山西证券：给予科德数控增持评级

山西证券股份有限公司叶中正,杨晶晶近期对科德数控进行研究并发布了研究报告《Q3再添新能源汽车订单，扣非净利润增长亮眼》，本报告对科德数控给出增持评级，当前股价为103.2元。

科德数控(688305)

事件描述

公司发布2022年三季报，报告期内，公司实现营业收入2.07亿元，同比增长28.50%；实现归母净利润3334.39万元，同比增长-28.49%；实现扣非归母净利润2081.06万元，同比增长155.17%。2022Q3单季度，公司实现营业收入6579.16万元，同比增长18.11%；归母净利润590.69万元，同比下降76.27%；扣非净利润577.81万元，同比增长37.45%。业绩略低于预期。

事件点评

报告期内，公司归母净利润变动幅度较大，主要系上年同期收到政府的上市补贴1,901.52万元，研发后补助资金冲减当期研发费用1,173.04万元，增加上年当期非经常性收益所致；扣非净利润同比增速亮眼，主要系营业收入增加及扣非后的期间费用占营业收入比例减少所致。

毛利率小幅下降，主要系当期销售结构变化所致，随着在手订单中占比较高的大型机在Q4实现收入确认，预计全年盈利能力将有明显回升。2022前三季度，公司毛利率同比下降0.95pct至41.71%，净利率同比下降12.86pct至16.08%，其中Q3毛利率为38.91%（-0.14pct），净利率为8.94%（-35.72pct），主要系Q3毛利率较低的小规格产品销售占比显著增加，以及经销渠道收入占比有所提升。2020前三季度，期间费用率同比增加3.18pct至24.41%，其中销售费用率为9.83%（-2.33pct）；管理费用率为15.38%（+6.12pct），主要系研发费用同比增长973%所致；财务费用率为-0.81%（-0.62pct）。当前公司在手订单中大型设备占比较高，随着毛利率较高的大型机订单陆续实现销售，Q4毛利率有望实现显著回升。

在手订单大幅增加，持续深耕航空航天领域，新能源汽车领域实现突破。2022前三季度，公司新增订单金额同比增长超过50%。其中，国内新增订单按照下游行业拆分，航空航天领域占比为59%，机械设备占比为12%，能源领域占比达到10%，汽车领域占比为6%，刀具的占比为5%。Q3公司新增新能源汽车零部件订单，针对新能源汽车电机六面体壳体、减速器壳体等零部件加工，公司的五轴机床已有广泛应用，该领域尚未达到集中放量的阶段，预计未来几年会有较为明朗的前景。

Q3研发强度大幅提升，主要系公司主持和参与国拨项目显著增加，相关项目研制的新品有望贡献新的收入。报告期内，公司研发投入合计7956.23万元，同比增长48.49%，研发投入占营业收入的比例为38.51%，增加5.19个百分点。特别是Q3单季度，公司研发投入合计3926.23万元，同比增长95.49%，研发投入占营业收入的比例达到59.68%，增加23.63个百分点，主要系公司新增国家研发项目的投入规模较大所致，后续如果研制出新产品，且通过客户验证和应用，也有望贡献新的销售收入。

投资建议

考虑到公司22Q3小型机销售占比增加，拉动销售均价有所下降，以及设备验收交付、收入确认受疫情的短期影响较大，因此小幅下调盈利预测，预计公司2022-2024年分别实现营收3.66、5.72、7.75亿元（调整前为4.06、5.72、7.75亿元），同比增长44.3%、56.4%、35.3%；实现净利润0.89、1.30、1.75亿元（调整前为1.00、1.39、1.88亿元），同比增长22.0%、45.9%、42.2%；对应EPS分别为0.95、1.39、1.87元，以10月25日收盘价106.88元计算，对应PE分别为112.1、76.8、57.0倍，维持“增持-A”评级。