作者 崔嵘 中信证券海外宏观首席分析师
7月21日，欧央行7月议息会议宣布加息50个基点，提前退出负利率政策。同时，欧央行正式推出传导保护工具(TPI)，允许欧元体系在二级市场购买融资条件正在恶化且没有得到国家基本面保证的司法管辖区发行的证券，侧重于公共部门证券。TPI购买规模将取决于货币政策传导面临风险的严重程度，购买不受事前限制。
7月欧央行议息会相对前次的变化主要体现在：(1)宣布提前退出负利率政策。根据其对物价稳定的坚定承诺，理事会认为相比此前会议上的加息路径信号，在利率正常化道路上迈出更大的第一步(a larger first step)是合适的。(2)强调了TPI的重要性。TPI的建立对于支持货币政策的有效传递是必要的。特别是，随着货币政策正常化，TPI将确保货币政策立场在所有欧元区国家顺利传导。(3)强调抗疫紧急购债计划(PEPP)到期赎回再投资的灵活性仍然是对抗与疫情相关的传导机制风险的第一道防线。
我们认为，欧央行提前退出负利率政策，显示当前欧洲通胀压力巨大。欧央行此前曾在6月议息会议上做出前瞻性指引，将于7月议息会议上加息25个基点，并在此后继续加息、退出负利率政策。但随着俄乌冲突带来欧洲通胀持续飙升，欧央行未按前瞻性指引行事，而是选择超预期加息50个基点，提前退出负利率政策。此举与美国5月通胀超预期后美联储在6月议息会议上加息75个基点的操作异曲同工，均体现通胀压力巨大迫使央行超预期大幅加息。而且与美联储不同，欧央行是单一通胀目标制央行，在通胀未有明显缓解的情况下，预计后续欧央行仍将维持50个基点的大幅加息节奏。
在此情况下，欧洲经济衰退的风险进一步抬升。疫情后欧洲经济复苏进程本就缓慢，而俄乌冲突的爆发更使欧洲经济雪上加霜。在俄乌冲突的影响下，除通胀飙升外，欧洲能源危机也愈演愈烈。此前由于能源短缺和价格持续高企，德国能源巨头Uniper申请国家援助，体现出能源危机给欧洲经济带来的冲击。尽管当前俄罗斯已恢复北溪1号对欧洲天然气的输送，但是欧洲能源问题仍存在不确定性，这仍将制约欧洲经济。在此情形下，高通胀迫使欧洲央行提前退出负利率政策，借贷成本上升、金融环境收紧，将导致欧洲需求进一步放缓，预计欧洲或将在2022年年内陷入衰退，若通胀仍然居高不下，则可能面临滞胀局面。
由于欧央行推出TPI工具，防范流动性风险和债务风险，欧洲系统性风险爆发概率有限。当前欧洲边缘国家经济疲弱且宏观杠杆率高企，同时流动性指标趋紧，市场担忧欧洲可能爆发流动性危机或新一轮债务危机。TPI旨在应对货币政策传导过程中可能出现的阶段性流动性危机，不会对欧央行的货币政策立场和总体流动性产生持续影响。但是，能源危机下的增长羸弱以及意大利政坛动荡仍可能令欧元区资产难有亮丽表现。(中新经纬APP)
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