根据深交所官网显示，创业板上市委将于9月23日审议杭州民生健康药业股份有限公司（下称：民生健康）的首发事项，本次IPO保荐机构为财通证券。
民生健康 以生产和 销售 维生素与矿物 质补充剂系列产品为主，主力产品为“21金维他”多 维元素片。
本次发行上市，民生健康拟发行股票不超过8914万股，募资4.65亿元，主要用于维矿类 OTC 产品智能化生产线技改项目（0.94亿元）、保健食品智能化生产线技改项目（3.29亿元）以及民生健康研发中心技改项目（0.42亿元）。
两轮审核问询过程中，交易所先后发出33个相关疑问，尤其对毛利率、主营业务收入、对赌协议、创业板定位，以及财务不规范等问题重点问询。
透过冰山上的现象及行为，寻找冰山下的秘密，《华声财报》研究员带您了解更多民生健康招股书以外不为人知的隐情……
“21金维他”变成渠道避之不及的负毛利产品
基层药店“卖一瓶亏一瓶 ”
提起民生健康很容易与杭州民生药业混淆，事实上，民生健康和民生药业是两家完全独立的制药公司，民生药业全名“杭州民生药业集团有限公司”，是一家国有企业；民生健康前身成立于1926年，是中国最早的四大西药厂之一，全名为“杭州民生健康药业股份有限公司”，是杭州民生药业股份有限公司的子公司，曾在2010年被全球医药巨头法国赛诺菲控股，由于经营不尽人意，赛诺菲于2017年撤资，民生健康随后变为家族民营企业。
1985年，民生健康推出药准字号“21金维他”，通过铺天盖地的广告宣传将多元维生素维护健康的概念深植人心，近四十年以来一直都是公司的唯一爆款产品，在主营业务收入中的占比约90%。
大量临床测试表明“21金维他”有一定的治疗作用，但由于研发年代较早，短板也非常明显，产品的部分原料来自于化工原料，且由于含有滑石粉成份（利于消化道吞咽）以及产品颗粒度较大，导致有效吸收和服用人群受到较大限制，例如孕妇、少年儿童以及胃肠道疾病患者不宜服用，此外，一些保健字号的维生素虽然成分比较天然，但由于添加乳糖、蔗糖、香精和色素等成分，导致糖尿病患者等特定人群不能服用。
事实上，国内多个制药厂已推出品质更优良的通用准字号多元维生素产品，如养生堂相关原料主要来自于天然维生素，浙江圣博康药业通过超微技术推出不含滑石粉、蔗糖和乳糖，可以泡水喝的多维元素分散片，规避过去老年人、幼儿、孕妇、糖尿病患者等服用禁忌，而且还在妇产科临床成为唯一的复合维矿类指导用药。民生健康只要升级相关技术，相信并不难做到，但不知道为什么，公司就是不做。
据招股书，公司主要销售模式为经销，与经销商合作模式为“买断式经销”。截止2021年末，民生健康共有22家经销商，贡献了占总营收93%的销售收入。一位长期从事OTC代理的业内人士向《华声财报》研究员表示：除了成分短板以外，“21金维他”最大的问题是毛利过低，远低于同品类其他品牌产品，目前，零售商基本上属于“卖一瓶亏一瓶”的状态，医药圈里的经销商包括药店都不愿意主动售卖“21金维他”，除非是顾客主动点单。据测算，虽然每瓶“21金维他”账面上能赚几块钱，但远远低于药店32%盈利线，被列为负毛利产品。
“成也萧何败也萧何”，对于“21金维他”未来前景，虽然民众对产品有着较深的感情，但如果企业裹足不前，一味停留在巨额广告营销的固有思维中，不对产品成分、饮用方式和剂型进行改良升级，公司核心爆品未来被其他品牌淘汰或退出药店流通渠道或将不可避免。
募资前大额分红
大手笔收购股东资产或涉利益安排
据招股书，竺福江和竺昱祺父子俩通过直接和间接方式持股公司92%股权，为公司实际控制人。
2019年、2020年和2021年期间（下称：报告期），公司营业收入分别为3.50亿元、4.39亿元和4.90亿元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为0.46亿元、0.44亿元和0.61亿元。
2021年，民生健康一次性现金分红1.5亿元，几乎等同于近三年的扣非归母净利润总额！据测算，本次分红中约有1.38亿元被竺福江和竺昱祺父子俩收入囊中。大额分红容易造成公司日常生产经营所需资金短缺，进而对公司持续盈利能力产生较大不利影响。截至 2021 年 12 月 31 日，公司合并报表累计未分配利润为-216.05 万元，合并报表层面存在未弥补亏损。
2020年，民生健康控股股东民生药业将旗下持续亏损子公司浙江民生健康科技有限公司（下称：健康科技）100%股权高价转让给民生健康，根据天源评报字〔2021〕第 0285 号《资产评估报告》，健康科技全部股东权益评估价值为4551.50万元。
健康科技评估价值为4551.50万元（来源：审核问询函回复）
虽然评估机构给出的评估价值为4551.50万元，但最终交易价格确是4650万元，超出评估价格98.5万元！对于收购的合理性，公司解释称受让健康科持可以有效消除同业竞争关系，但健康科技主要产品为益生菌类保健食品，和民生健康的的维生素与矿物质类非处方药品属于两个完全不同的品类，并不具备竞争性，而且两家公司合并后，益生菌类保健食品销售仍继续低迷。种种行径令人怀疑民生健康是否涉及向母公司进行利益输送。
此外，中国裁判文书网显示：民生健康曾经涉及时任国家食药局食品许可司司长、保化司司长童敏受贿案件。2009年至2011年间，童敏接受杭州迪生医药有限公司董事长张某的请托，通过向时任浙江省食药局有关人员打电话等方式，为杭州民生药业集团有限公司向国家食药局申请将名下的金维他牌天然维生素E胶丸等保健食品转让给杭州赛诺菲民生健康药业有限公司（民生健康曾用名）提供帮助。为此，童敏于2011年7月至2015年3月，先后在北京收受或同意其情妇苏某收受张某给予的钱款，共计折合人民币94.2972万元。 企查查显示，竺福樑曾担任杭州迪生医药有限公司执行董事兼股东，虽然无法具体得知竺福樑和民生健康实际控制人竺福江关系，但两人高度相似的名字似乎应是亲兄弟或同辈分堂兄。
此外，民生健康还存在产品结构单一、存货高企、重销售轻研发，以及产能利用率和产销率双低等问题。往日辉煌的“21金维他”已经进入暮年，但公司迟迟没有新的畅销款能接替，面对终端渠道的大面积抵触，民生健康未来的日子恐怕不会太好过。