出品｜搜狐财经
作者｜冯圆圆
给一辆两轮电动车充电一天需要多少钱？
答案是9元，这个比共享充电宝还便宜的价格，可以为一家企业带来5.59亿的年收入。
这家公司便是日前刚刚更新招股说明书的杭州宇谷科技股份有限公司（下称“宇谷科技”），进入创业板IPO冲刺阶段的宇谷科技意在成为换电领域的第一股。
一名外卖骑手一天的里程可超100公里，受技术限制，一块电池的电力无法保证他们上百公里的里程，充电模式更是难以满足他们对速度的追求。
电池的续航代表着运力、代表着接单量、代表着收入。于是，两轮电动车换电业务随之应运而生。
宇谷科技只是换电行业的参与者之一，虽然宇谷科技在招股说明书中表示自己位列行业第一梯队，但截至2022年末宇谷科技的市场占有率为 12.1%。
与此同时，就在各家厂商正在绞尽脑汁的争抢C端客户的时候，宇谷科技却调转方向要做一名“承包商”。激烈的竞争之下，宇谷科技能否顺利成为两轮换电“第一股”？一天不足3元的收费业务，真的是一门好生意吗？
“多如牛毛的换电柜”
2016年至2020年，中国即时配送订单量从46亿单增长至约210亿单，年均复合增长率约46.17%。
随着外卖、闪送、跑腿代购等即时配送服务的兴起，越来越多的骑手闪现在各个大街小巷。以美团为例，2022年美团拥有超过624万名骑手，较2021年增加了97万名。
（图片来源：东莞证券）
但骑手的两轮电动车电池容量较小、续航有限，于是成立于2012年的宇谷科技便盯上了外卖小哥的“钱包”。
在经过了几年的起伏，2019年，宇谷科技进入两轮电动车换电领域，通过向外卖骑手等即时配送骑手提供换电服务实现业务闭环。
所谓换电服务，即宇谷科技向市场投放换电柜和锂电池，锂电池为核心、换电柜为载体；骑手通过宇谷科技的APP“这锂换电”扫描二维码将电量不足的旧电池放入换电柜、同时获得新的锂电池。
简而言之，宇谷科技提供的两轮电动车换电服务，整体流程与借共享充电宝差不多。
（图片来源：搜狐财经拍摄）
“48V的电池标注的是可以跑80公里，但是冬天实际上只能跑大概60公里，夏天多一点可到70公里”。宋岩说道。作为美团外卖的一名骑手，他一天跑的里程超过100公里，显然一块电池满足不了宋岩的运力需求。
电池的“续航”代表着宋岩的接单量，而接单量的多少则直接决定宋岩的收入。据宋岩表述，一天2-3块电池才可以保证他一天的运力不受影响。
由此算来，在全勤的情况下，宋岩一个月需要更换60-90块电池，一年至少需要720块电池，而在全国拥有数以万计的骑手，如此计算，宇谷科技可谓找到了财富密码。
从业绩来看，2020-2022年，宇谷科技的营业收入从0.94亿增加至5.59亿，连续两年增速超过140%；归母净利润则从0.15亿增长至0.81亿，两年增速也均超过100%。
至2023年6月30日，宇谷科技实现营业收入4.07亿、归母净利润0.59亿，均已达到2022全年的72.8%。
（数据来源：同花顺）
但真实的商业世界并不像数学题一样，加、减、乘、除之后便是正确答案，对于宇谷科技来说宋岩便是例子，宋岩说“我用的是智租的”。
宋岩口中的“智租”指的是宇谷科技的同行“智租换电”，而宋岩也仅用两个字便阐述了他选择“智租换电”的原因——“密、新”。
和宋岩坐在一起休息的李华也同样选择了“智租换电”，他的理由和宋岩相同。李华和宋岩选择的背后，是同样身为美团外卖骑手的他们，对电池覆盖率的要求。据华西证券研报，美团全职专送的骑手配送范围一般在3公里，而兼职骑手的配送范围一般在5公里。
在骑手所配送的范围内，能否让骑手快速、便捷的更换电池，是换电行业的重要竞争力。
据同花顺数据，宇谷科技的固定资产占总资产比重在50%左右，2020-2023年1-6月宇谷科技固定资产占总资产比重分别为53.6%、51.23%、44.2%、54.8%；据招股说明书披露，宇谷科技的固定资产主要为锂电池、换电柜等运营设备。且从数据来看，宇谷科技的固定资产投入与收入、利润呈现出相同的走势。
（数据来源：同花顺）
截至2023年6月30日，宇谷科技已在66个城市上线运营换电柜2.37万台，电池51.75万个。
（图片来源：这锂换电APP）
重资产模式下，设备的折旧也成为了宇谷科技的重要营业成本。2020年宇谷科技计提折旧0.09亿，占当期主营业务成本的17.89%；至2023年6月末，宇谷科技折旧已增长至1.32亿，占当期主营业务成本的44.16%。
（数据来源：同花顺）
据宇谷科技披露，折旧的增加也成为其毛利率下滑的重要原因之一，2020年至2023年6月30日，宇谷科技的毛利率分别为44.58%、33.82%和 28.54%，逐年下降。
此外搜狐财经了解到，以雅迪48V24AH锂电池为例，如在正常使用的情况下该电池的使用寿命在3-5年。对于宇谷科技来说，电池的维护和更换也是一笔不小的“成本”。
