作者 董忠云 中国资产管理人论坛理事
符旸 中航证券研究所首席宏观分析师
王玉茜 中航证券研究所宏观策略研究助理
10月以来，A股曾一度跌破3000点，后触底反弹收复3000点大关。海外方面，市场已经基本消化了美联储11月加息75个基点的可能性，超预期的通胀数据对A股扰动或较小。
美国9月CPI同比增速稳步下降，但核心CPI继续攀升，同比增速为6.6%，较上月上涨0.3%，并创1982年以来的新高。这表明尽管通胀峰值可能已经过去，但较高的通胀水平或比预期更为顽固。通胀数据公布后，美股先抑后扬，纳斯达克指数开盘下跌近3%，但收盘时已较前一天收盘价上涨2.23%，这反映出市场对9月通胀数据已有所消化，即美联储将不得不在更长时间内维持高利率。
当前市场已基本消化美联储将继续大幅加息的可能性，芝加哥商品交易所(CME)“美联储观察”工具数据显示，11月加息75基点的可能性已接近98%，12月加息75bp的市场预期也已接近70%。预计未来的加息对A股的影响或将减弱，对成长股的压制有望减轻。
其次，近期中国经济数据好转提振市场投资信心。
基建方面，9月全国主要钢厂螺纹钢开工率升至51.47%，随着政策性银行行资本金工具加快投放基建新开工增速有望继续回升。
地产方面，需求端在稳地产政策的呵护下继续修复，9月30大中城市商品房成交面积同比降幅从8月的-18.67%收窄至-13.91%。
信贷方面，9月社融同比增速结束了自6月以来的下行趋势，较8月回升0.1%达到10.6%。其中企业端修复较为显著，企业新增中长期及短期贷款较为明显。企业端票据融资同比下降，反映出银行对利用票据为信贷规模冲量依赖减弱，企业融资需求走强。信贷企稳回升将增强市场对盈利企稳的预期，股市有望迎来修复；从社融分项来看，当前企业端修复情况好于居民端，同时最近PMI(采购经理指数)数据也显示制造业复苏势头强劲，基于此预计短期内制造业相关行业景气度将相对较强。
其次，前期受避险情绪影响资金流出较多，随基本面好转后续资金的再次流入有望对市场趋势性上行形成支撑。
机构仓位方面，根据Wind估算，截至10月13日公募基金中开放式基金的股票投资比例为66.31%，较节前9月高点已下降2.32%；华润信托阳光私募股票多头平均仓位数据显示，自6月以来私募股票仓位持续下降，9月已降至57.50%；截至10月13日，融资融券成交占比较7月高点已下降23.94%。
未来，随经济数据持续修复，市场信心走强，机构仓位或将回升，杠杆资金有望加速入局，资金流入空间较大。而相对于地产、消费等板块，军工、电力设备等高端制造业风险溢价已升至极值高位，对资金或更具吸引力。
最后，高端制造业中，军工与电力设备行业增长确定性相对较强。
军工方面，9月份在市场观望情绪浓厚，成交量萎缩的情况下，相较于电力设备、电子等行业指数，国防军工指数走势相对坚挺且亮眼，是“新半军”三大成长板块中跌幅最小的行业。目前，配置性价比已现。往后看，11月珠海航展期间先进装备和新型号的集中亮相有望引起市场对军工行业的关注和热情，或刺激股价短期上行。中期来看，在“十四五”强军背景下，军工行业高景气发展趋势整体受经济环境影响较小，随前期拖欠订单集中交付，年底至明年业绩有望加速增长。
电力设备方面，近期火电与核电的密集核准和投资反映了电力资源的供应已经明显紧缺，新能源作为替代能源重要性依然凸显。因此我们认为，新能源行情将在市场情绪宣泄结束后回到正常状态。另外，估值角度来看，9月电力设备市盈率回调幅度达21.36%，目前配置风险已较低。
总体而言，预计短期内制造业相关行业景气度将相对较强。军工、电力设备等风险溢价较高的高端制造领域对资金吸引力较强，节前流出的避险资金随基本面好转或将流入。