国庆 / 江山不老，祖国长青！
在《金融危机信号触发！债务支撑下的繁荣还能走多远？》一文中我们聊到过，2年期美债收益率和10年期出现倒挂，是一个相当危险的信号，1976年以来历史上共发生过6次一样的情况，随后全部发生了经济衰退，无一例外。
十年期 – 2年期美债收益率差值
比较有代表性的是千禧年的互联网泡沫破裂，08年的全球次贷危机，以及20年疫情引发的经济危机。
为什么会这样呢？当下同样出现了倒挂信号，是否预示着经济衰退就在眼前呢？
让我们从债券的特征入手，深入浅出的道明其中奥秘。
债券的特征
要想读懂债券的相关信息，我们首先要理解债券的三个特征。
1） 债券价格和收益率负相关
债券价格（Bond price）
首先要区别债券面值和价格。面值是指债券发行时的票面价值，就像图中的债券，一千元就是其面值。而债券价格，多是指债券的市场价格。会随着债券的供需，市场利率变化波动的价格。
即债券的面值是固定的，但价格却是经常变化的。
债券收益率(Bond yield)
债券收益率，通常是指债券年化收益总额与其投资本金总额的比率。
假设某10年期债券面值100元，年息8元，则名义收益率为8%；如果市场因素导致债券价格下调到了95元（此时面值依旧是100元），则当期债券收益率为8/95。
所以，当一个债券受欢迎，需求增加时，大家就会争相购买，债券价格被炒高的同时，债券收益率也会降低；反之当大家都抛售某只债券时，该债券的市场价格会下跌，但是收益率会相应增加。
2） 短期债券和长期债券多是同向运动的
即短债上涨，长债一般也会相应跟随上涨，反之亦然。
3）长期国债属于避险资产
其中10年期国债被称为“资产定价之锚”，是无风险利率的代表，也是其他长期资产的定价依据。
什么是收益率曲线
在《资本市场定价之锚-利率【上篇】》一文中我们也讨论过，无风险利率是不同时间维度下的一组利率，而一般来说国债收益率是无风险收益率的代表，所以由短至长不同时间维度的国债收益率也可以组成一组收益率，即我们长常说的收益率曲线（Yield Curve）。
国债按照到期时长可以分为短期国债和长期国债。一般来说，长期国债的收益率要高于短期国债。这是因为到期时间越久，其中所含的风险和不确定性就越高，同时还会有通胀和流动性的因素，所以需要更高的收益补偿。
图中红线便是我国目前的国债收益率曲线。
收益率曲线倒挂 =？经济衰退
当收益率曲线出现短端收益率高于长端收益率的情况，我们就称之为收益率曲线倒挂（yield curve inversion）。
结合我们前面所讲，可以分析出收益率曲线倒挂主要有三种情况：
1）短端国债收益率涨太快
这种情况下，多是由于美联储加息，或者是短期到期的国债被疯狂抛售所致，使得债券价格下跌，收益率上升。
2）远端国债收益率降太猛
这种情况下，说明大家对长期国债的偏好增加，需求增加，导致其债券价格越来越高，最终收益率越来越低。
3）两种情况同时存在或相互博弈
明白了倒挂原因，但是为什么抛短券买长券就可能引发衰退呢？
这涉及到了预期的神奇作用。
可以看出，无论是抛售短券还是买入长券都是市场在规避短期风险，偏向持有无风险资产的表现，也就是说，市场参与者形成了未来会有经济巨震的预期，纷纷选择持债躺平了。
市场预期就好比市场走势的先行引导，像是大多数投资者对市场预期的集体投票结果。
当大多数投资者预期经济会衰退时，一方面企业会降低未来盈利预期，减少贷款，减少扩张，收缩业务，考虑裁员等等，会联动降低银行体系的收入和增加失业率；另一方面，随着失去工作的人越来越多，经济不景气的传闻会扩散，人民对未来的信心也会下滑，降低未来收入预期，引起消费下滑，使得企业生产的产品卖不出去，再同步拉低企业营收，进一步使其预期下滑，形成恶性循环。
然后，经济衰退就会如期而至。
但是，也并不是没有避免的办法。市场先生就像我们一样，有心情好的时候，也有低沉的时候。这种情绪是可以通过时间来消化的，比如说哭一场（经济衰退）来宣泄掉；亦或是这时有人（央妈/政府）来陪，小酌一下聊聊天可能就调整过来了。不过根据历史经验，美联储安慰市场的效果似乎都不太好，所以衰退的概率亦然比较大（尴尬）。
所以，目前出现收益率倒挂就预示着市场预期发生了转变，是危险的信号，有较大概率导致经济衰退。
写在最后
在当今全球资本无限交错，经济这张网编织的极度复杂的当下，我们很难去抽丝剥茧的搞懂每一条经济线会导致什么样的具体后果，依赖经验也许是一个更合适的生存策略。我们可以根据历史经验倒推风险度的大小，进而提前布局，就如同远古时期我们知道周围有群鸟突然起飞时，有狮子潜伏的概率就增大了一般。
宏观经济学理论上认为，通货膨胀与经济衰退不容易并存，但是一旦开始就难于根治。对付滞胀，政府会扩大公共财政支出，同时减税，加上适度提高利率来压抑通涨。这个过程相当难受，是一个政府和实体经济都比较艰难的状态。
目前的美国就是无限接近这种状态，在这个美元横行的世界上，我国虽然是明日之星，但是还是很容易受到国外因素的影响和冲击，小伙伴们还是要控制好仓位，做好资产配置，保持穿越牛熊的心态。
下面是美债收益率倒挂曲线图和我国国债收益率曲线，感兴趣的小伙伴可以看看~
美国10年国债和2年国债以及3个月国债差值图:
https://fred.stlouisfed.org/series/T10Y2Y
https://fred.stlouisfed.org/series/T10Y3M
国债及其他债券收益率曲线_中国银保监会:
http://www.cbirc.gov.cn/cn/view/pages/index/guozhai.html
最后，祝山河远阔，国泰民安；愿江山不老，祖国长青！
也祝大家国庆快乐，好好休息，享受这难得的假期！
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