本周市场以调整为主，沪指周三的阴线吞没前两周的减持，而宁德时代公布中报业绩后不仅引发了市场对于新能源板块的担忧，把赛道股带崩的同时，也带崩了创业板指的走势，日线三连阴逼近8月4日的2610点的低点位置。
本周需要关注的事件包括，央行罕见调降1年期LPR和5年期LPR，美联储9月加息75个基点概率上升，宁德时代中报业绩不及预期引发赛道股回调，港股持续低迷下耐心等待地量出现才能布局，中报后的三季报哪些行业会增长，以及消费股为啥在弱复苏行情中一直被信任，本周重点围绕着这些话题进行讨论。
回顾8月18日好股票APP里脱水研报的文章，标题是《中小盘股的强势会持续吗？下半年哪些行业有望启动吃饭行情？》，讨论了从4月底反弹以来的中小盘股的强势是否会持续？巨丰投资首席经济学家邱晓华对7月经济数据如何解读？市场估值情况如何？下半年哪些行业有望启动吃饭行情？机构为何看好消费，稳增长，港股恒生科技指数等三大主线。相对景气是决定大盘与中小盘相对走势的核心因素。大盘与中小盘股的相对走势主要取决于其相对景气，而相对景气又与经济相关，经济上行期，中小盘股的业绩向上弹性相对更大，其股价也往往有更好表现。
回顾8月12日好股票APP里脱水研报的文章，标题是《中小成长股的上涨像极了2013年创业板行情！复盘全球两次危机，哪两个板块有较好表现？》，讨论了美国CPI回落，是否意味着通胀出现拐点，如何看待7月PMI重回荣枯线，A股各指数和板块的估值水位、再说说价值和成长股的市场风格，以及复盘过去危机，哪些板块弹性最好，以及从不同的模型来看，指向哪些板块和概念，复盘历史，目前中小成长股正在系统性地呈现“2013年创业板行情”。表达了观点：“无产业，不牛市”，展望未来，以半导体、新能源、国防装备、数字经济、专精特新为代表的硬科技产业崛起，将为中小企业带来新的盈利增长点，继而带来小盘股的趋势性风格优势。
回顾8月5日好股票APP里脱水研报的文章，标题是《警惕中报业绩的灰犀牛！如何进行产业赛道投资？附景气度投资方法论》，回顾了A股估值，发现根据PB-ROE（市净率/净资产收益率）角度来看，钢铁、煤炭、建材和银行股处于被低估状态，PEG（市盈率/净利润增长率）角度来看交运、有色和煤炭被低估，PS-CFS（市销率/现金流量表）角度来看，煤炭、通信和非银金融等行业被低估，基本上低估行业和本周热点行情有所联系。而此前市场关注的中报业绩方面，提出了财报季需警惕环比改善已现拐点，警惕中报业绩的“灰犀牛”，也就是业绩预喜可能不一定会预期上涨，但是业绩不如预期大概率会下跌，原因在于业绩并没有把疫情对业绩影响完全包含在内。最后探讨了一下主流赛道的龙头公司开始下跌或震荡，中小市值公司活跃，中小市值的风格还能持续多久？感兴趣可以到“好股票APP”里去回顾这篇文章。
7月经济数据的多数跟房地产的指标，都出现了同比下滑。而原因归根结底，都能指向同一点，就是地产形势的恶化。对7月经济数据解读感兴趣的，可以到好股票APP里《首席读数据》栏目由巨丰投资首席经济学家邱晓华对7月经济数据如何解读。
从资本市场的反应来看，大家都已经对经济走弱，有了充分预期。这次数据披露后，包括之前社融数据披露时，市场都没出现明显下跌。说明大家的预期，已经是比较悲观了。今年的经济主线十分明确，就是基建和出口作为主要拉动，边际增量在于中游制造业和下游消费，地产仍旧是托而不举。目前也只是强调保项目不保主体，也就是说，烂尾楼交工，是要保证的，但是房地产企业还是倾向于不救，让他们自己出清。
