华尔街100张PPT：读懂越南市场

3.越南经济以出口为导向，但国内消费仍然发挥着重要作用。近年来，越南保持着较低的CPI、相对稳定的汇率，外汇储备逐年增加，外债率呈现下降趋势。不过总债务占GDP的比重在逐年上升。

4.越南股市中，金融、房地产分别占比34.1%和22.6%，其后是日常消费品、工业、原材料和公用事业，分别贡献10.6%、8.9%、8.7%和6.8%的总市值。其余行业（能源、可选消费、信息科技等）的总市值较小。

越南曾经是世界上最贫困的国家之一，人均GDP不足100美元。经过30多年的发展，越南已经成为中等收入国家。

从1990年以来，越南经济总体保持高速发展，1990-2011年GDP平均增速超过7%，在全球排名仅次于中国，位居第二，2011-2015年，受金融危机及欧债危机影响，GDP平均增速为5.9%，在世界和地区仍处于较高的水平。

推动国运转折的是两大战略转折点：1986年越南效仿中国实施“革新开放”，随后1987年，越南批准了《外国投资法》，经济开始起飞；2006年越南加入WTO，加大对外开放力度，放宽外资持股比例，积极鼓励外商战略性投资，实现了经济快速增长。

近十年来越南经济增速波动上升。在东南亚11个国家中，越南目前GDP排名第六，前五分别为印度尼西亚、泰国、新加坡、菲律宾、马来西亚。2020年，受疫情冲击，菲律宾、泰国、新加坡、印尼GDP分别萎缩9.5%、6.1%、5.4%、2.1%，越南GDP增长2.91%，是为数不多呈正增长的经济体。

2021年，随着全球疫情和宏观经济环境整体改善，不少东南亚国家经济反弹，泰国、新加坡、菲律宾、印尼GDP分别增长1.6%、7.6%、5.6%、3.69%，越南增长2.58%。

2022年3月，越南国境正式宣布开放入境，此后经济开始迅速反弹。2022年二季度，越南GDP同比增长7.72%，高于2011-2021年阶段第二季度的增长率。摩根大通预计越南2022全年GDP将大幅增长7.1%。

世界银行预测，2022年泰国有望增长3.9%，菲律宾、越南和印尼也预计增速在5%以上。新加坡预计增速在3%至5%区间内。按照这个趋势，越南GDP总额近年有望相继超过马来西亚、菲律宾和新加坡。

经济结构方面，从以支出类型划分的GDP构成来看，消费和投资一直是越南GDP的主要构成要素，其中投资占GDP的比重于2007年达到39.6%的峰值，随后保持在高位，净出口占GDP的比重则在2007年以后保持上升趋势，反映了出口成为越南重要的增长拉动力量。

随着GDP不断增长，越南人均GDP也在提高。2001年越南人均GDP约为404美元，IMF预测到2021年人均GDP将达到3725美元，20年增长接近10倍；IMF还预测到2027年，越南人均GDP将达到6682美元，相比2021年再增长近1倍。

越南地理和人口：港口资源丰富、大量年轻人口

越南国土面积32.9万平方公里，三面环海，海岸线长达3260多公里，与柬埔寨、老挝、中国广西和云南接壤（方便承接来自中日韩的产业转移），毗邻中国南海、北部湾、泰国湾，拥有丰富的海洋资源。

在其曲折的海岸线上，不乏具备巨大开发潜力的天然良港，经过历史上的长期开发，形成了北、中、南三大港口群，目前拥有43个主要港口（其中北部7个，中部17个，南部19个），这些大小港口成为越南对外贸易的大门。

图片来源：公众号地球知识局

气候方面，越南位于中南半岛最东侧，全境主要为热带季风气候，南北虽有差异，但是都具备降水充沛、热量充足的特点。这样的气候特征非常适合发展季风水田农业。

季风水田农业（主要作物是水稻）劳动密集且收成可观的特点，使得越南可以养活大量人口，社会中也形成了相对勤劳、守纪律、能吃苦的风气。恰好现代制造业也需要劳动力具备类似的素质，并以此奠定了工业化的劳动力基础。

近代以来，越南优越的气候条件与丰富的人力资源得到进一步开发，各种经济作物被引入越南，从胡椒、甘蔗、橡胶、茶叶、咖啡，到如今时兴的种种热带水果，经济作物的广泛种植将越南纳入到全球贸易之中。

