大A为什么“永远”3000点？

其实看一张对比图就明白了。

紫线是上证指数，几乎囊括了所有在上交所上市的股票。

白线是上涨50，在上交所上市股票中选规模大、流动性好的50只。

你可以说上证指数新陈代谢不畅，但不能说上证50新陈代谢不畅吧，但实际结果却是，上证指数和上证50走势很接近。

2003年12月31日以来，上证指数翻了一倍，涨了102%，上证50也只涨了133%。

网上很多观点，包括一些流传甚广、看着很有道理的观点，其实不一定对。比如这次，从退市率上找原因，看着挺合理的，但并没有找对原因。

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印度股市不熟悉，但大A还是相对熟悉的，我们从数据方面找找大A“永远”3000点的原因。

（1）分红

科普一个概念：

我们常用的指数，上证指数、沪深300、创业板指等，都是不包含分红的。

对于一只股票来说，

比如股价10元，分红0.5元，分红后，股价会变成9.5元，但你同时也拿到了0.5元的现金，没啥损失。

但对于指数来说，却不是这样的，股价会变成9.5元，但0.5元的分红却拿不到，每次分红都是对指数的一次伤害。

我们以上证50指数为例，来看下这个过程：

蓝线是上证50，红线是把分红加回去后的上涨50指数，称为“50收益”。

绿色阴影面积是“50收益”相对“上证50”的超额收益。

可以明显的看到，这个超额收益异常稳定，每隔一段时间就往上抬一次，这个抬升其实就是分红。

所以，我们看数据，

2003年底以来，上涨50的年化收益是4.35%，50收益的年化收益是6.77%，多出的2.42%就是上证50指数的平均股息率。

同样的逻辑用到上证指数上，

2003年底以来，上证指数从1497点涨到3023点，涨了101.93%，年化3.59%。

但考虑到这期间上证指数的平均股息率是1.93%，把分红加回去后，上证指数的年化收益率会变成5.52%，点位涨幅也将变成从“1497点”涨到“4367点”，涨了191.72%。

表面上看，上证指数还在3000点附近徘徊，但投资者的真实收益其实已经涨到了4000多点。

（2）估值

导致上证指数长期低迷的另一个原因是估值。

蓝线是每次3000点附近（2950-3050）上证指数的估值情况，

按时间顺序重新排列的话会看到，同样是3000点，但现在的3000点和十几年前的3000点有本质的不同。

上证指数第一次上3000点是在2007年2月，当时的PE是44倍。

2008年6月，上证指数再次跌回3000点，但因为业绩增长，PE已经降到24倍。

2014年12月，上证指数时隔多年后再次站上3000点，PE降到了13倍。

现在，虽然还在3000点附近徘徊，但PE又降到了12.6倍。

（3）业绩

可能有小伙伴注意到了，

2007年到2014年，上证指数通过业绩增长消化估值的能力挺强的，虽然都是3000点，但PE从44倍降到了13倍。

这之后就不行了，每次3000点附近，上证指数的PE大概都是13倍。

为什么这样呢？

市值（指数点位） = 业绩 * PE

指数点位变化不大，PE也变化不大，那就只能有一个解释：业绩增长不明显。

看数据的话，

2004-2014年，上证指数业绩增速波动挺大的，但增速也快，年化在17%左右。但2014年之后，增速下了个大台阶，年化增速降到了5%。

如果保持PE不变，业绩增长每年大概能推动指数上涨5个点，但刚刚也说了，上证指数每年的股息率在2%左右，这2%不计入指数，等于业绩每年只能推动指数上涨3个点。

这才是过去几年真实发生的事，

因为持续时间短，只有几年，而且增速低，年化只有3%，业绩增长对股市上涨的贡献有限，过去的几轮大牛市主要靠估值扩张推动，比如2015年、2019-2020年的大牛市。

当然，也有例外，2017年的蓝筹股牛市就和业绩大幅增长有关。当年，上证指数业绩增长了17.8%，行情涨了6.6%，这一年的牛市其实是靠业绩推动的。

这也为我们提了个醒，

A股何时能走出低迷呢？

要么估值重新扩张，这个要看美联储的脸色了，2015年、2019-2020年的估值扩张牛市都伴随着美债收益率下滑。

要么业绩恢复高增长，2017年美债收益率是上升的，但靠着高业绩增速，A股依然顽强的走出了蓝筹牛。

看业绩增速的话，

今年一季度，反弹过一次，也带来了一波疫后复苏牛市，但之后经济数据被证伪，行情也就下来了，再次跌破3000点，现在就看业绩拐点啥时候能出现了…

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