面对巨大的外部不确定性，A股否极泰来，未来剑指何方？6月14日，远信投资市场总监陈昊、明汯投资市场部负责人董事总经理徐世骏做客大唐财富云理财直播间，就二级市场未来走势及投资策略进行深度探讨。
陈昊：2022年以来的市场跌宕起伏，开年以来的投资环境是近年来最复杂的。从宏观看，年初美联储加息、缩表备受关注。进入2、3月份，俄乌战争、疫情反复让市场更加复杂。
为了应对这种复杂性，我们通过股指期货对冲保护头寸。与此同时，基于深度基本面研究的长期价值投资，通过与上市公司密切沟通，发现有一批优秀的公司经营韧性很强，估值甚至低于2018年低点。所以在市场动荡的时候，给我们提供了优化组合结构和加仓的机会，这样在市场反弹的时候，也获得了比较好的回报。
徐世骏：量化投资对仓位不做任何的判断。市场环境的急遽变化导致了今年年初开始出现中小票不停出清的过程，所以5月份中小盘反弹最强烈。
对于量化策略而言，天然喜欢中小票，喜欢偏成长风格的股票。所以在整个5月份的过程中，比较容易获得超额收益。当然明汯不是一家纯多头的机构，从去年下半年开始，也会和合作机构推荐CAT策略。通过商品与股票之间的均衡配置以抵御风险。
陈昊：远信投资发行全市场产品，整体布局相对均衡，不会集中于某一个行业，每一个产业链买入仓位不会超过20%。通过深度基本面研究，着眼于产业的长期逻辑。例如，受疫情等因素影响，新能源产业链企业今年年初出现较大调整，但从中长期来看，我们没看到整个产业的逻辑被颠覆的迹象。事实上，去年年底电动车渗透率达20%超过了绝大多数机构之前的预期。而中国正是全球电动车制造中心之一，产业链及子行业处于激活或者正在被激活的状态，这是确定性的趋势。正因如此，当我们看到大宗商品价格变化等不利因素时，也要看到这对提升电动车行业发展的影响。
无论是在中国还是全球，电动车普及的趋势已经形成，作为生产中心，中国一定会产生很多伟大的公司，远信也会沿着这条产业链捕捉和寻找机会。在看好产业整体机会的同时，钻研各个细分子行业中公司的核心的投资价值。
徐世骏：从投资逻辑看，可以把市场对于股票的影响价格盈亏的部分分成两部分，一是贝塔的上涨，二是细分到行业的市场风格。
在个股博弈层面，如果一个市场是有效的，市场所有预期部分已经在股票价格上得到反应。在量化中纯阿尔法部分，即相对来说可预测的部分，将其剥离出来。主观策略则通过深入研究，预测周期偏长，量化关注的时间点比较短。
例如，今年3月市场出现深V反转的走势，那两周量化收益相对较好，超额收益较市场多一个点。在市场恐慌之际，投资者愿意为了顺利交易让渡部分价格给交易对手。通过提供流动性，量化资金可以获得相应的对价。目前A股市场有82%的中小盘，占市场流动性60%。正常情况下流动性没问题，但是如果一旦市场出现恐慌性或特别乐观的情况，大家愿意在这些股票上让渡价格来换取流动性，这是量化超额收益一个很重要的原因。
徐世骏：对于贝塔上的回撤不进行预判。实际上，如果错过1%的上涨天数，可能会错过百分之六七十的收益。作为二级市场产品回撤是不可避免的，要重点考虑风险能不能带来足够的回报。历史上，从2015年2月计算，多头策略最久用135天净值创新高，大部分时候80多天左右净值就能修复。事实上，在反弹的过程中，量化的超额收益是特别高的。
陈昊：控制回撤是结果但不是目的。仓位并不是最重要的，做深度基本面研究，好公司和好的投资标不是同一个概念。投资时要考虑赔率，估值是否合理。我们看到核心资产、抱团股备受市场关注时，估值一定不便宜。投资者要找得到性价比更高的标的，这也是深度研究价值所在。
另外，有机构喜欢将仓位压在偏景气的赛道或者行业中，这可能是相对比较危险的做法。远信投资仓位一直相对比较分散的，且通过产业链的角度或者是波动属性划分均衡配置和仓位方向上的分散。
最后，通过股指期货来进行调整。在宏观环境有较大不确定性或市场估值较高时会进行仓位的控制。
徐世骏：量化的优势跟它的劣势互为表里。量化的假设前提条件认为市场的一些规律是可以重复的。通过机器学习或者深度学习，当数据样本越来越多之后，可以找到一些规律。量化更关注过去发生并有统计意义规律的数据。
例如，有基本面量化公司在2020年出现较大亏损，类似疫情影响这样的事件，过去百年样本量非常少，不适合进行量化。
我们并没有把自己当成是一家投资公司，更多的是定位成一家科技型的公司，因为所有投资的决策依据、每笔的交易执行，都有严格的科学计算。
陈昊：主观投资秉承的方法论是长期价值投资。扎扎实实地赚企业未来盈利的钱是核心的盈利来源。
价值投资跟长期两个字是分不开的，因此去研究哪一些行业内部竞争格局不断改善，哪些公司壁垒和护城河不断巩固、市占率会不断提高，综合形成了中长期收益来源。
价值投资的选手，最重要的一个前提是什么？就是在选择投资方向的时候，一定是基于时代背景，去做符合时代发展规律和社会发展趋势的投资。
例如，去年很多行业遭遇黑天鹅等不可预知风险，在我们看来，黑天鹅不是纯粹的黑天鹅。实际上，很多行业面对的产业限制政策并不是无迹可循的，所以沿着时代变化的背景，能够找到创造正向社会价值的行业。从风险的角度而言，我们也并不认为有什么样特别的市场环境，会造成不可挽回且非常持续的冲击。
公募基金行业20年市场数据显示，基金管理人为投资者创造了年化17.5%的平均收益，但客户群体却有超过70%的人是亏损的。大家可以看到，客户在趋势性行情或者是情绪特别亢奋的时候蜂拥而至，而性价比最高的时候全部都远离或者撤退这个市场。对于投资者而言，选择价值投资选手的产品，要有中长期投资的思路。
今年4月，远信投资95%的净申购动作来源于机构客户，5%来源于散户。在极端的市场环境下面，机构的投资行为和个人投资行为有非常显著的区别，这背后就是专业性的差距。