来源： 《商业观察》
作者：王治山 倪寒飞
7月13日，美锦能源（SZ 000723）公告了大股东股权质押的最新进展。
《商业观察》梳理发现，除了大股东陷入财务危机，美锦能源自身的净利润增速趋缓、负债激增、短期债务压力、关联担保等问题也不容忽视。
超额利润空间难持续
7月13日晚间，美锦能源发布公告称，截至当日，公司大股东美锦能源集团有限公司（以下简称“美锦集团”）累计质押股数约为18.62亿股，占其所持股份比例为98.38%。
这是这家焦炭龙头企业再一次因为大股东财务危机，深陷舆论旋涡。实际上，美锦能源自身也不太平。
2021年下半年，因为成本高企焦炭价格逆势上涨，受益于价格上涨，美锦能源的营收一度增长。但自2021年四季度起，炼焦煤价格见顶，而后已出现明显回落。失去成本支撑后，焦炭价格也直线下行。2022年一季度，美锦能源的毛利率，已从去年四季度的31.42%，降到了24%。
伴随着毛利率下降，该公司净利润增速也趋缓。今年一季报，美锦能源实现营收61.8亿元，同比增长63.95%；归母净利润为6.76亿元，同比仅增长6%。而在2021年，公司归母净利润为6.36亿元，同比飞升1181%。
比净利润增速趋缓更令公司紧张的是产能过剩。数据显示，2021年美锦能源的营业收入超98%来自炼焦行业。而从2010年起，焦化行业就出现严重的产能过剩问题。
过去几年，“去产能”一直是各方关注重点。截至今年4月底，Mysteel调研统计全国冶金焦在产能55139万吨，其中碳化室高度4.3米及以下（含热回收焦炉）产能约12673万吨，5.5米及以上产能约42466万吨。从4.3米及以下焦化产能去化情况来看，目前山东、河南及河北已完成或基本完成4.3米焦炉去化任务。后期，焦化产能去化将集中在山西和内蒙古等地。而美锦能源的注册地就位于山西。
今年第二季度，煤焦产品价格上涨，美锦能源也借此预期归母净利润将达13-18 亿元，同比增长4.08%-44.11%。
虽然，焦炭价格又有上涨趋势，美锦能源也借势预期亿元净利润。但从焦化行业十四五发展规划纲要来看，产能过剩矛盾仍然存在，各省也在持续加大去产能力度。再迭加双碳目标以及能耗双控背景，焦炭市场需求偏弱，焦炭价格长期或将继续下行。
而这或许意味着，依托涨价带来的超额利润空间，美锦能源无法长期保持。同时，既往的盈利水平，也存在下滑风险。
父子皆背偿债压力
美锦能源之“父”美锦集团原位于山西太原。一直以来，美锦集团聚焦于商品焦炭生产销售，是以能源、城市基础设施、建材、冶金、电力综合利用为主的集团控股公司。
2018年，美锦集团爆发财务危机，这连累了“儿子”美锦能源。公开资料显示，美锦集团所持上市公司股份的96.19%仍被质押，占公司总股本比例为44.08%。
今年6月22日，信用评级机构中证鹏元也对此表达了担忧：“公司（美锦能源）股东股权质押比例很高，公司业务面临一定的安全生产风险及环保压力，关联交易规模较大，面临的资金支出压力大，以及存在较大短期偿债压力和一定的或有负债风险等风险因素。”
面对大股东股权质押问题，美锦能源董事长姚锦龙表示：“大股东质押率的问题有相应的时间表和计划来解决。根据和大股东沟通的信息来看，应该在今年年底前股票质押率会降到80%，甚至50%以下。”
股权质押过高尚在解决的路上，另一边，百亿债务又找上大股东的门。截至今年三季度末，美锦集团各类借款总余额超百亿元，从2021年9月30日起未来半年内需偿付的余额逾60亿元，未来一年内需偿付的余额超70亿。
或许是“父子连心”，偿债压力大也是美景能源要烦恼的问题。
中证鹏元指出：“公司（美景能源）负债主要以流动负债为主，2022年3月末占比为83.80%。2021年末，公司总债务规模为59.56亿元。从结构来看，仍主要以短期债务为主，占比较高，债务结构有待优化。流动性比率方面，截至2021年末，美锦能源速动比率和现金短期债务比分别为0.41和0.39，公司面临较大的短期偿债压力。”
此外，负债激增也是美锦能源逃不脱的现实。2016-2022年一季度，美锦能源负债总额分别为52亿元、54亿元、106亿元、104亿元、141亿元、151.2亿元和152.8亿元；同期流动负债分别为43.38亿元、43.36亿元、92.38亿元、89.46亿元、120.65亿元、126.49亿元和128亿元；非流动负债分别为8.59亿元、10.79亿元、13.49亿元、14.16亿元、19.91亿元、24.7亿元和24.75亿元。6年时间，负债总额膨胀2.94倍，流动负债和非流动负债也分别膨胀2.95、2.88倍。
输血子公司
除了受大股东股权质押过高的连累，在自身债务缠身的情况下，美锦能源还依旧为负债率极高的子公司进行连带责任担保，
公告显示，美锦能源全资子公司华盛化工拟向浙江浙银金融租赁股份有限公司申请办理融资租赁（售后回租）业务，租赁本金2亿元，期限3年。美锦能源提供连带责任担保。
此外，美锦能源控股子公司飞驰科技因生产经营需要，拟向建行云浮分行申请总额不超过2亿元的综合授信额度，美锦能源为上述授信额度的51.2%承担连带保证责任，即最高担保限额为1.024亿元。
《商业观察》注意到，截至2021年底，华盛化工资产合计99.4亿元，负债合计62.74亿元，资产负债率为63%。而飞驰科技截至2021年年底资产合计16.67亿元，负债合计14.3亿元，资产负债率达85.78%。
或许是担保借款未能满足子公司的资金需求，美锦能源再次发行可转债，融资达35.9亿元，为华盛化工新材料项目输血。
在焦化行业去产能的大背景下，美锦能源目前正布局氢能源。今年5月，美锦能源以2.4亿元偿债资金，拿下了佳顺焦化剥离掉低效资产后的100%股权。此外，近期还传出将斥资40亿元投建氢能源产业链的消息。
值得注意的是，截至2021年3月24日，佳顺焦化净资产为－1.01亿元，其中未分配利润为－3.01亿元，处于资不抵债的破产阶段。
这无疑对美锦能源的资金筹措能力又是一次严峻考验。还有一个不可忽视的问题是，氢能产业目前仍停留在前期阶段，氢气生产、储运、使用、配套，各个环节的产业化都存在诸多障碍。此时，下重注豪赌氢能，潜在风险无疑不小。《商业观察》就关联担保等问题致函美锦能源，截至发稿未获回复。
今年5月，美锦能源还因年产百万吨焦化项目未批先建，被开出一张2381.8万元的罚单。
值得注意的是，该罚单原处罚对象是美锦能源旗下全资子公司“美锦煤化工”。另据美锦能源年报，仅2021年，美锦煤化工便累计7笔处罚，其中两笔罚单达百万级。