浙商证券股份有限公司李丹近期对上海机场进行研究并发布了研究报告《上海机场更新报告：潜龙在渊，疫后恢复向上期权》，本报告对上海机场给出买入评级，当前股价为51.58元。
上海机场(600009)
国际航线突破“五个一”政策限制，国际客复苏预期渐强
2022年5月下旬以来，我国官方多次表态，将有序恢复和增加国际客运航班。同时，多个与出入境相关的部门密集发声，协调推进出入境有序恢复。22Q2以来我国入境前、入境后政策持续放松。我们认为，随着疫情形势缓解，未来出入境政策有望进一步优化。6月以来多家航司恢复更多国际航线；7-8月多条国家及地区航线航班加密。我们认为，下半年有望持续迎来国际航班增班，国际客流复苏预期持续增强。
我们认为上海机场本轮免税合同具有重谈的可能性
若2025年前客流有所恢复，机场的议价权将随之提升，我们认为免税协议有望重谈，主要因为：①从2020年后机场免税经营权招标中，我们可以看出机场仍然是免税运营商必争之地，一旦国际客流开始反弹，机场议价权将迅速恢复；②基于免税补充协议的签订具备法理基础，我们预计合同中大概率有保证双方利益的重新谈判条款。
在机场国际客流处于底部时，上海机场做出牺牲，基于双方的合作态度，我们认为，当国际客流有所恢复时，重谈是可能性事件。若重新谈判，我们认为机场免税业务弹性将有所提升，比如，可以在当前租金计算模式基础上，根据销售额收取一定比例的超额提成。
卫星厅19Q3投产，新增免税面积0.9万平，为免税带来2次成长良机
疫情前上海机场免税销售体量及人均消费水平均领跑国内机场。2008-2019年，上海浦东机场免税销售额CAGR为27%。从人均免税销售额来看，2019年上海浦东、北京首都、广州白云机场分别为358、311、103元。
2019年9月上海浦东机场卫星厅投产，新增免税面积0.9万平，截至2022年7月尚未开业。待国际客流开始恢复，卫星厅免税店开业将近，上海浦东机场免税面积相比19年将增加1.1倍至16875平米，届时将超越首都机场。根据上海机场疫情前规划，卫星厅免税面积投入使用后，浦东机场免税店品类结构将得以优化，高端品牌数量将增加，为免税二次爆发迎来良机。
盈利预测与估值
基于核心假设2023年国际航班恢复到疫情前5成、国内航班恢复到疫情前9成，2024年完全恢复。考虑虹桥机场、物流公司、第四跑道资产注入，我们预计2022-2025年公司净利润分别约-20、35、70、100亿元。公司受疫情影响，成长性阶段性被打断。随着疫情持续好转，公司的长期成长性将得到重估。2019年行业PE（TTM）为30x，公司疫后价值被低估，给予公司2025年PE25-30倍，并按照每年10%折现，较当前还有50%-80%空间。维持“买入”评级。
风险提示：
疫情恢复不及预期，客流不及预期，免税销售不及预期，本轮免税合同未重谈。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券徐君研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.3%，其预测2022年度归属净利润为盈利6.71亿，根据现价换算的预测PE为147.37。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级8家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为61.83。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，上海机场（600009）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标2.5星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
以上内容由证券之星根据公开信息整理，与本站立场无关。证券之星不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。