在证券投资领域,股票的年化收益率是所有大类投资品种中最高的,A股也是世界上最好的市场之一。随着A股有效性逐渐提升,当下择时的性价比如何?
明汯投资创始人裘慧明表示,从理论和实践上看,长期平均收益率越低且波动越大的资产越有利于择时,如商品期货市场——长期持有多头仓位的收益约等于通胀收益,并未增加额外收益,最终到手收益或不如银行理财。且期货市场波动较大,预测模型可获取较高的择时收益,同时长期持仓收益也几乎未有损失。比如CTA时间序列类的策略侧重预测中短期价格的变化,而CTA宏观策略则侧重预测中长期价格的变化,由此获取一定收益。实践上来看,两类策略都有长期成功的案例。
裘慧明还进一步指出,在早期的A股市场上,择时也曾起到很好的效果。2001-2010年A股市场年化波动率高达60%左右,当时市场巨大波动性带来的择时机会确实可以降低风险的同时还增加收益。
但在当前的A股市场,择时的性价比并不高:
对于市场本身的短期波动,预测和判断的难度非常大,而规避此类风险所“付出的代价”与“期望收益”是不匹配的。
“期望收益”有两方面:最理想的是希望通过市场择时来提升收益,但这需要极高的择时胜率,在当前的A股市场不太可能实现;次之的目标是降低风险,但如前文所述,“让渡收益”基本是确定的,但“控波动降回撤”则充满不确定性且效果有限——降低波动率还有一定实现空间,而降低最大回撤较难实现,并非主观意愿所能决定。从实践上看,择时带来的潜在收益是非常不确定的。
“付出的代价”是“放弃收益”,在A股贝塔收益和机构超额收益都较好的情况下其实损失不小。而且大部分择时策略偏右侧交易,而市场在较大跌幅后反而收益风险比更为理想,彼时“放弃收益”,再考虑到还有额外支付的对冲成本,“付出的代价”大概率不能得到有效补偿。
因此,明汯投资裘慧明认为,投资者需对当下A股择时的意义和价值重新做深入思考和评估,且需要较长的评估周期。