近日，湖州市城市投资发展集团有限公司（以下简称“湖州城投”）2022年面向专业投资者非公开发行公司债券项目状态更新为已受理。公开资料显示，债券品种为私募，拟发行金额为40亿元，发行人为湖州市城市投资发展集团有限公司，承销商/管理人为东方证券承销保荐有限公司，项目状态更新为已受理。对于此次发债用途，湖州城投没有做出回应。
目前，湖州城投主体信用评级为AAA级，不过，中证鹏元在评级中关注到，公司未来资金需求大，有息债务规模可能持续增加。受政府财政资金安排影响，公司经营活动现金流表现波动较大且持续净流出。公司主要的在建、拟建项目后续尚需资金投入规模较大，未来面临一定的资金支出压力。公司有息债务规模较大且呈现持续增长态势，整体负债水平仍偏高。对于如何化解负债，湖州城投在采访中没有做出回应。
更值得注意的是，根据前不久湖州城投公布的2021年经营数据显示，2021年营收为3750.2万元，2020年为1.01亿元，同比减少63%。净利润为2422万元，2020年为2661万元，同比减少9%。
融资、偿债压力均较大
Wind显示，湖州城投近年来一直有融资扩张的趋势。中证鹏元分析认为，公司加大债务融资力度，致使总债务规模逐年增加；债务期限结构安排合理，整体短期偿债压力不大。公司净资产以资本公积和实收资本为主，得益于政府资产注入及未分配利润的增加，公司所有者权益持续增长。随着公司加大债务融资力度，负债总额也逐年上升。
尤其是在2018-2020年，公司总负债和总债务同步增长，截至2021年9月末，公司总债务为575.81亿元，较2020年末增加93.2亿元，总债务增加较快，债务压力有所加大。公司债务结构以长期债务为主，偿还期限分布较为均衡，整体虽存在一定的偿债压力，但短期偿债压力和集中偿付压力不大。
城市金融报.华网注意到，此次湖州城投发行了40亿元的私募债，在发行过程中，算规模较大的一次。对于为什么选择私募债，湖州城投没有做出回应。不过，有业内人士认为，私募债发行的门槛相对较低，比公司债和企业债的发行难度低，目前，部分城投因为急于融资，所以会选择私募债。“但是，私募债的风险也比公司债和企业债相对大一些。”该业内人士说。
在行业中，浙江省城投债存续余额居全国第二位，杭州、绍兴、湖州、宁波、嘉兴城投债存续规模靠前，2024年为浙江省城投债偿债高峰期，但到期分布总体较为均匀，湖州、绍兴2022年到期城投债偿还压力靠前。其中，湖州广义债务率较高，债务负担较重。从广义债务规模(政府直接债务+城投有息债务)来看，湖州广义债务规模在6000至7000亿元之间，增速在20%左右。
除了总债务增长较快之外，根据最新湖州城投公布的数据显示，2021年营收为3750.2万元，2020年为1.01亿元，同比减少63%。净利润为2422万元，2020年为2661万元，同比减少9%。无论是营业收入还是净利润均出现一定的下滑。
具体业务方面，公开资料显示，公司是湖州市重要的基础设施建设以及国有资产运营主体，目前主要从事湖州市内城市基础设施建设、房屋建设、水务、燃气等业务，2018-2020年业务规模逐年上升，复合增长率较高。商品贸易和燃气业务系2019年新增业务，房屋销售业务受交付结算原因，存在较大的波动；基建业务受政府结算安排影响亦存在较大的波动；水务业务规模整体较为稳定；随着公司租赁物业资产增加，租赁及服务业逐年稳定增长；2020年公司新增混凝土销售业务；此外，公司实现监理服务、生鲜超市、医疗健康等业务收入，对公司利润形成一定的补充。2018-2020年公司毛利率变动不大，2021年1-9月销售毛利率随商品贸易业务及基建业务毛利率下降而略有下降，整体毛利率处于较低水平。
值得注意的是，近年来，有不少城投公司转型贸易业务。据了解，湖州城投大宗商品贸易业务规模大，增速快，但盈利能力仍较弱。公司商品贸易业务主要由子公司湖州协和贸易有限公司（以下简称“协和贸易”）负责经营，协和贸易由全资子公司湖州协兴投资发展有限公司与上海均和集团国际贸易有限公司于2019年8月合资成立，注册资金5.00亿元，其中湖州协兴投资发展有限公司投资占股51%。2019年9月，公司开始运营，该业务的贸易盈利模式为公司通过向上游产品生产企业采购货品，再将货品转销给下游分销商及散货商，赚取其中的差价。
随着公司电解铜和大宗商品贸易业务规模的扩大，供应商和客户集中度水平有所下降，2019-2020年公司分别实现商品贸易业务收入19.09亿元和42.40亿元，2020年同比大幅上升122.11%，毛利率略有下降，收入规模大但毛利率低，对公司利润水平的贡献仍不高。
非标融资达21.5亿
今年以来，地方化解隐性债务已经成为城投的主要工作之一，尤其是在压降非标业务方面，更是政策频出。
根据评级报告显示，公司长期应付款中的地方政府置换债券、对国家发展基金有限公司的借款以及非标借款亦需付息，2021年1-9月公司新增非标规模达21.5亿元，综合成本约为5%。
根据企业预警通显示，目前湖州城投尚有租赁融资36次（含子公司），应收账款融资13次，信托融资2次。其中租赁融资合作次数最多的公司为兴业金融租赁有限责任公司，共计18次，其次为华夏金融租赁公司，共计10次。
有分析人士认为，湖州债务负担较重，且非标债务融资占比靠前。从广义债务率来看，2020年湖州广义债务率较高，在450%-600%之间。此外，截至2020年末，浙江省城投公司非标债务占总债务的比重为9.5%，其中湖州超过平均水平，湖州达16.07%。
城市金融报.华网注意到，随着偿债压力较大，湖州城投的现金流也存在波动。湖州城投未来资金需求大，有息债务规模可能持续增加。受政府财政资金安排影响，公司经营活动现金流表现波动较大且持续净流出。公司主要的在建、拟建项目后续尚需资金投入规模较大，未来面临一定的资金支出压力。公司有息债务规模较大且呈现持续增长态势，整体负债水平仍偏高。
此外，中证鹏元关注到，募投项目能否如期完工和实现预期现金流存在一定的不确定性。募投项目投资金额较大，项目能否如期建成存在不确定性；项目完工后，受当地经济发展、农产品市场景气程度等因素影响，租金收入可能不及预期，因而募投项目预期收益和现金流存在一定的不确定性。
值得注意的是，2021年，基建投资因资金来源整体偏紧、地方项目储备少、资金落地效率低等因素持续低迷，全年基建投资同比增速降至 0.4%，两年平均增速为 0.3%。其中基建投资资金偏紧主要体现为公共预算投资基建领域的比例明显下降，专项债发行偏晚、偏慢且投向基建比重下滑，以及在地方政府债务风险约束下，隐性债务监管趋严、非标融资继续压降等。
行业分析认为，目前国内外经济形势仍较为复杂，后续政策重心仍是稳杠杆，取得防风险与稳增长的再平衡，2022年城投融资政策将延续收紧态势。同时，在有效防控地方政府债务风险、坚决遏制隐性债务增量的大背景下，部分地区城投公司非标违约等风险事件增加，城投区域分化加剧，且 2022 年城投债偿付规模较大，需关注非标融资占比较高、弱区域、弱资质城投公司的流动性压力及信用风险演变。 对于未来湖州城投如何压降非标业务，值得关注。
文/武文