现代金融、行为金融及进化金融比较分析。当前的金融学和经济学正经历着一个快速发展的时代，各种不同的金融学说和经济学流派呈现百舸争流的局面。
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进化金融理论属于金融学说的后起之秀。虽然国内对进化金融研究的学术屈指可数，即使国外也是直到本世纪以来才引起重视，但是，进化金融理论以其独特的视野，在解释金融现象和揭示金融规律方面显示出了独特的优势。对此，一些金融学家认为金融市场的进化建模问题是真正的学术前沿，具有很大的发展空间。
在具体讨论进化金融模型之前，从宏观层面扼要介绍现代金融理论、行为金融理论和进化金融理论的一些基本观点和基本方法，同时给出简要的比较分析。
现代金融理论评述
现代金融理论简介。现代金融理论的一个基本假设是投资者都是自私和理性的经济人，投资者对金融市场变化的各种可能性具有正确的概率估计（理性期望），能够综合这些概率和边际效用，权衡收益与成本，最终作岀一定意义下最优的投资行为，通常的最优行为表现为最大化投资收益或最大化消费效用。
以上述基本假设为基础，现代金融理论进而提出著名的有效市场假说：金融市场是有效的，金融价格是所有市场信息和投资者预期的反应，任何企图通过“聪明”的办法在金融市场中获取无风险收益（套利）的尝试都是徒劳的。
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应该相信，现代金融理论使以往的描述性金融首次成为一门真正的科学，其中，本质上由EMH假说演变而成的均值方差模型、资本资产定价模型、套利定价理论、Cox-Ingersoll-Ross利率期限结构理论、Black-Scholes/Merton期权定价模型，在现代投资理论与实践中得到深入、广泛的应用，现代金融理论是当之无愧的主流金融理论。
通过比较随机游动和股票价格的变动轨迹，断言股票价格的变化实质上是随机的。
Bachelier用算术布朗运动来拟合股票价格的变动规律，尽管由于当时的统计技术的限制，Bachelier无法分清算术布朗运动与实际的股票价格之间存在的显著差异，而且算术布朗运动可能导致股票价格去负值，但是他的这一突破性发现指出了金融市场的变化本质是由随机噪声驱动的，这一点出乎当时经济学家的意料之外。
人们不禁要问，一个有严格组织的市场如何会产生随机的结果？是否投资者的非理性行为导致了股票价格的随机波动？
Bachelier的研究成果在很长一段时间内并没有引起重视，直到Nobel奖获得者Samuelson于65年后在Bachelier的基础上，首次引入几何布朗运动建立股票价格模型，尤其是Samuelson针对上述疑问给出了惊人的完全相反的回答。
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Samuelson是在如下预测原理基础上给出上述回答的：⑴如果在每一个时刻股票价格都完全吸收了各种利好与利坏的信息，那么它在下一个时刻的价格必定是随机的；
(2)任何非随机的改变，意味着股票的价格是可以预测的。这一预测原理与资产的理性定价是一致的，例如，股票价格就是股票在未来产生的股息流的贴现值的数学期望。
该预测原理同时蕴含着Fama在1970年提出的EMH假说，而有效市场假说又意味着：最好的投资策略就是买进股票以后什么事情也不要做—简单地一直持有就是最好的策略，任何频繁的交易从统计上不仅不能带来任何收益，反而会因数量不少的交易费而遭受纯粹的损失。
仅仅将这些论述与行为金融理论相比较，我们就可以感受到：虽然现代金融理论用到的原理较少，而得到的结论却是非常地深刻。
我们知道，在现代控制理论的系统辨识技术上有个“节省参数原理”，该原理指出：是要尽量用最少(节省)的参数描述系统的变化，在描述效果相近的前提下，所用参数最少的模型是最好的模型。
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在上述意义下，可以说现代金融理论就是一个优秀的“节省参数模型”。事实上，现代金融理论借助数学和物理学的研究方法，类似于欧几里得几何学和近代牛顿力学体系，在很少的假设下，对复杂多变的金融市场给出了逻辑上几乎完美的刻画，无疑这是惊人的成就。
下面的事实足以说明这一点：
(1)现代金融理论中均值方差模型、资本资产定价模型.Black-Scholes/Merton期权定价模型都分别获得了著名的Nobel经济学奖；
