2022 年过半之际，纳斯达克指数、标普 500 指数已先后陷入熊市，道琼斯指数也徘徊在熊市边缘，美股岌岌可危。
中信证券分析师徐广鸿、王一涵注意到，今年 3 月以来，随着美联储启动货币紧缩、俄乌冲突导致大宗商品价格飙升、中国内地局部疫情对全球供应链的扰动，美股表现反映了投资者对于 “滞胀” 的担忧。
但从 5 月中旬起，行情已明显地从交易 “胀” 切换向交易 “滞”，标普 500 和纳指都持续跑赢周期权重更高的道指，美国 10 年期国债收益率自 5 月 9 日的高点一度回落近 50bps，近期主要期限的收益率也再度倒挂，预示衰退风险加剧。
由此，上述分析师认为，高通胀、货币紧缩叠加衰退担忧已终结美股十三年的长牛，随着基本面的恶化， 下半年美股料将持续陷入 “衰退交易”。
那么，美国经济真的会衰退？什么时候衰退？面对 “衰退交易”，投资者又该怎么办？
衰退来得这么快？
中信证券认为，整体看，领先性指标预示美国的消费和就业景气度或快速恶化。同时，油价的高企不仅对企业的资本支出和生产能力造成冲击，食品价格的上行也将进一步挤压居民部门的消费支出。结合最新的亚特兰大美联储 GDPNow 预计 2 季度增速仅 0.0%，判断从今年下半年起美国经济便将陷入衰退且至少持续半年以上。
在此预期下，原油和租金价格增速粘性强，制约货币操作空间，美联储或被迫上调通胀跟踪目标。
整体看，由于油价与美国的通胀预期相关性较高，而住宅项在美国 CPI 中的权重高达 42.4%，下半年较难看到美国的名义 CPI 能显著下降，短期制约美联储货币操作空间。
但若 3 季度起实体经济快速恶化，不排除美联储或被迫上调通胀跟踪目标，以缓解经济增长和金融体系稳定性的压力，具体观察时间点为 7-9 月。
整体看，由于油价与美国的通胀预期相关性较高，而住宅项在美国 CPI 中的权重高达 42.4%，下半年较难看到美国的名义 CPI 能显著下降，短期制约美联储货币操作空间。
但若 3 季度起实体经济快速恶化，不排除美联储或被迫上调通胀跟踪目标，以缓解经济增长和金融体系稳定性的压力，具体观察时间点为 7-9 月。
中信证券预计，美股估值尚未调整到位，业绩仍有下修风险，衰退交易料将贯穿下半年。
具体来看，当前标普 500 和纳斯达克指数的动态估值分别为 18.0 倍和 25.4 倍，处于上一轮美联储货币紧缩期间的 63.2% 和 97.5% 的历史分位数（2015-2019 年），特别是纳指动态 PE 仍显著高出期间 22.4 倍的均值，估值还未调整到位。
同时，考虑到通胀、供应链、物流、强势美元等因素，预计美股业绩将延续年初以来阶段性下修的趋势。
最后，在金融条件继续收紧的过程冲，较难看到机构和散户资金持续净流入美股市场。因此，在美联储货币政策转向的预期形成前，美股预计难迎来持续反弹，“衰退交易” 将是贯穿美股市场下半年的主题。
根据中信的判断，至三季度末，市场将进一步被 “衰退交易” 的逻辑所主导。历史上看，衰退交易下具备较强防御性的板块将获得超额收益。分析师建议关注三大主线：受益于 “消费降级” 的品种，低估值、盈利高增的能源、确定性强的科技蓝筹。
具备相对防御属性的消费品种，特别是 “消费降级” 主线，包括麦当劳，康宝浓汤，卡夫亨氏以及折扣零售商美元树；
短期油价预计仍居高不下，预计能源企业利润也将维持高位，建议关注估值处于历史较低水平，盈利维持快速增长的雪佛龙和埃克森美孚；
预计三季度以后，随着市场对美联储过度紧缩的担忧开始逐渐减弱，流动性预期边际转暖或带动优质科技企业的估值修复，相对看好： 1）软件/云计算龙头微软、赛富时；2）充分布局网络安全的 Palo Alto Networks；3）芯片细分赛道中的龙头英伟达和超威半导体。
具备相对防御属性的消费品种，特别是 “消费降级” 主线，包括麦当劳，康宝浓汤，卡夫亨氏以及折扣零售商美元树；
短期油价预计仍居高不下，预计能源企业利润也将维持高位，建议关注估值处于历史较低水平，盈利维持快速增长的雪佛龙和埃克森美孚；
预计三季度以后，随着市场对美联储过度紧缩的担忧开始逐渐减弱，流动性预期边际转暖或带动优质科技企业的估值修复，相对看好： 1）软件/云计算龙头微软、赛富时；2）充分布局网络安全的 Palo Alto Networks；3）芯片细分赛道中的龙头英伟达和超威半导体。