而近期央行超预期降息带来LPR的下调，其中1年期LPR为3.65%，较前值下调5个基点；5年期以上LPR为4.3%，较前值下调15个基点。此举并成为后续政策组合的前奏，然而这是否能为企业信贷与居民贷款带来迅速修复从而拉动地产回暖，还要取决于多重因素扰动下各地政策起效程度、居民需求端变化以及房企资金限制的缓解情况。
照例先说说市场的估值。截至8月19日，创业板市盈率63倍（历史分位数46%）；电子板块市盈率32倍（历史分位数21%），计算机108倍（历史分位数92%），电气设备54倍（历史分位数54%），食品饮料37倍（历史分位数52%），医药生物31倍（历史分位数6%）。
行业PE：处于PE估值历史分位较低的行业是交通运输、医药生物和银行。较高的前三位是农林牧渔、社会服务和汽车。
行业PB：处于PB估值历史分位较低的行业是银行、非银金融和房地产。电力设备、食品饮料和国防军工PB估值历史百分位在70%以上。
再看看美股，纳斯达克指数自今年六月以来，已经反弹了近20%。从收益拆解来看，反弹主要来自于估值修复，盈利并没有带来什么正向贡献。而估值修复，主要还是因为分母端，十年期美债收益率的下降。一方面大家认为美国陷入技术性衰退，远期资金需求会下滑。另一方面，在最近油价大跌，以及7月美联储议息会议后，市场预期通胀见顶，货币政策的收紧趋势，将在九月迎来拐点。
但是美联储似乎并不太愿意让美股上涨，看到美股大涨之后，立马就释放了鹰派言论，强调在9月份加息75个基点，不认为通胀风险消除，这其实就是说给美股听的，言论之后，美股连续两天大跌。据CME“美联储观察”，美联储到9月份加息75个基点的概率为64%，此前为61%；加息50个基点的概率为36%，此前为39%。
美联储逐步释放鹰派言论背后意思是，美联储现在不希望美股大涨，因为美股大涨，反而不利于控制通胀。如果美联储成了大空头，那么股市做多的风险就会大幅增加。
从库存周期看，美国已经走到被动补库存的尾声，甚至局部进入了主动去库周期。而不论是被动补库，还是主动去库，都会压低企业利润，所以未来美股EPS，还会持续下修。而且库存增多，不论是由于需求回落，还是生产修复，都会在一定程度上抑制进口需求。虽然中国7月出口，同比增长了17.8%，再次超出市场预期。但其实对美出口的占比，已经从2020年和2021年平均的17.1%，下降到了7月的16%。预计未来美国对中国的进口需求，还会进一步回落。这段时期，美债和美股成长风格，可能会阶段性占优，而6月到8月，就是在提前演绎这个过程。
而光伏和新能源的本周回调明显，光伏的成本逐步下降优势，是其他新能源所不能比拟的。而新能源车的热度，随着宁德时代公布中报后也是引发了下跌三连，感兴趣的可以去8月24日好股票APP脱水研报栏目的文章《宁德时代从来不是新能源车的卖水人，或许只是锂矿的搬运工》，结论是虽然营收和净利润都在增长，但是主营的动力电池系统毛利率大降8%到15%，这也是制造业常规操作，利用价格战去占领市场。同时随着下游主机厂公布业绩，纷纷看到亏损依然严重，而作为电动汽车最重要的成本电池来说，相比下游对上游的话语权和砍价的预期更加严重。而如果毛利率持续下降，那么对于宁德时代竞争力和护城河的想象力可能就要打个折扣。而个位数的净利润也无法支撑其70倍以上的市盈率。后万亿市值的宁德时代留给市场的答案，可能只有自己能够回答。有兴趣可以到好股票APP去查看。
而港股科技股后半周大涨，但是随着美股中概还没有尘埃落定，而且年初开始海外主动基金，持续在香港减仓，而这个主动基金减仓行为，跟港股的相关性很高。对于港股来说，仍然有不确定性风险并未消除。海外主动基金减仓幅度已经越来越小了，如果最近1-2个月，没有新的风险暴露，那么恒生科技可能就差不多了。另外港股整体上很低迷，但是恒生指数的成交以800亿成交为主，相对于2016年2月12日和2008年10月28日的660亿成交地量来说，还没有到最低迷的时刻。