此外，越南还有丰富的煤炭资源、石油天然气资源、铁铬钛锡等金属矿藏，和磷灰石、高岭土等非金属矿藏。这些资源使得越南成为全球著名的原材料产地，较容易吸引投资者的目光。

截至2020年底，越南全国人口9760万人，人口增速为1.1%。

人口结构上，越南人均年龄中位数为32.9岁，是一个年轻的国家，低于中国人均年龄38.8岁、美国38岁，以及日本47岁。其中，处于15-64岁的劳动年龄人口约6500万人，占总人口68.1%。同时越南生育率大概为1.94，意味着该国的“年轻”优势还会持续一段时间。

人口分布上，越南是全球人口密度最高的国家之一，人口主要分布在沿海地区以及河口冲积扇上。其中越南北部的红河三角洲，以及南部的湄公河三角洲，总面积达到4.5万平方公里，占越南国土面积12%以上，也是越南人口最重要的聚集地。

目前越南农村人口占62.7%，城镇化率为37.3%，城镇化水平与周边发展中国家相比仍然偏低，这也意味着具有进一步城镇化的潜力和空间。

人口收入方面，目前越南最大城市胡志明市的一线工人月薪仅在2000人民币左右，是中国一线城市工人平均收入的1/3-1/2。年轻的廉价劳动力，是尤其让产业巨头们着迷的地方，也是越南未来十几年内能否取得更进一步发展的重要基础。

在革新开放之初，越南90%的人口从事农业，随着经济的发展，工业建筑业和服务业对GDP的贡献程度不断提升，农林水产业对经济的贡献程度从2010年的18.4%下降到2022年下半年的4.56%，工业和建设业贡献率上升至46.85%，服务业贡献率升至48.59%。

相应地，从事农业、工业建筑业、服务业的人口比例也发生了变化，目前分别为36.2%、28.4%、35.4%。

重要经济引擎：外资注入、出口升级、消费潜力大

1、投资：开放政策推动外资注入，投资迅速增长

1986年以来，越南吸引了大量外商投资。“廉价劳动力”和区位优势是越南吸引外资的重要因素，与此同时也离不开越南政府提供的优厚外资待遇，例如长期无偿向在越南投资的企业提供生产场地，满足条件的企业免除其经营初期4年的法人税等。

2007年越南加入WTO后，外资开始加速注入。部分外资开始把加工组装厂转移到越南，比如韩国三星电子、日本东芝、松下、台湾富士康等国际知名企业纷纷进入越南建厂，让越南的制造加工业开始刷屏。

越南计划投资部外国投资局数据显示，2021年越南吸收外资311.5亿美元，同比增长9.2%；今年前4个月，越南累计吸引外资108亿美元，同比增长88.3%。外商对越投资涉及越南21个国民经济领域中的18个。其中，加工制造业吸收外资最多，逾181亿美元，占越南吸收外资总额的58.2%。

据统计，2021年共有106个国家和地区在越南投资。从去年国外投资规模的前五位来看，新加坡排第一，逾107亿美元，该国占越南吸收外资总额的34.4%；韩国第二近50亿美元，占15.9%；日本第三，近39亿美元，占12.5%。中国内地和中国香港分别名列第四和第五位，投资额依次为29亿美元（9.3%）和23亿美元（7.4%），两地之和已经超过韩国。

2、出口贸易：结构升级、外国公司和加工贸易占据主导

越南这些年为了发展外贸，努力“加群”。自2007年加入世界贸易组织（WTO）之后，先后和世界多国签署自贸协定，成为地区国家中签署自贸协定最多的国家之一。这几年越南参与的大型自贸协定陆续生效，如《全面与进步跨太平洋伙伴关系协定》（CPTPP）、《越南与欧盟自由贸易协定》（EVFTA）、《越南与英国自由贸易协定》（UKVFTA），以及最近的《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）等。

自贸协定的签署加快了越南的外向型经济进程，2021年越南全国进出口额接近6700亿美元，创下新纪录，同比增长22.6%。其中，出口3363.11亿美元，同比增长19%；进口3322.35亿美元，增长26.5%。今年3月份，越南进出口额达到创记录的673.7亿美元，环比增长38.1%，其中出口347.1亿美元，超过了深圳，还一度引发网络热议。

从历史趋势看，越南的贸易差额曾长期处于逆差状态，且逆差规模自1999年起一度扩大至2008年的180.3亿美元。而后随着越南加入WTO，其贸易逆差逐渐收窄，并于2012年实现了20余年来的首次顺差。2016年至今，越南已经多年保持贸易顺差。

