根据财报显示，在前十大股东中，有2名股东新进成为通策医疗前十大股东，另有4名股东不同程度加仓，其余股东持股数保持不变。

事实上，过去一年时间里，通策医疗的前十大股东持股数量变化都不大。甚至于说，截至2023年9月底，前十大股东合计持股53.06%，环比前三个季度还有所增加。

但遗憾的是，通策医疗年内跌幅依旧超过了50%！也就是说，有人看好买入，但更多的人实在亏的受不了了，卖出离场，！

那么问题来了，通策医疗为什么跌跌不休？

咱们先看业绩。

今年第三季度，通策医疗营业收入8.22亿元，停止增长；净利润2.07亿元，同比下滑5.58%。也就是说，通策医疗极有可能连续两年负增长。

在这样的背景下，甭管你过去有多优秀，都得杀估值！

其实，相比于业绩来说，资金层面的负反馈影响更大。

2018年-2021年，通策医疗由23元附近一路上涨至421.99元/股，4年涨幅17倍。但是，同期业绩只增加了一倍。

结果就导致，通策医疗的市盈率一度上涨至200倍以上！

所以，正所谓“树倒猢狲散”，由于新资金不敢接盘，广大散户又跟风卖出，通策医疗便一跌再跌，而且永远跌无止境的感觉。

最后一点，通策医疗之所以这么弱势，原因还在于市场对现在“牙茅”的投资逻辑，没法形成共识。

2006年，通策医疗收购杭州口腔医院，进入口腔医疗领域，并通过借壳实现曲线上市，成为“中国医疗服务第一股”。根据2023年半年报显示，通策医疗旗下共有74家医疗机构和2056名医生，主要医院有杭州口腔医院、宁波口腔医院、三叶儿童口腔和其他蒲公英分院。

之前的投资逻辑可以概括为四点：

第一，老龄化社会，牙科患者越来越多；第二，医疗服务行业，客单价也会越来越高；第三，“医院+门诊”的布局，门诊数量的增加带动收入的增加；第四，从杭州到其他地区，从浙江到全国，打开业绩增长天花板；第五，从口腔到眼科再到大综合，实现多科室业务发展。

由于医院这门生意现金流好，负债率、存货都不高，妥妥的现金奶牛企业。于是，就被贴上了“永续经营”的标签。

可问题是，牙科集采的深度和广度究竟有多大，对公司业绩的影响有多深，目前分歧还很严重，自然也就没法重新抱团。

回到投资层面。

通策医疗的投资者都忘了一个常识，那就是医院的特征决定了这个行业很难长期保持高速增长，所以，注定很难撑得起200多倍的市盈率。另外，通策医疗的品牌优势确实存在，但是遍地开花的牙科诊所，也瓜分了很大一部分市场。

最重要的是，跟互联网不同，无论是牙科医院还是门诊都是有覆盖半径的，这就决定了要想实现业绩的增长，经营成本也不可避免的增加。但是，一旦公司遭遇困难，陡增的成本将让公司业绩迅速恶化。

这样一来的话，负反馈便就来了。