上面内容基本上，就把市场整体估值，以及近期需要关注的7月宏观经济数据不佳，降息调降LPR，美联储9月加息75个基点预期提升，宁德时代中报业绩不及预期引发赛道股回调，港股低迷但未到最佳投资时机，后续还是围绕着业绩，三季报哪些行业会增长的领域，以及消费股为啥能被一直信任等等进行探讨。
中报预告临近尾声，三季报哪些行业业绩将有惊喜？
万得一致预测变动提示：2022年二季度，上市公司累计净利润同比增速下行的行业包括：上游资源品中的全部行业，中游制造中的建筑材料、建筑装饰、机械设备，下游必选消费中的纺织服饰、医药生物，TMT板块中电子、传媒，大金融板块中的银行、非银金融，环保公用板块中的交通运输、环保，其余行业上市公司累计净利润增速有所修复。
2022年三季度，除下游可选消费中的美容护理、下游必选消费中的农林牧渔、大金融板块中的房地产、环保工业板块中的公用事业和交通运输以及综合行业，其余行业全年盈利预测向下调整，隐含部分行业三季度累计净利润同比增速仍有下修趋势。
再来看看另外一张图，行业净利润预测情况，重点关注Q3-Q2，和5月以来涨幅，这两列数据。其中Q3-Q2，就是预测的三季度增速减去二季度增速。
从这波行情可以看到，资金优先选择未来业绩增速有提升空间，而在如今这种结构性行情当中，近期涨幅还不大的行业显然更有性价比。
图中可以看到光伏和新能源的业绩增速，还在持续上升。但5月以来，已经涨了非常多了。这些具备长逻辑，但短期资金过于密集的板块，还是建议尽量低吸。而像食品饮料和互联网，后面增速会环比上升，但受制于经济预期，以及中美关系，最近都没有太好的表现，像这些板块具备长期配置价值的。尤其是消费，叠加今年的低基数，明年的业绩抬升，是非常确定的。互联网的话，可能要看的长远一些，短期风险偏好仍受压制。
以沪深300、上证50为代表的消费核心资产正在迎来配置时点
财通证券建议关注大消费类核心资产（社服、医美化妆品、交运、家电家居、医疗、白酒等）和大金融的长三角与川渝地区城农商行。
1、从当前股价来看，这类大票标的已调整到接近4月底的底部区域，已经计入较多悲观预期。看似没有希望，但其实回头去看再难找到如150块的中免、1600块的茅台的便宜筹码。展望未来6个月，可慢慢配、慢慢买，积累底仓筹码。2、继一季度稳增长相关措施出台后，目前对房子、消费的更多措施再度迎来密集出台时间点。
2、对于房子，①住建部财政部央行联推“保交楼”专项借款是恢复房市信心第一步。②房地产纾困基金从点到面，除了郑州以外，其他省市跟进情况，参考2018年股权质押纾困基金。③房地产的恢复，沿着”保交楼”–地产销售–地产投资的顺序依次演进，数据端关注金九银十数据能否企稳回暖。
2、对于消费，未来可以预见的是国际交流与航线正在逐步恢复，8-9月北上广逐步恢复伦敦、德国、芬兰、加拿大等主要航线。国际航线熔断标准调整。9月的上合组织峰会，11月的G20会议也值得关注。
8月26日白酒、啤酒、食品加工为首的大消费股集体走强。而白酒是消费核心资产的带头大哥，值得深度关注。
基本面上来看，随着中秋消费旺季临近，各大白酒企业开始进入备货状态。据了解，白酒企业中秋备货通常会提前一个月左右，不少酒厂已经出台终端动销政策，加大市场推销和投放力度。从今年各白酒企业要求的打款比例来看，很多酒企都提出三季度完成全年打款任务的目标；从行业竞争来看，二季度终端动销放缓，行业库存集中在渠道端，行业整体去库存或带来销售费用投入的加大。