经常账户也基本保持了顺差的局面，即便出现逆差，幅度并不大。不过结构上，虽然商品贸易保持顺差态势，但服务贸易则多为逆差，且逆差规模不断扩大。这从侧面表明，越南在服务领域，特别是科技和金融服务领域的竞争力依然较低。

出口结构上，近年，越南主要出口产品逐渐从农产品和原材料等第一产业演变成机械设备等第二产业，2021年，越南出口主要由手机（17%）、计算机电子产品（15%）、机械品（11%）、纺织品（10%）带领，表明越南正进入工业化时代。

不过这些部门主要由外国公司占据主导，包括三星电子支配着计算机和电子部门，越南本地公司则在农业和海鲜出口行业占据更大份额。

总的来说，目前为止在越南出口贸易中，有两个非常醒目的特点。其一，出口贸易业绩主要来自外商投资（FDI）领域。

越南经济大部分依靠外资拉动。以今年前4个月的数据为例，越南期内实现贸易顺差25.3亿美元（去年同期为15亿美元），其中越南内资企业实现贸易逆差92亿美元，而外资企业（含原油）则实现贸易顺差117.3亿美元。

这意味着，越南出口贸易虽然火热，但越南本土企业实际上处于劣势地位。今年前4个月，越南商品出口额累计达到1223.6亿美元，同比增长16.4%。其中外资企业（含原油）商品出口额达905.9亿美元，同比增长14.7%，占出口总额的74%，相比2010年上升了48%；内资企业商品出口额达317.7亿美元，同比增长21.6%，但仅占出口总额的26%。

截至2021年底，三星电子在越投资总额达180亿美元，较2020年增长102%。2022年2月，三星追加了两项重大投资后，总投资额增至192亿美元。身为外资企业，2021年三星（越南）公司的营收相当于越南GDP的20%左右。

其二，加工贸易占主导，产业附加值较低。从出口产品结构看，2022年前4个月，越南出口中10亿美元以上出口商品共22种，占出口总额的86.9%，其中加工产品占89%，农林产品占6.8%，水产品占比2.9%，燃料和矿产品占1.3%。

与此同时，越南的加工设备、零部件和原材料（含能源产品）是进口大头。同期越南10亿美元以上进口商品共22种，占进口总额的81.5%。其中机械设备及零部件产品占比45.2%，原物料、燃料占48.8%，消费品占6.1%。

3、零售销售：中产阶级崛起、消费潜力大

越南经济以出口经济为导向，但国内消费仍然发挥着重要作用。

自1995年以来，越南消费支出呈指数型上升态势。除1999-2001年增速约为6%以外，消费支出始终为两位数的增幅。2007-2018年来越南商品服务零售销售总额年复合增长率为15.97%，同全国人均收入16%的年复合增长率相近。

近年来随着经济高速发展，人均收入不断上升，越南中产阶级持续扩大。据越南统计局，2019年，越南人均月收入429.5万越南盾，接近2000年越南人均收入水平的10倍。中产阶级人群占比从2010年的7.7%快速提升至2016年的13.3%。世界银行预测，到2026年越南中产阶级人群占比将扩大到26%，消费市场上升空间大。

2019年，越南零售市场的规模为1420亿美元，占全国GDP的比重为59%，是GDP的重要组成部分；零售业增长13%，是GDP增速的近一倍。其中，电子商务市场也在快速发展。电子商务平台Lazada发布的一份报告显示，越南电商市场规模在过去6年里增长了24倍，并有望到2025年达到390亿美元，即在2021年130亿美元的基础上增加2倍。

近两年由于疫情，该国零售销售增速放缓，不过去年四季度以来，零售额逐渐重回增长轨道。

货币政策和国际金融：货币宽松、汇率相对稳定、外储逐年增加、外债率下降

越南央行（越南国家银行）以4％的目标通胀率作为货币政策的国内名义锚，以越南盾兑美元作为目标汇率的外部名义锚，通过储备金积极干预外汇市场并调整银行间市场利率。

本世纪以来，越南通胀率逐渐走高，并于2008年和2010年出现严重的通货膨胀现象。背后原因与本国经济过热有关：国际资本的大量涌入提高了越南国内的投资需求，政府为了促进经济发展增加基建投资，进而扩大了越南对重要资源和产品的进口需求。