比充电宝还便宜的“电费”？
一个充电宝，一天的封顶费用约为30元，但给一辆电动车充电一天却仅需9.13元。
9.13元是宇谷科技在招股说明书中披露的平均价格，这个价格相当于宋岩和李华一单的收入。李华说，“现在一单的基础收入是6.9元，加上奖金、补贴的话差不多9元。”从某种程度上，一天中李华至少有2单是为宇谷科技而跑。
此次宇谷科技将发行不超过1000万股，占发行后总股本的比例不低于25.00%，拟募资金额10.94亿，如此计算宇谷科技的理论估值为43.76亿；而宇谷科技一天9.13元的收费真的可以撑起43.76亿的市值？
从招股说明书披露内容来看，“电费差价”是宇谷科技重要的收入来源。
宇谷科技的业务收入主要分为两部分，第一部分为宇谷科技直接向C端用户提供换电池的服务，并收取相应的费用；另一方面，则是向合作商销售换电柜等产品，通过合作商实现换电柜销售收入及相关服务费用。
从收入结构来看，宇谷科技直接提供服务贡献了大部分的收入，截至2023年6月30日贡献了86.35%的收入，半年实现3.51亿的营业收入；充换电设备销售仅实现了201.5万的营业收入，占比0.5%。
这一点也可以从毛利率窥探一二，除了折旧，充换电设备销售收入占比的下降也是宇谷科技毛利率下滑的重要原因。
宋岩向搜狐财经表示，他们的电池是按月收费的“300多块钱无限次数”，而宇谷科技的报价也在30天279-360元的水平。
从定价来看，各家换电品牌的报价较为接近，叠加即时配送骑手对于便捷性、续航、稳定性和安全等要求较高，因此换电业务的用户体验和运营效率成为了主要换电运营商盈利能力的关键因素。
（图片来源：宇谷科技招股说明书）
在朝阳区某换电站，不少骑手虽然选择的电池不同，但从拿到换整个过程均不超过1分钟；且从各家APP操作来看，操作流程均为：扫码、取出新电池、放入旧电池，并无太多差异。
（图片来源：这锂换电、智租换电、锂纳斯换电APP）
在此情况下，宇谷科技每年都会投入部分拉新费用，该部分费用核算在市场费用项目下。在“这锂换电”APP中，新人注册便会获得50元的优惠券；除此之外，邀请1位好友便会获得80元的现金奖励。同样“智租换电”APP中，新人注册同样会获得优惠券，邀请1位好友也可获得60元的现金奖励。
数据显示，2020年至2023年6月30日，宇谷科技的拉新费用逐年增加、占销售费用比重也从22.44%上升至37.97%。截至2023年6月末，宇谷科技拉新费用869.09万，已达到去年全年的65%。
（图片来源：宇谷科技招股说明书）
截至2023年6月30日，宇谷科技在网用户数39.11万个。与同行相比，宇谷科技的用户人数并不具备优势，铁塔能源的在网用户截至2023年6末已达99.8万个。
不过，宇谷科技的实际付费人数或并不足39.11万。按招股说明书披露的9.13元/天的平均价格计算，2023年上半年宇谷科技实现营业收入4.07亿，按181天计算，2023年的付费人群约为24.63万。
（图片来源：招股说明书）
同样，2022年宇谷科技实现营业收入5.59亿，按9.13元/天的平均价格计算，2022年实际付费人数约16.77万人，与宇谷科技披露的29.17万在网用户数 ，相差12.4万人。
不过从实际付费用户人数来看，仅2023年半年的时间，实际使用宇谷科技的骑手人数增加了7.86万。
“放弃C端用户？”
在宇谷科技拟募集的10.94亿中，有8.24亿将用于智能换电产品生产及运营中心项目，该项目将采用政府代建的方式进行。
所谓政府代建，是指政府通过招标的方式,选择项目管理单位、负责项目的投资管理和建设，待项目建成后交付使用单位。
从应用场景来看，各家换电厂商纷纷瞄准C端用户发力，除了即时配送市场外，家用电动车也是各家厂商争夺的焦点。然而此时的宇谷科技却调转方向，瞄准了政府代建，这其中也掺杂了些“无奈之处”。
宇谷科技商业化落地的两根支柱：交通工具电动车、C端骑手，宇谷科技都不直接拥有二者中任何一者。
公开数据显示，2022年我国电动两轮车行业市场份额占比排名前三的企业分别为雅迪、爱玛和台铃，市场份额占比分别为26.9%、18%和14.7%。近年来，电动车品牌也逐渐入局电动车换电领域。
2021年5月，雅迪宣布与大长江集团共同组建爱换换能源（上海）有限公司，为电动摩托车、电轻摩与电动自行车提供换电服务；而同行业的深圳猛犸电动科技公司，更是提出了“免费换电+终身电池质保”的模式。
无独有偶，2021年11月，美团也被爆出名叫“源源换电”的新业务，主要经营电池租赁和为电动车提供充电服务。此外，美团还在全国多个城市与铁塔换电、e换电等多家第三方电动车换电公司联合推广线下电动车换电柜；2019年，哈啰出行联合宁德时代、蚂蚁金服组建了“小哈换电”，以为用户提供换电服务。
在此情况下，宇谷科技真的能够顺利突围？
（文中宋岩、李华均为化名）