近年来，我国白酒总产量呈连年下降趋势。国家统计局日前发布的数据显示，1-7月，全国规模以上酿酒企业白酒产量为406万千升，同比下降0.5%。其中，7月全国规模以上酿酒企业白酒产量为37.8万千升，同比下降6.4%。业内人士表示，目前我国白酒行业面临“由量到质”的消费转变，“喝少点、喝好点”成为主流消费心理。行业集中度不断提升，品牌化、品质化发展趋势愈加明显。
随着疫情的边际改善和经济面回暖，白酒板块投资进入第二阶段，其中“复苏”成为主旋律，下半年到明年经济向上趋势逐渐明朗，看好白酒动销的边际转好。
复盘历史，中国白酒共历四轮牛市，不同价位带节奏存差异
进入21世纪以来，根据申万白酒行业指数，中国白酒共经历三轮完整牛市，分别为2004-2007年，2009-2012年，2015-2018年，通常每轮白酒牛市历时4年，当前白酒行业仍处于第四轮白酒牛市中（2019至今）。从每轮白酒牛市的节奏来看，通常在一轮白酒牛市的前两年量价齐升带动业绩的快速释放。高端白酒提价使得次高端性价比凸显，另外受益于价格带扩容，头部品牌力较强的次高端和地产酒酒企跟进推动高端化，通常晚于高端白酒，在一轮白酒牛市的第3-4年迎来业绩弹性的释放。
牛市末遇“戴维斯双杀”，中途需历多次盘整
从每轮白酒牛市结束来看，第一轮牛市末期：股价上高端酒股价平均跌幅68.6%，业绩上受金融危机影响，多数酒企业绩于2008Q3放缓，业绩和估值惨遭双杀。第二轮牛市末期：股价上高端酒股价平均跌幅59.8%，业绩上2012年底宏观经济放缓叠加“三公消费”限制令的出台，白酒需求表现为断崖式下滑，第三轮牛市末期：高端酒股价平均跌幅43.6%，业绩增速明显放缓。除去每轮牛市末因估值和业绩“戴维斯双杀”，白酒牛市彻底结束之外，在每轮白酒牛市的期间，受“灰犀牛”事件影响，也迎来过中等程度的震荡回撤。本轮白酒回撤仍为受“灰犀牛”因素震荡，第四轮牛市后续有望“复苏”。
从高端白酒估值来看，相对估值法上，对标海外可比公司，茅台估值仍具上涨空间，茅台的估值中枢有望稳定在40倍以上。绝对估值法上，根据线性回归分析结果，贵州茅台动态市盈率与十年期美债的实际收益率之间呈强相关关系。在本次美国加息周期结束之后，全球经济压力有望得到充分释放，从而带动与宏观经济关联密切的龙头白酒酒企在估值上迎来一波拉升。
地产酒业绩弹性尚未释放，第四轮牛市有望持续
从不同价格带白酒业绩释放的节奏来看，每轮白酒牛市通常会经历三个阶段：
1、高端提价开启新一轮白酒牛市；2、次高端性价比凸显，业绩弹性迎来释放；3、地产酒受益于大单品的更迭，承接次高端业绩加速释放。而第四轮白酒牛市中，2022Q1疫情扰动对地产酒消费场景打击较大，部分地产酒酒企业绩短期承压，中道崩殂。因此从价格带轮动节奏来看，第四轮白酒牛市也仍未结束，后续随着白酒行业的整体“复苏”，除高端酒外，地产酒的业绩弹性仍有望延续。
国盛证券认为随着疫情的边际改善和经济面回暖，白酒板块投资进入第二阶段，其中“复苏”成为主旋律，预计下半年到明年经济向上趋势逐渐明朗，看好白酒动销的边际转好。建议关注一线白酒和地产酒标的后续业绩弹性。
风险提示：
国内疫情反复，影响经济复苏；政策落实不及预期，地产问题进一步恶化；电力短缺情况恶化，限电限产延续。
来源：
国盛证券-食品饮料行业深度：二十年白酒发展周期复盘与思考-20220825
东吴证券-东吴策略·市场温度计：中小盘持续升温，私募规模回升-20220822
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