岁末暖风起，关注消费复苏
作者：李兴然
近期消费板块明显回暖，核心系预期回暖带来的估值整体修复。
各地开始地铁不查核酸，预示着防疫政策开始明显转向，市场开始交易疫后复苏+经济改善的逻辑。在板块底部位置，行业整体需求承压，估值及预期低位，随着外部环境改善，资金逐步布局疫后复苏方向， 白酒、啤酒、餐饮产业链均表现不错。
近期，高盛也表示，消费将是明年中国经济的主要推手，居民消费将从今年的1%增至明年的7%。
无论是大众消费品，还是白酒，疫后消费复苏分两步： 首先消费场景放开，再看经济上行消费力提升。前者以销量/客流量恢复为主，后者是消费升级的前提。
从投资的角度看，先必选后可选，前期优先选择需求平稳的必选消费，特别是估值偏低的优秀公司，在疫后变化明朗后再布局可选消费。
核心预期回暖
预期大幅好转的因素包括：
（1）核心是多地防疫政策明显优化，如广州市部分区无社会面活动人员若无外出需求，可不参加全员核酸筛查；上海、天津市等地取消乘坐地铁、公交等公共交通工具的 72 小时核酸证明查验；浙江明确“人民至上”等，大幅改善市场对消费的预期。
（2）二是房地产股权融资重启，实现信贷、债券、股权融资“三箭齐发”，有助于稳定经济重振信心。
（3）三是消费板块的定海神针贵州茅台上市以来首次特别分红，同时控股股东茅台集团及茅台技术开发公司计划增持公司股票，彰显企业价值，提振资本市场信心。
图一：茅台控股股东的增持公告
来源：公告
无论是大众消费品，还是白酒，疫后消费复苏分两步： 首先消费场景放开，再看经济上行消费力提升。前者以销量/客流量恢复为主，后者是消费升级的前提。
从投资节奏的角度看， 先必选后可选，前期优先选择需求平稳的必选消费，特别是估值偏低的优秀公司，在疫后变化明朗后再布局可选消费。
白酒板块
华创证券判断，复苏节奏或从一线酒企向下传导，高端酒批价和实际动销或率先修复，但弹性有限。苏酒、徽酒等受益于基地市场的有力支撑，确定性较强。扩张型次高端小酒需先消化库存，宴席占比较高的后续弹性较大。
前期外部悲观预期与不确定性因素均已在估值中反映，板块估值已回落至底部区间， 核心标的价值空间已显现，短期择价重于择时。当前防疫政策改善明显，来年复苏主旋律更加清晰，一年内建议先核心再弹性。
当前行业短期受困主要系需求端影响，但西部证券认为酒厂均较为理性，不会引发大幅度的行业调整，当前酒企全年任务基本完成，新年开门红由于渠道谨慎情绪节奏延缓。明年酒企主旋律为去库存，在帮助渠道消化库存方面动作有效的酒企，应予以关注， 四季度至明年春节我们建议围绕“基本面稳健”逢低布局，关注大众宴席反补需求+助动销的酒企。
在标的上，较多的卖方建议仍是 茅台、老窖、五粮液、汾酒等老面孔，西部证券则强烈推荐基本面底部反转的 顺鑫农业。
另外，国盛证券认为国内酒水流通领域龙头经销商 华致酒行终端门店网络遍布全国，与上游优质酒企均形成了长期、稳定的合作关系，同时依托于公司强渠道、强品牌与强运营能力，逐步拓展精品酒业务，认可公司多样化品类布局的价值。
自上周初以来，截止今日收盘，华致酒行股价累计上涨达8.32元，累计涨幅高达33.58%，表明了市场对公司的认可，也侧面体现了市场对酒品消费的信心得到了恢复。
图二：华致酒行主要销售产品及品牌覆盖
来源：招股说明书、国盛证券研究所
啤酒板块
政策放松有利于啤酒现饮消费场景（夜场、餐饮等）恢复，现饮销量占比约50%，现饮渠道作为啤酒高端化主战场有望提振高端化节奏。同时，百威、华润、青啤、重啤等多家啤酒企业淡季提价计划陆续落地，提价幅度虽不及去年，但仍可为23年ASP提升奠定基础。 啤酒板块成本改善从Q3开始体现，盈利能力改善确定性强。
西部证券首推大单品快速放量+盈利能力改善空间大的 燕京啤酒，建议持续重点关注定位中高端+明星大单品以餐饮渠道为主的 重庆啤酒。
调味品板块
政策边际放松，关注需求恢复。10月添加剂事件影响逐渐淡化。近期防疫政策边际放松，广州等地解封，西部证券认为短期内出行活动有望增加，但消费者对疫情的恐慌将限制餐饮场景恢复，居家刚性品类将优先受益。展望明年，疫情影响有望逐渐消除，BC两端需求均有望持续恢复，B端恢复弹性更大，建议关注餐饮产业链机会。
川财证券则表示，短期看，调味品市场较为稳定，随着近期玻璃、纸箱等大宗商品价格下降，叠加调味品企业纷纷完成提价，预计企业盈利能力将持续修复。长期看，我国调味品有向高端化发展趋势。
川财证券和西部证券推荐的标的都包括 千禾味业，主要是因为居家受益+动销较好。展望明年，西部证券则建议关注餐饮恢复受益的 海天味业和成本下行+需求恢复的 安琪酵母。
休闲零食板块
西部证券认为至暗时刻已过，底部反转守望复苏。
2022年休闲零食板块受到疫情原料两大因素扰动，改革效果不一，业绩出现一定程度的分化，未来两大扰动因素逐步减弱， 休闲零食至暗时刻已过，西部证券建议关注 洽洽食品、甘源食品等。
餐饮供应链2B业务为主的公司伴随餐饮大客户需求提升业绩修复明显，西部证券后续关注餐饮业修复趋势下的标的如 宝立食品、巴比食品。