「愈问愈伤心，明明无余地再过问。」对瑞信管理层、员工、股东，特别是一级资本债券持有人而言，绝对是一个「无言的结局」。
传媒于本港时间周日晚上铺天盖地报道，瑞银落实向瑞信提出收购，最初传来作价只是10亿瑞郎「侮辱价」，数小时后落实以30亿瑞郎「超笋价」，收购这个曾是最主要竞争对手。
冰封三尺，非一日之寒，由家族办公室Archegos「爆煲」，单是去年第4季，瑞信已失去38%存户或客户资金，全年更录73亿瑞郎亏损，早已预期本年度继续录得重大亏损。话虽如此，截至去年底，集团资产负债表高达5300亿瑞郎，规模比雷曼兄弟「爆煲」时高出逾倍。即使得到瑞士央行伸出援手，借出500亿元瑞郎补充资本，仍未能改变被收购命运。
然而这笔交易落实后，市场气氛并未实时改善，虽然瑞士央行为这宗交易提供1000亿瑞郎流动性援助，以及90亿瑞郎潜在损失担保，但其中一个关键大前提，是所有瑞信发行的额外一级资本AT1债券，将会全数「归零」，继而引发市场对这类高风险债券产品的信心危机。
甚么是AT1债券？笔者周一早上在香港电台及中午《Finance事Up》YouTube直播已作详细解释。AT1英文全名是Additional Tier 1，即额外一级资本，这种债券亦称为Contingent Convertible Bonds（简称CoCo Bond或CoCos）。这种产品债权人级别是债权券品中最低，发行人财政状况若出现恶化，可选择把债券全数转换成普通股，最极端情况下，甚至可把这些债券全数撇帐，作为强化资产负债表最后一道防线。由于这种债权产品风险相对较高，因此收益率亦较高，因而很受私人银行客户欢迎。
央行极速应变 免爆更大危机
但最大问题是AT1债权人身份，理应比普通股投资者为高，但这次瑞银收购瑞信，普通股投资者仍有「揸拿」，即使股价比宣布交易前急跌6成，但最少没有「归零」。
根据彭博资料，瑞信在市场上发行13批AT1债，总值173亿美元，并以瑞郎、美元和新加坡元发行，AT1债占瑞信总债务比率高达20%。由于上述交易触发市场对这些AT1债券信心危机，导致投资者恐慌性抛售。及后欧洲央行总裁拉加德强调，欧盟对于AT1债券的债权人排序，将不受瑞士影响。英伦银行亦表示AT1债权人地位，将高于股票投资者，并后于二级资本地位，将高于股票投资者，并后于以及资本T2债券。
随着各国央行迅速应变，虽然市场恐慌情绪仍未消除，但最少避免爆发更大危机。
金利丰证券研究部执行董事 黄德几
笔者为证监会持牌人士，并无持有上述股份