海通国际证券集团有限公司Junjun Zhu,Xin Hu近期对同益中进行研究并发布了研究报告《首次覆盖：防弹装备市场高景气，“自建+收购”推动产能扩张》，本报告对同益中给出增持评级，认为其目标价位为27.00元，当前股价为19.98元，预期上涨幅度为35.14%。
同益中(688722)
专注超高分子量聚乙烯纤维全产业链布局。 公司成立于1999 年，隶属于国家开发投资公司，是国内首批掌握全套超高分子量聚乙烯纤维生产技术和较早实现超高分子量聚乙烯纤维产业化的企业之一。公司主要产品为超高分子量聚乙烯纤维及其复合材料（无纬布和防弹制品），实现了超高分子量聚乙烯纤维行业全产业链布局。根据公司 2021 年年报， 2021 年底公司超高分子量聚乙烯纤维产能 3320 吨，产量 3406 吨，位居国内第二。未来公司产能稳步扩张，贡献增量。
防弹装备市场高景气， 2022 年盈利大幅提升。 2017-2021年，公司营业收入基本稳定在 2.78-3.31 亿元，归母净利润稳定在 4100-5700 万元，毛利率维持在 32%-34%。根据公司 2022 年业绩快报， 2022 年公司预计实现营业收入 6.16 亿元，同比+86.26%；预计归母净利润 1.72 亿元，同比+226.74%。公司盈利预计大幅增长，主要由于防弹装备市场高景气，公司积极调整产品结构，在保证民用市场领域大客户订单的同时加大复合材料市场的开拓力度，超高分子量聚乙烯纤维和复合材料均实现毛利率以及销售收入的增长。
自建+收购，实现超高分子量聚乙烯纤维产能扩张。 截至2021 年底，公司拥有超高分子量聚乙烯纤维产能为 3320 吨/年，在建 2240 吨产能预计 2023 年底完成建设并部分投产。此外，公司以 1.8 亿元向盐城优和博新材料有限公司增资，获取优和博 70%股权。优和博已取得 3000 吨/年超高分子量聚乙烯纤维项目的建设手续，并按照 3000 吨产能生产线的布局要求完成了厂房及公用工程设施的设计与建设，第一期 1000 吨年产能已达产，第二期 1000 吨年产能我们预计于 2023 年上半年投产，第三期 1000 吨产能预计 2023 年建设。
复合材料产能稳步扩张。 截至 2021 年底，公司无纬布产能为300 吨/年， 2022 年上半年 500 吨/年的无纬布项目达产，预计2023 年二季度前将有 500 吨新增产能投产。下游制品方面，根据公司招股说明书， “防弹无纬布及制品产业化项目”项目建成后，公司总计将达到年产 50 万块防弹胸插板和 18 万顶头盔的生产能力。
盈利预测与投资评级。 我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 1.7、 2.4、 3.0 亿元， EPS 分别为 0.76、 1.08、 1.34 元，2023 年 BPS 为 6.29 元。参考可比公司估值，按照 2023 年 PE 为25 倍， 目标价 27.00 元（对应 2023 年 PB 为 4.3 倍），首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示： 新增产能投产进度不及预期；行业景气回落等。
该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家；过去90天内机构目标均价为31.29。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，同益中（688722）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性较差。财务健康。该股好公司指标2.5星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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