(2)现代金融投资理论得到前所未有的广泛应用，可以肯定地说，没有哪个.经济理论能够像现代金融理论一样与经济实践如此紧密地联系在一起。
(3)尽管现代金融理论受到诸如行为金融理论的冲击，但是，当前主要的投资理论与实践的基本原理、基本方法和基本技术都是来自于现代金融理论。
现代金融理论缺陷。相信没有多少人怀疑现代金融理论近乎数学一样的简单而又不失完美的特点，遗憾的是，最近二十多年来的实证分析发现，足以令现代金融学家感到骄傲的现代金融理论在实践中却不能解释一些典型的金融现象。在这些典型现象中，最著名的当属Shiller最先发现的股票价格不同寻常的快速波动。
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现代金融理论告诉我们，在任意时刻股票公平价格应该等于相应股息流贴现值的统计平均值，股票价格的波动来源于股息的随机变化。据此，可以得出股票价格的波动程度与股息的波动程度应该是相近的。然而，Shiller经验分析表明，与现代金融理论预言的相反，股票价格的波动率显著超过了相应股息的波动率。
为什么股票价格会严重偏离它的基本面，即股息流贴现求和后的数学期望？现代金融理论不能给出合理的解释。对此，行为金融学派基于与现代金融理论完全不同的观点却提供了一个可以接受的回答。
行为金融学观点。行为金融理论的基本观点是：人类不是完全理性的动物，投资者的行为习性、直觉感知能力在金融决策过程中具有决定性的作用。
这一观点的实质就是认为人类是容易犯错误的动投资者在决策前后常常会出现前后矛盾的现象。这显然与现代金融理论是针锋相对的，因为现代金融的一个基本假设之一是投资者是理性的，能够自始至终根据Bayes推断原理，对不确定性现象给出正确的判断，并作出逻辑上无矛盾的理性决策。
行为金融基于这一基本观点，断言现代金融理论是不可信的，认为应该利用心理学原理，在充分研究人类个体行为特点和行为倾向的基础上，提出新的研究方法和新的金融模型。
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沿着这一思路，行为金融学派大量借用心理学原理和实验经济学或实验金融学方法，提出了一系列与现代金融理论不同的具体观点如下：
(1)虽然投资者经常使用概率来进行判断，但投资者不是像现代金融理论所主张的那样按照著名的Bayes法则对不确定性作出逻辑一致的判断，而是经常出现差错、前后矛盾，故不能使用概率论建立推断模型。
(2)噪声交易者不是少数，其行为对金融市场的影响也不会互相抵消，因而总的影响是不可忽视的，并且这些影响不是短期的，而是长期存在。
(3)由于心理取向的过分守旧(不愿意改变已有的观念)和代表性错觉(例如，过分依赖最近信息作出决策)，投资者不能做到依Bayes推断原理进行理性决策，在迅速变化的环境下过分冲动而显得反应过度、在比较平稳的环境下过分保守而显得反应不足。
(4)基于大量的认知心理学实验数据，一般人(投资者)决策时常常表现出过分自信,例如，过分相信自己掌握的信息，过高地估计自己的能力和知识水平。在金融市场中，大量投资者的过分自信是金融交易频繁、交易量巨大的重要原因。
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(5)个体行为的损失规避倾向。也就是说，投资者在面临收益时是风险回避者，但在面临损失时是风险爱好者，对应的效用函数曲线图呈型，即在右半轴是凹函数，而在左半轴是凸函数。
(6)投资者的羊群行为也就是从众心理倾向，例如，股票市场的泡沫现象就是典型的羊群行为的结果。
(7)投资者的心理账目现象岡。指的是投资者习惯于根据决策产生的直接效果进行选择，同时，在比较两个收益时，相对于二者的绝对差的大小而言，更注重两个收益的相对比值大小。
（8）在评价未来收益和消费时，个体倾向于使用双曲折扣。以上这些基于经验和归纳形成的观点，尽管缺乏像现代金融理论一样的简单、严密和系统的特点，但这些观点得到了普遍的认同，即使是现代金融学家也不得不承认它们与事实基本上是相吻合的。
这些观点显然巳经对现代金融学说构成了巨大的冲击，进一步，行为金融学家据此得出人类行为在很大程度上是非理性的，因而，与现代金融理论相反，金融市场不可能是有效的。
结语
行为金融学这些针锋相对的观点和理论，从一个新颖的角度和层面显著地提高了人类对金融市场规律的认识，具有深远的影响。