久期财经讯，5月31日，标普确认了昆仑能源有限公司(Kunlun Energy Company Limited，简称“昆仑能源”，00135.HK)的“A”长期发行人信用评级，标普认为，昆仑能源作为中国石油天然气集团有限公司(China National Petroleum Corporation，简称“中石油集团”，A+/稳定/–)旗下唯一的下游天然气开发商，对其母公司仍然具有重要的战略意义。标普还将昆仑能源的独立信用状况(SACP)从“bbb+”上调至“a-”，以反映其充裕的财务灵活性、严谨的财务政策和业务增长前景。
评级确认是因为昆仑能源仍然是其母公司中石油集团具有重要战略意义的子公司。天然气业务对中石油集团的重要性与日俱增，昆仑能源是其唯一的下游天然气平台。标普相信，主权支持也将通过中石油集团间接对昆仑能源提供支持，因为该子公司在母公司的增长战略中占据很高的地位。尽管如此，昆仑能源只占中石油集团的一小部分，截至2021年底，占母公司总资产和EBITDA的3%左右。
标普上调了昆仑能源的SACP，反映出该公司可能会保持非常低的财务杠杆，尽管有可能通过债务融资收购下游天然气业务。标普预计，即使每年有110亿人民币用于资本支出(CapEx)和收购，昆仑能源的运营资金(FFO)/债务的比率也将在2022-2023年超过100%，这将比2021年的水平高出18%，但比该公司今年80亿元人民币的目标预算更为保守。
标普认为，即使在未来两到三年超过这一水平，昆仑能源当前的比率也有很大的缓冲作用。截至2021年底，该公司的现金和现金等价物约为285亿元人民币，而总债务为245亿元人民币。2021年，昆仑能源通过剥离北京管道公司和大连LNG项目的股份，获得了约170亿元人民币的现金净收益(扣除支付的特别股息和债务偿还)。
与昆仑能源相比，被收购目标的规模可能为中等，因此可能对其财务指标产生可控的影响。因为过去几年，下游天然气行业的大规模并购交易很少。前五大天然气分销商一直在收购地理位置上相邻的项目，这些项目可能会在天然气采购方面实现协同效应。标普对收购中型分销商(每年16亿立方米)的情景测试显示，其FFO/债务的比率将保持在50%以上。
因为大公司持有稳定的股份，且每个公司的表现都很好，市场份额合计不断上升，因此收购具有重大杠杆影响的大型上市天然气分销商的事件风险很低。2021年，五大天然气分销商的天然气销售量约占全国天然气消费量的32%，而2016年这一比例为25%。这五大公司分别是昆仑能源、华润燃气控股有限公司(China Resources Gas Group Limited，简称“华润燃气”，01193.HK，A-/稳定/-)、新奥能源控股有限公司(ENN Energy Holdings Limited，简称“新奥能源”，02688.HK，BBB/正面/–)、港华智慧能源有限公司(Towngas Smart Energy Co.Ltd.，简称“港华智慧能源”，01083.HK，BBB+/稳定/-)和中国燃气控股有限公司(China Gas Holdings Limited)。
在标普看来，昆仑能源的收购将完全集中在下游天然气领域。中国的目标是到2025年天然气消费量从2021年的3730亿立方米增加到4300亿-4500亿立方米，复合年增长率为4%-5%。标普预计，未来一到两年，昆仑能源的销量将以较低的百分比增长，这意味着它将继续扩大市场份额。相比之下，该公司计划逐步退出上游业务，将中游业务(液化天然气接收站和加工厂)保持在目前的规模，这表明其投资支出有限。
考虑到昆仑能源的天然气业务主要集中在内陆地区，而且对海运液化天然气的依赖程度较低，标普认为该公司没有太大可能再建设一座液化天然气接收站。相比之下，华润燃气和北京市燃气集团有限责任公司(Beijing Gas Group Co. Ltd.，简称“北京燃气集团”)正在根据各自的业务需求建设这样的终端。
与同行相比，昆仑能源极低的杠杆率还为其应对高油价周期提供了缓冲。标普预计，未来12至18个月，全球液化天然气价格将保持在高位。标普的价格预计2022年布伦特石油的价格为90美元/桶，亨利中心(Henry Hub)的天然气价格为5.75美元/MMBtu。相比之下，2023年为75美元/桶和4.25美元/MMBtu，2021年为75美元/桶和4.50美元/Mmbtu。尽管昆仑能源对全球液化天然气市场的敞口有限，但这样的水平将推高该行业的整体天然气采购成本，并在2022-2023年期间将昆仑能源的单位利润率拉低约0.03元人民币至每立方米0.45元人民币。在标普的基本假设基础上，未来三年，单位利润率每立方米将减少0.13元人民币，直到FFO/债务的比率面临压力，但标普认为这种情况发生的几率较低。
昆仑能源未来24个月展望稳定反映出其控股母公司中石油集团的展望，以及该子公司作为集团唯一天然气下游平台的重要战略地位。同时反映出，即使在考虑到其更为激进的收购策略后，该公司仍有足够的财务缓冲。
如果出现以下情况，标普可能会下调对昆仑能源的评级：
-标普下调了对中石油集团的评级。
-标普将昆仑能源的SACP下调三个子级至“bbb-”，这可能是因为该公司的FFO/债务的比率长期低于25%，且没有恢复的迹象。如果该公司受到不利的政策或行业条件的影响，或者其债务融资投资大幅高于标普的预期，也可能发生负面评级行动。
-标普认为，昆仑能源对母公司的重要性已经减弱。表现之一是中石油集团减持该公司股份，或不再承诺维持该子公司作为其唯一下游天然气平台的地位。
-如果昆仑能源的FFO/债务的比率持续低于50%，标普可能会将该公司的SACP下调至“bbb+”。这可能是由于严重不利的运营条件或更激进的收购策略造成的。
如果标普上调中石油集团评级，可能会同步上调昆仑能源的评级。
考虑到天然气分销行业的激烈竞争，以及该公司在未来12至24个月积极寻求收购的能力和意图，标普上调昆仑能源SACP的可能性很低。
ESG信用指标：E-2、S-2、G-2