女明星传言背后，2000亿“雪球”产品濒临爆仓……|| 关注

▲图片来自网络。

截图的“结算通知书”显示，该产品疑似为广发证券旗下的一款期权产品，而“汤总”其人，也即该期权产品的交易对手方，则疑似属于铸锋资产管理（北京）有限公司。

接着就是1月22日下午，“女星江疏影因雪球爆仓去了申万宏源总部”的传言迅速在社交平台发酵。据媒体报道，江疏影此前确有在申万宏源投资过雪球产品，但是因“爆了”而去申万宏源集团总部的消息是假消息。

首先需要说明，这里所说的“雪球产品”，并不是国内股票讨论社区“雪球网”所发行的产品，而是一种由各大券商所发行的期权类金融衍生品。

关于期权的定义，我曾经单独介绍过：“有一种抄底，叫做“赚时间的钱”。

对看涨期权（Call Option）最好的理解，是“定金”。

你买房子，约定房价100万，你预付定金5万元，而房地产商收到定金5万元。到了约定日期，房价上涨到150万，你就赚了45万元；但如果房价跌到100万以下，你放弃购买，但是定金不退还，房地产商净赚5万元。

这个定金，其实就是看涨期权，这个期权的标的是房子，约定日期是行权日，100万是行权价，而5万元就是期权金，也叫期权价格，房地产商是期权卖方，你是期权买方。

对看跌期权（Put Option）最好的理解，是“保险”。

你持有A股的沪深300指数，目前点位是3200点，简化一点儿，假定其当前市场价值就是3200元，你等着它上涨赚钱，但是呢，你又担心它大跌会让你赔很多钱，于是，你就可以在市场上买一种“保险”，这个保险卖50元一份，到2024年3月31日之前，只要沪深300跌到3100元之下，低多少点，就赔给你多少钱——这样一来，哪怕沪深300指数从3200点跌到1000，你所持有的沪深300指数，最多也只会亏100元钱。

这个保险产品，其实就是看跌期权，该期权的标的，就是沪深300指数，而50元钱，则是期权金（期权价格），2024年3月31日是行权日，3100点是行权价，你是期权买方。

有人可能会说了，这市场上有谁傻啊，卖这种“保险”？

当然没有人是傻子，保险公司傻么？截至2024年3月31日，如果沪深300指数没有跌破3150点，意味着这个保险金“作废”，那么，这个以50元钱卖给你看跌期权的人，就赚到了50元钱。

不管看涨期权还是看跌期权，为了应对资产价格可能产生的极大波动，期权卖方，需要准备大量的保证金，这导致了期权卖方，对于资金始终有着巨大的渴求。

好了，现在可以告诉你，当前市场上几乎所有的雪球类产品的底层资产，本质上，就是基于期权的金融衍生品，其核心策略是：

卖出看跌期权。

为什么叫做“雪球结构化产品”呢？

这类产品可以应对一定幅度的市场下跌——比方上面例子中，在沪深300不跌破3100点之前，期权卖方都可以稳赚那50元钱，这与你投资债券收到的利息是类似的，只要挂钩的标的资产价格不发生大跌，持有期限越长，绝对收益就越高，而这个过程就像滚雪球一样，只要路面不出现大的坑洼（暴跌），雪球就会越滚越大，由此而得名“雪球结构”。

在这里，我们以某券商发行的挂钩中证500指数的雪球结构化产品为例，来进行分析。

关联标的的意思，就是本期权产品，是以中证500指数为标的。

产品期限的意思，就是你这一笔资金，券商需要使用24个月（期间不涉及敲出价格的话），该投资协议在这24个月之内都有效。

敲出障碍价格、敲出观察频率、敲出事件这三个词中的“敲出”，指的是，中证500指数一旦上涨触及某个价格（本协议中为当前中证500价格的105%），该雪球产品协议将提前到期，你获得约定的15%年化利息。

敲入障碍价格、敲入观察频率、敲入事件这三个词中的“敲入”，指的是，中证500指数一旦下跌到触及某个价格（本协议中为当前中证500价格的70%），你需要承担亏损，这又分为两种情况：