2008年金融危机爆发后，美国和欧盟等越南的主要出口市场出现萎缩，贸易逆差状况严重恶化，外汇储备减少和政府债务增加提升了越南盾的贬值预期，持币者在国际市场上抛售越南盾。与此同时，越南政府为了应对经济危机实行宽松的货币政策和积极的财政政策，导致通胀程度加深。

随后，越南政府将控制通胀作为经济发展的主要工作之一，并采取了上调利率和加强信贷监管等措施，最终取得了较为良好的效果。

2012年，在通胀降至2010年来最低水平后，政府表示将努力促进经济增长，越南央行开始连续降息，此后保持较为宽松的货币政策，2019年9月至2020年10月，为应对全球经济放缓和疫情危机，稳定信贷和外汇市场，越南央行多次降息，2021年至今将利率维持在2.5%的低点。

根据越南VNDirect证券公司4月底发布的报告，尽管通胀压力上升，但预计越南2022年上半年平均CPI增幅为2.5%，仍远低于政府4%的上限目标，考虑到内需依然疲软，尚未恢复到疫情前，越南央行至少会在未来3至6个月内维持宽松货币政策，以支持经济复苏。

VNDirect预测，越南央行将通过公开市场操作支持市场，例如注入越盾流动性、购买外汇或提高商业银行的信贷增长限额等。近两个季度，随着经济重新开放，越南信贷增长加速。截至6月9日，信贷增长率同2021年底相比增长了8.15%，同比增长17.09%。

VNDirect预测2022年越南信贷增长率将达到14%，重点领域包括工业、进出口贸易、农林渔业等生产及服务部门。此外，央行将严格控制信贷流入房地产、证券与BOT（兴建-营运-移转）项目等高风险领域。

国际金融方面，1）官方汇率水平。越南实行有管理的浮动汇率制度，实际上与美元相挂钩。总体而言，受贸易逆差扩大和外汇储备流失等因素影响，越南盾本世纪以来持续贬值，但近年来币值稳定性增强。

2）外汇储备。2010年后，随着越南经济的逐渐向好，该国外汇储备呈现逐年增加的态势，截至2022年4月，越南外汇储备增至创纪录的1100亿美元，占GDP比重提高为30%。

3）外债率。2016年以后，越南外债负债率（外债余额与GDP之比）得到控制，从一度触及50%降至2021年的43.1%。不过，信贷总额占GDP的比重在逐年上升，截至2020年已经达到148.8%。

越南股票市场：估值和增长前景仍具吸引力

截至2022年4月的过去10年，越南股市的表现优于全球许多国家。尤其是过去两年，胡志明指数（VN-Index）一路大涨，曾在一片惊呼声中突破1500点的新记录。

推动越南股市上涨的原因有：持续宽松的货币政策、越南经济稳健发展、企业估值相对具有较大吸引力、外资持续流入。

但在经历大涨后，最近越南股市大跌，原因一个是美元加息，导致资本外流，同时随着恐慌情绪蔓延，保证金交易大幅下滑。另外是越南政府加大了对金融腐败的打击力度。

分析师认为，加强金融监管并非坏事。摩根大通认为，越南股市估值和增长前景仍具吸引力。

并且，越南股市在经历调整后，通常会在之后的6-12月内反弹（只有全球经济在随后一年仍表现低迷的情况下，才会持续下跌）。

截至2021年底，越南股市总市值约为3364亿美元。目前，金融、房地产是越南股市中占比最大的两块，分别占比34.1%和22.6%。日常消费品、工业、原材料和公用事业分列3-6名，分别贡献10.6%、8.9%、8.7%和6.8%的总市值。其余行业（能源、可选消费、信息科技、医疗保健等）的总市值较小。

从市值占比的变化来看，近两年，金融、原材料板块占比持续扩大，日常消费品、公用事业、房地产板块占比有所缩小，工业板块基本稳定。

总的来说，正如一些分析师所言，一国经济发展与投资热潮存在映射关系，一国工业化之初，最早兴起的往往是基建，而基建需要融资，所以基建、地产、金融往往同时涌现。

而在完成工业化之后，经济发展的成果开始惠及到普通人，大众消费开始崛起，但此时的消费品主要走性价比路线。伴随国民收入进一步提高，各种消费升级出现，文旅产业兴起，电商同时也带动了物流、供应链体系的变革。

在每一个节点上，都意味着相应的投资机会。