部分投资银行仍然出现理念、组织和能力与注册制要求不匹配的现象，还存在“穿新鞋走老路”的情况。这就要求我们全面加强自身建设，切实提高执业能力。
券商中国记者：如何应对这一变化？
刘乃生：注册制改革试点以来，投行业务出现了市场集中度提升的现象。根据中证协披露的数据，相比2018年，2021年前四名证券公司投行业务收入全行业占比从25%增长到30%，前十名占比从46%增长到52%。注册制对投资银行的行业研究、价值发现、质量控制、客户服务、直接投资等综合能力提出了更高要求，推动投行由单纯依赖牌照的通道业务转向全生命周期的综合服务。在这一过程上，头部券商综合实力占据优势，客观上导致了行业集中度的提升。
我们认为，未来投行竞争格局将进一步分化:一方面，头部券商依靠综合实力将继续保持优势地位，但相互之间的竞争会更加激烈；另一方面，中国实体经济基础坚实、前景广阔，深耕特定行业、特定区域的精品投行也将占据一席之地。
总的来说，要想在激烈的市场竞争中占据主动，投行必须练好内功。就中信建投而言，首先要提高政治定位，主动将自身发展融入国家战略。在此基础上，坚持走均衡全能的发展路线，坚持“以客户为中心”，贯彻“行业+区域+产品”的全方位业务布局，推动境内外投行业务一体化，统筹各业务线为客户提供全产品、全周期的优质综合服务。与此同时，我们将坚持“以邻为师”的经营哲学，不断向优秀同行学习，向市场学习，努力推动投行业务实现高质量发展。
做优秀科技企业与市场和投资者的桥梁
券商中国记者：对科创企业，如何做得既保又荐？
刘乃生：与传统的核准制不同，注册制下尤其是定位硬科技的科创板，对投行发现并准确向市场传递企业投资价值提出了更高要求。面对新产业、新模式和硬科技企业，投资银行的角色，不仅要做到“保”，一如既往地做好企业规范和提升信息披露质量；也要做到“荐”，担负起企业价值发现、亮点挖掘以及给资本市场传递“中国科创好声音”的职责。
如何更好做到“既保又荐”，实现企业、投资者和中介机构的多方共赢，我们认为要做好以下工作:
一是投行要深刻理解各方需求和角色定位。企业希望在证券市场“惊艳亮相”，在科创板的IPO既快又好；投资人期望在股票市场“收获满满”，分享企业成长的红利；中介机构，特别是保荐机构要扮演好链接发行人和投资者的“桥梁”。
二是投行从业者要持之以恒地“内外兼修”。一方面，投行要做专业过硬的“看门人”，深刻理解和把握审核要求，督促发行人完善公司治理和规范运作，辅导发行人及“关键少数”敬畏市场敬畏规则，助力企业平稳顺利登陆资本市场。另一方面，要做熟悉行业和企业的“销售员”，在协助发行人撰写招股书时，既要真实完整准确的披露，又要精简精准地提炼；既要做好风险提示，也要突出核心亮点；既要通过扎实深入的研究实现“和客户同频、与行业共振”，也要通过平实易懂的语言，向广大投资者讲好“可验证且有深度”的投资故事。总之，中介机构要通过自身卓有成效的工作，推动好的企业借助资本市场实现更好的发展。
券商中国记者：前段时间不少新股破发，投行在维护新股发行市场稳定方面可以做哪些事情？
刘乃生：总的来说，科创板的询价发行制度改革取得了显著成效，定价市场化程度不断提升。虽然出现过阶段性低价发行、一定比例破发等现象，但这些都属于市场化改革过程中的正常现象。针对科创板发行过程中阶段性低价发行问题，监管层及时进行了制度调整，2021年9月实施询价新规后，定价逻辑逐渐回归正常轨道。
今年以来，二级市场大幅波动，部分机构未能及时调整报价策略，导致科创板出现一定比例的新股破发。5月份以来，随着市场自我调节功能逐渐发挥作用，新股破发情况已经大幅减少。市场化改革并非一蹴而就，而是不断优化、逐步完善的过程，我们应当对注册制改革保持足够定力，始终坚守市场化的方向不动摇。
维护新股发行市场稳定，投资银行责无旁贷。首先，投行应做好资本市场的“看门人”，加强对战略新兴行业的深入研究，把好项目入口关，从源头上提升上市公司质量；其次，充分发挥中介机构的作用，协助上市公司完善内控做好规范，以信息披露为核心，充分、准确、高效地向市场传递企业价值；第三，管理好各方预期，促进合理定价的形成，提高市场的资源配置效率。
全面提升公司服务科创板的各项能力
券商中国记者：如何评价科创板做市制度？
刘乃生：作为中国资本市场注册制改革的先锋，科创板引入做市商制度具有重要的标志性意义，是科创板建设的重大制度创新。我们认为，目前出台的科创板做市制度遵循市场导向原则，在现有的竞价交易基础上适时引入做市商建立混合交易制度，有助于提升市场流动性、促进价格发现、抑制价格短期剧烈波动。我们相信，科创板做市商制度将为注册制的全面落地奠定坚实基础，为科创板的长期健康发展提供有力支持。
券商中国记者：目前公司在做市领域有哪些具体的布局和规划？
刘乃生：科创板做市业务将进一步丰富证券公司的做市业务范围，有助于扩大做市业务的市场影响力和全链条服务能力，推进各业务线深入协同发展。中信建投证券一直以稳妥起步、风险可控的原则积极筹备科创板做市业务，目前已建立完善的业务管理制度和风险控制体系，做市系统和业务团队均已就绪。未来在提供做市服务的过程中，我们将遵循政策导向和监管要求，在提升市场定价效率、提高市场活跃度、更好满足投资者交易需求等方面发挥应有作用，持续推动科创板市场平稳健康发展。
为资本市场改革行稳致远持续贡献力量
券商中国记者：对科创板有哪些经验总结？
刘乃生：注册制改革是中国资本市场市场化改革的里程碑。注册制改革以来，证券市场基础制度进一步健全完善，服务实体经济和科技创新的能力显著提升，注册制的理念深入人心。开板三年来，一大批优秀的公司登陆科创板，为推动科技、资本、产业良性互动，促进中国科技自立自强做出重要贡献。总结过往三年的经验，最重要的就是坚持市场化改革的方向，坚守科创板的硬科技定位，始终以信息披露为核心，将选择权和定价权交给市场，同时保持政策的稳定性和连续性。
随着全面实施注册制的到来，改革即将迈进深水区。全面实施注册制是中国资本市场改革的系统工程，在前期试点的基础上，全面实施注册制的时机已经成熟。同时，我们也清醒地认识到，改革过程依然存在困难和反复，这就要求市场各方保持定力、共同努力，理性、包容、坚定地推动全面注册制改革，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。
具体来说，就是要坚持市场化的方向不动摇，在此基础上进一步优化信息披露、发行承销、退市等各项制度，最终形成具有中国特色的注册制制度体系。
当然，以投行为代表的中介机构更是义不容辞。中信建投证券将切实提高政治站位，不断加强能力建设，为全面注册制改革和服务实体经济做出更大贡献。
责编：桂衍民