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作者 | 王迪
与融创境外债务重组顺利落定不同，奥园的债务重组在迎来曙光之时出现“小插曲”。
11月19日深夜，市场有消息称，在日前举行的境外债务重组受理听证会上，平安海外对中国奥园(03883.HK)境外重组计划提出公开反对意见，平安成奥园重组计划提出反对的唯一债权人。
对此，法院的意见是暂时驳回平安反对意见，要求其提供更多资料。
作为国内中资巨头，中国平安的房地产投资规模巨大。此前，平安拟收购暴雷房企巨头碧桂园的消息不胫而走，中国平安紧急否认，并称已全部清仓碧桂园的股票。如今，险资巨头与暴雷房企奥园的意见分歧，直接呈现在了债务重组听证会之上。
有业内人士指出，保险巨头公开挑头中国内地房企重组计划，或会让奥园重组横生变数。
“肯定是拉拢不动其他债权人，否则早拉拢了。这种投票，通常要过50 ％。”某位深谙债务重组操作逻辑的业内人士向搜狐财经透露了平安持反对意见的可能性：“时间太长，或超出现有领导职权。估计知道打官司没结果，做做样子。”
2亿美元债务“拉锯战”？ 专家：法院反对无效正常
对于平安此次持债务重组反对意见，汇生国际资本总裁黄立冲对搜狐财经指出，如果平安持有债务比例不是非常高，那么低于反对有效所要求的比例，法院确实会称反对无效。
针对奥园与平安目前债务关系，搜狐财经没有通过公开信息查阅到相关债务具体数额。
但是，从一位投资人的叙述可以窥见平安持反对意见的原因：作为高收益债券的持有人，平安等债权人的利率高出其他债权人1倍多。原先赚取高收益不说，现在平安坚持要求无担保的债权人，要与有担保的债权人享有一样的清偿率。显然很不合理。
与其他出险房企债务方案额外添加的是，中国奥园为债权人画了一张十年左右的“饼”：“集团开发项目预期产生累计无杠杆自由现金流总额约为643亿元。现有物业开发项目于未来十年左右偿还项目层面债务后产生的累计现金净额预计约为185亿元。”这或是平安持反对意见的另外一个原因。
另外，据相关自媒体报道称，平安此次所涉及到的与奥园的重组债务达到10亿美元。对此，某位接近奥园的投资者告诉搜狐财经，绝对是假的。平安所持有的相关债务数额应该不到2亿美元。背后的钱也不是完全是平安自己的，所以也不准确，只是它代理2亿而已。
另一位地产资深人士则向搜狐财经分析称，具体进程并不知晓，平安应该只是信用贷部分反对债务重组，因为平安各级银行和奥园各地项目公司也有贷款，项目的债估计卖完就得还清，否则就没有抵押物了。
一位总部位于新加坡的房地产投资基金经理则指出，投票反对已经法院受理的债务重组计划，其结果就是导致公司清盘。大家投票都是投一个“希望”，难道真的有人要去清盘香港上市公司，去跟中国大陆的债权人抢资产？
该位人士认为，个别中资机构的办事人员一直抱有非常负面偏激的情绪，其可能没经历过，也不清楚公司清盘的后果。
“如果重组不成，是拉公司和全体债权人的利益一起受损。”熟悉中国奥园重组工作某业内人士如此表示。
事实上，平安与奥园曾是紧密合作的盟友关系。
根据公开报道，早在2020年6月，平安信托党委书记、董事长姚贵平，以及平安信托广州区域高级董事总经理李蓓一行曾到访奥园集团大厦，与中国奥园集团党委书记、总裁郭梓宁，集团副总裁、商业地产集团副总裁胡冉等相关领导沟通交流，共谋发展。
此外，平安基金等12家机构曾在2021年9月调研奥园美谷。只是，随着地产下行及房企暴雷潮的发生，两者也从互惠共利，走向了债务人与债券人的关系。
此次平安反对遭法院驳回，是否会引发其他债权人的反对情绪，还未可知。
曾经千亿房企如何走出“泥淖”？
从债务暴雷拉响企业危机警报，奥园债务重组可谓一波三折。如其他暴雷房企一样，奥园经历了出售资产、引战、境内债重组完成、三份财报发布、复牌指引完成等“脱胎换骨”般的自救历程。
对于重组进展，奥园方面发言人明确表示，不便透露重组进展细节。奥园始终保持与所有债权人的沟通协商，希望所有债权人理解并支持奥园重组方案，以确保长期来看保障所有债权人投资人的利益。当前，奥园正全力以赴保交楼保兑付保运营重点工作。
根据中国奥园公告披露，香港高等法院开曼群岛大法院已于10月31日裁决，将于11月28日举行奥园债权人债务偿还安排会议。
届时，出席会议的债权人数50%以上和参与投票总债权的75%以上投票赞成，重组协议即认定成功，在各法院2023年12月7/8日及2024年1月8日的重组批准聆讯中正式批复认可后，就可以推进执行。
今年8月，中国奥园公告披露，在境外债务重组方面，奥园持有现有票据本金金额75.89%的债权人已正式签署或同意重组支持协议。
奥园债务重组被业内认为是“破釜沉舟式”境外重组方案。奥园境外重组包括部分债转股和永续债，基本导向为“本金变新债，利息变股权”。中国奥园将发行新的融资工具对原债券进行置换，包括4支共计23亿美元新债务工具期限至2031年，14亿股普通股、1.43亿美元无息强制可转换债券，及16亿美元永续债。
对比刚刚境外债务重组成功的融创来看，它的境外债务分为降杠杆、留债展期两大板块进行重组，为债权人提供了可转换债券、强制可转换债券、转换为部分融创服务股权、置换新票据等多种选项。此后，融创又通过降低强制可转换债券最低转股价，进一步“让步”化债。
另外，融创境外债重组计划涉资约99.23亿美元，具体方案包括：发行10亿美元可转换债券；发行27.5亿美元5年期强制可转换债券；将现有债权转换为最多约7.78亿美元的融创服务股权；发行新的美元债置换剩余债务。
有分析人士称，虽然两者有差异，但是综合法院裁决惯例，以及前期奥园多数债权人投票意愿，能通过法院裁决排期表决，基本表明中国奥园耗时两年的债务重组工作接近完成。
公开数据显示，今年1-10月，中国奥园实际完成交付房屋2.3万余套，预计今年内还将交付近2万套。7至10月，中国奥园月均实现销售人民币10亿元。
当然，亦有业内人士对搜狐财经指出，暴雷房企们现在是“鱼肉”，只能不断与所有的债权人沟通，请求理解支持。此外，境外债务重组只是第一步，后续房企是否还能起死回生，还需要漫长的挣扎及努力的过程。