1）在约定期限到期时（本协议中为24个月之后），如果中证500的价格高于当前价格的70%，那么券商会支付给你全部本金，但没有利息，你不亏不赚；

2）如果中证500的价格仍然低于当前价格的70%，你将承担所有亏损。

或有票息（年化）的意思，就是如果中证500指数，一直在当前价格的70%-105%之间变动，那么，在这24个月期间，你将获得15%的年化利息收入。

假定当前的中证500指数点位为6000点，该协议可以画成如下流程图：

从投资者角度来看，在未来的24个月之内：

1）中证500某月价格>6300点，协议结束，投资者获得年化15%的利息；

2）中证500维持4200-6300点，协议一直有效，投资者获得24个月年化15%的利息；

3）中证500跌破4200点，但到期之前又涨至4200点以上，6300点以下，投资者拿回本金但没有利息；

4）中证500跌破4200点，且到期之时依然低于4200点，投资者亏损所有本金；

5）中证500跌破4200点触发了敲入，但又一路上涨超过6300点，又触发了敲出，这时候投资者可以和第一种情况一样，获得协议有效期内年化15%的利息。

很显然，上面所列举全部的5种可能，除了第四种情况，投资者都是不会亏钱的，而且15%的年化收益率也相当有吸引力。

对于券商而言，卖出期权操作需求大量资金，发行雪球产品可以实现融资，可以卖出更多的期权，获得更多期权金，市场需求与券商需求契合，正是雪球产品大行其道的原因。

从券商操作的角度来看，为满足支付给用户15%年化利息这个目标，在协议有效的24个月之内，券商需要不断卖出中证500指数的看跌期权，以获得期权金。但不管怎样，只要按照雪球产品设计的最初规则来运行和操作，券商是基本上不会亏钱的。

以上所讲，就是一个挂钩中证500雪球产品的详细分析。

据信达证券的估算，截至2023年10月末，挂钩中证500和中证1000的雪球类产品，存量总规模约占全部场外衍生品规模的6%至10%。

取8%来估算，雪球类产品总规模约2160亿，其中，60%挂钩中证500指数，40%为挂钩中证1000，约有1296亿的中证500雪球与864亿的中证1000雪球，在市场上存续。

下面的图表，就是中证500需求在不同指数点位敲入合约的规模。

根据图表，中证500雪球产品的敲入区间，集中在4200点到5100点，而中证500指数如果低于4800点，那么每100点下跌，将会有超过100亿元的雪球产品被敲入。

另外，对于挂钩中证1000的雪球产品，其集中敲入区间在5200点以下，平均每下跌100点，敲入规模为100亿左右，4800点左右敲入达到顶峰，每下跌100点敲入规模在130亿左右。

介绍完了雪球产品的规模，我想说的是——对待普通投资者而言，资本市场一向都是“恶意满满”，特别是，当部分投资者某种集体行动一旦成为明牌（比方雪球产品敲入点位），就有可能会成为市场“刻意收割”的目标。

本来，对于我们总市值83万亿元、流通股市值66万亿元（1月18日统计）的大A股来说，我认为是不需要担心这个问题的，毕竟2000亿雪球产品的利息，按照15%计算只有300亿，收割了对于市场也没多大意义。

但是，就在最近，我真的感觉到了市场毫不掩饰的收割意图。

根据中金所的规定，每个月的股指期货交割日，通常是在合约月份第三个星期五，也就是说，2024年1月份的所有股指期货合约——包括了上证50、沪深300、中证500、中证1000的期货合约、股指期货期权合约，都在1月19日到期。

在1月17日股市大跌的情况下，如果1月18日能够将中证500、中证1000期货向下狠杀一笔，那么，利用19日的交割日继续做空，就能成功将中证500和中证1000的的价格，给成功拉到敲入高峰点位——所以，18日的中证500和中证1000，开盘就是一路下跌，中证500跌幅一度达到2.8%，而中证1000的最深跌幅更是高达3.2%，很明显就是奔着“敲入”的点位而来。

就在1月18日，中证500指数最低已经跌至4900点附近，而中证1000指数最低跌至5200点附近，都已经濒临雪球敲入高峰点位，尾盘的时候，被“国家队”一阵强力购买给拉回来，否则1月19日再跌一下，超过200亿元的雪球产品就会被“敲入”。

市场，真的是太险恶了！

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▶本文转载自公众号“财主家的余粮”（ID：aizhuFinance），原标题为《2000亿雪球产品，濒临爆仓……》原文发布于2024年1月18日。无冕财经已获得转载授权，并稍作编辑。

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