前言
高速公路行业融资应分为政府与企业两个层面，政府层面指的是政府管理者角度，从宏观制度上来引资，考虑如何吸引资本到高速公路行业；企业层面则是站在高速公路的建设者或经营者的微观层面，从实际操作上来考虑如何为建设高速公路“找钱”。宏观上来看，高速公路因为自身公益服务属性，其建设主要由政府主导，在以往的高速公路建设中，资金来源主要依靠中央财政投入与地方政府筹资，因此“贷款修路、收费还贷”的高速公路模式也应运而生。将地方政府的融资能力弱化，对地方债务实现规模控制，剥离融资平台公司政府融资职能，并提出推广使用政府与社会资本合作模式。文件出台理清了界限，逐步化解政府债务风险，为国家基础建设提供一种新的融资合作模式。在这种背景下，PPP模式成为了政府投资高速公路建设首选融资模式。
一、政府融资模式的选择
（一）PPP模式的概念
PPP模式有广义与狭义两个概念，从狭义上来说PPP模式是一种政府与社会资本在某个基础建设项目上采取合作模式进行建设开发；广义上的PPP模式包含了BOT、BT、BOOT、BTO等具体运作方式。
（二）PPP模式优点
相较于传统政府融资模式，PPP模式能缓解政府增量债务。基础建设项目一直以来都需要大量的资本投入，传统模式下政府直接举债投入到基础建设中，使得自身债务压力巨大。而PPP模式可以将过去有政府承担的债务转移给企业，从而减少政府预算增量，缓解债务扩张的压力，为政府提供了表外融资，化解政府性债务风险。就高速公路建设项目而言，目前PPP模式下的BOT运作是一种政企双赢的合作模式。地方政府不仅可以通过BOT运作将融资平台公司现有资源与公共服务项目优化组合，盘活存量资产，并将政府性账务转换为非政府性债务，减轻地方政府偿债压力。特别是对于西部地区，交通的发展对于改善当地经济状况有重大的影响。然而过去往往受制于地方财力，高速公路发展始终难以跟上，PPP模式将社会资本引入，通过市场方法来破解经济难题。同时将项目交给相关专业企业运营，通过现代化的企业管理，将有助于降低高速公路运营成本，有助于提高高速公路整体服务质量，提升司机驾驶幸福感。
站在企业的角度来看，通过BOT运营高速公路项目能赚取通行费获得稳定的现金流，从近几年全国大部分省份收费形势来看，通行费收入均稳步增长，长远来看随着汽车保有量的增大、人民对出行需求的增多，通行费收入一定会持续增长，这种稳中有增的现金流对于任何企业来说都是不可多得资源。再者，高速公路运营“管的是人、比的是服务、拼的是科技”，企业在经营高速公路中，为了获得更多的利润，也会倒逼其在养护、机电等关键环节上进行技术创新。第三，高速公路作为优质公共资源，其辐射消费者范围广，企业通过对高速公路的优秀运营，无形中提高了其自身的品牌知名度，达到了宣传效果。
二、企业融资方式选择
（一）债务性融资
一般来说高速公路行业债务新融资包括银行贷款、企业债券、银行票据、短期融资券、融资租赁等多种形式。
1.银行贷款
银行贷款一直都是高速公路项目融资的主要方式，从近几年全国收费公路统计公报来看，银行贷款占收费公路的债务比例达到80%以上，可以说没有银行贷款就没有当前四通八达的高速公路网。相对其他债务性融资，银行贷款资金量大且成本较低。高速公路项目作为资金密集产品，其早期投入大、项目回收期较长。针对高速公路项目这种还本周期长、投资大的情况，不论是融资租赁、债券融资，在资金体量、资金贷款期限上均无法满足项目需求，只有银行贷款能在利息相对较低的情况下满足高速公路项目的要求。但是在享受银行贷款带给行业的助力时，也应看到这种融资方式的不足。
首先，银行贷款的门槛较高，在实务中为了能规避风险，银行通常对企业有较高的要求，如资产规模、现金流状况等方面，并且一般贷款均需要抵押物。就高速公路项目而言，银行贷款往往是以收费权作为质押，收费权的质押就容易造成效益好的路贷款额度充足，偏远地区高速公路项目则很难贷到充足的资金。其次，银行贷款使用限制条件较多，到期还本付息压力大。相较于其他债务性融资，银行贷款更强调专款专用，在使用每笔贷款时，银行都会对贷款用途进行监督。并且银行贷款的还本付息属于强制性政策，而企业债、中期票据等融资在相关条款中都会有递延支付利息条款，还本付息压力相对较小。
