2月美通胀数据如期回落但粘性仍强 美联储暂陷入进退两难境地

美国当地时间3月14日美国劳工部统计局数据显示，2月末季调CPI（消费者物价指数）同比升6%，已连续第八个月下降，为2021年9月以来新低，环比为0.4%。核心CPI同比为5.5%，已连续第六个月下降，为2021年12月来新低；环比为0.5%。

2月末美国CPI数据显示通胀粘性较强

西部证券宏观首席分析师边泉水认为，数据显示，CPI分项中非家庭食品和电力价格同比增速有所回升，核心CPI同比增速依然由服务价格贡献。核心CPI环比超预期主要受到住所租金、运输服务和娱乐服务贡献，而能源价格的回落帮助整体CPI保持在可控范围内。

财通证券宏观首席分析师陈兴指出，通胀如期回落，给予美联储货币政策以更大回旋空间，加息进程或将因风险事件影响而步入尾声。各分项数据来看，带动CPI增速回落的主要力量在于能源分项，去年年初原油价格正开始大幅攀升，形成了较高的基数水平，而当前布油价格仅有80-85美元/桶左右，使得CPI中能源相关分项增速大幅走低。

与之形成鲜明对照的，剔除食品和能源分项的核心CPI增速则表现得较为“顽固”，这主要是来自于服务项特别是房租分项的贡献。从同比变化上来看，占美国CPI权重四分之一左右的房租分项（业主等价租金）不降反升、仍未见顶，这也使得CPI增速的下行显得“艰难”，增速水平依然偏高。

市场对美联储政策走向仍有分歧

目前市场对于后续美联储政策走向仍存较大的分歧。嘉盛集团资深分析师Fawad Razaqzada认为，鲍威尔如今进退两难，如果继续加息，可能会有更多区域银行倒闭，但如果不采取措施，通胀压力会再度袭来。美联储有可能会选择暂停加息观望，但鉴于目前通胀较高，且非常具有粘性，美联储降息的门槛非常之高。

边泉水认为，虽然硅谷银行事件扰动，降息预期强烈，但是通胀对货币政策的影响不宜过分低估。近两个月通胀走势主要还是受到能源价格左右，但当前核心CPI的关键——服务（剔除能源）价格增速并未回落，这或意味着即使短期为稳定金融市场，防止风险蔓延，倒逼美联储对货币政策的态度发生边际转换，但是中期则会压低失业率，进而加剧通胀的粘性。

往后看，若金融系统性风险相对可控，货币政策仍然会以瞄准失业率和通胀为主要目标，市场“交易金融危机”的情绪得以修正；但若银行发生大规模挤兑，美联储暂时放弃通胀，之后对于通胀预期的管理则会更难。预计短期美联储仍然维持谨慎的态度，3月加息25个基点（bp）为大概率，大规模降息需要看到失业率的上行和通胀回到目标区间左右。

招商证券首席宏观分析师张静静指出，通胀或逐渐成为次要矛盾，就业和金融风险对美联储政策的影响权重将上升。硅谷银行事件未必立即扩散并推动美联储政策转向，但该事件意味着随着金融风险或者经济衰退概率上升，通胀将逐渐成为次要矛盾。

对于美联储如何平衡通胀压力与金融风险？平安证券首席经济学家钟正生认为，美联储反通胀目标不会改变，政策路径难以大幅调整，仍会争取在年内加息至5%以上的“充分限制性”水平。美国银行业冲击短期仍在发酵，但预计不会持续太久。待风险平息后，美联储未必会如市场期盼的那样放弃紧缩；相反美联储可能需要释放更多“鹰派”信号来弥补失去的进展。

短期美国金融市场不确定性仍存