2.债券融资
债券融资是指企业发行的。相较于银行贷款，债券融资在还款方式、融资额度等方面更为灵活，企业可以根据自身财务状况合理搭配债券融资工具，优化和改善企业资本结构。在高速公路项目中如果将银行贷款比喻为企业资金的主树干，那债券融资则是企业资金树干上的小树枝。银行贷款主要用于解决高速公路建设期的资金投入，在实际工作中主要通过银团贷款来操作，其融资金额普遍较大并且贷款期限长。而债券融资多用于支付存量债务利息、补充运营资金、项目建设等方面，债券期限和发行规模均可根据企业实际需求设定。与企业债相比，中期票据在利率上更为灵活，更有利于面对市场利率的变化，特别是在市场利率比较高的时候，通过发行中期票据进行融资可以避免日后利率下调造成不必要损失。
企业债相对时间较长，从资金用途来看多用于补充项目建设与运营资金缺口。因为企业债存续期限较长，一般在市场利率低的情况下通过企业债融资，可以更好地锁定融资成本。债券融资作为银行贷款的一种补充，其缺点也十分明显。不论是企业债、中期票据还是短期融资券，都有着严格的发行条件要求，对企业的信用评级、可分配利润、净资产规模、偿债能力方面都有严格的门槛。在发行规模上债券融资实行余额管理，一般累计债务余额不得超过公司净资产的40%，这也在一定程度上限制了其发行规模。债务性融资虽然解决了企业资金的问题，但也增大了企业的负担，高速公路公司负债率一直居高不下。过高的负债一方面带来了巨大的还本付息压力，陷入“贷—建—还—贷”的恶性循环，使得高速公路企业沦为建设还贷的“路奴”，无暇抽出资金投入创新发展，培养企业核心竞争力。另一方面，收费还贷政策在未来存在巨大不确定性，关于公路姓公、回归公益的呼声一直在社会上有很大的反响，随着国家对于提高民生水平政策的不断倾斜，近年来一系列通行费减免优惠的政策相继出台，而收费公路条例修订一直悬而未决，由此不难看出，关于高速公路未来是否执行收费还贷的方针存在争议。如果届时高速公路收费政策终止，巨大存量的银行贷款将面临沦为坏账的风险，将对金融体系造成巨大冲击。
（二）权益融资
权益融资是指通过扩大企业的所有权益，来实现融资。相较于债务性融资，权益融资筹措的资金具有永久性特点、无到期日、不需归还。其次，权益性融资没有固定的按期还本付息压力。
1.股票融资、发行可续期债券
股票融资主要指企业在股票市场公开发售有价证券进行筹资。股票融资有其显著的优势：一是能短期内从市场筹集大量资金；二是股票不需要归还、没有到期时间，不受还本付息的压力，融资风险小；三是能在一定程度上约束股东行为。因此，对于高速公路企业来说今后想通过上市来融资难度较大。就目前高速公路上市公司而言，大部分公司股价惨淡且分红金额低，投资价值相对较低，近几年也基本没有通过配股、增发等股票方式进行融资。
2.引进战略投资者、吸收直接投资
引进战略投资者的权益融资方式有助于公司形象、优化股权结构、规范公司治理、提高公司资源整合能力，但在高速公路行业内却并不多见。通过引进战略投资者，来进行融资，并不适用于当前阶段的高速公路发展情况。
三、符合条件的可续期公司债
其兼具债股双重属性，可以作为权益工具入账，并作为企业资本金的有效补充，明显改善企业资产负债结构；同时也有助于丰富企业债务融资品种，具有拓宽融资渠道、补充股东权益、降低资产负债率，有效降低企业融资成本。可续期债券这种股债结合的融资方式，将更有利于提高直接融资比重、降低杠杆率。发行可续期公司债既够改善发行人的资产负债结构，也与高速公路建设项目建设周期长、资金投入大的特质相适应，从而有效缓解融资难的问题。
结语
如果说PPP模式是从宏观管理者的角度对融资模式的选择，那么企业自身的资金的筹集方式则是从微观角度来探讨融资。从传统理论上来看融资不外乎两大类：债务性融资和权益性融资。