文丨杨帆 程强 于翔 遥远 刘春彤 玛西高娃 王希明 郑辰
7月24日中共中央政治局会议召开，会议针对经济形势作出判断，既明确了当前内需不足的主要问题，也强调了经济恢复波浪式发展、曲折式前进的特征，彰显了信心。总量上看，预计政策将从扩大内需和防范风险等角度入手，大力托底经济；结构上看，构建现代化产业体系、提振资本市场投资者信心、改善社会预期、稳定就业等多个方面或为政策重点。我们认为高质量发展是未来政策的主要基调，多维度政策形成合力，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。
▍事项：
2023年7月24日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。
▍内需不足是当前最大的困难和挑战。
4月政治局会议对于经济形式的判断主要在经济常态化运行后“三重压力”的缓解和内生增长动能不强。7月的会议相较于4月更加突出内需不足对经济带来的挑战。同时强调企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻。因此我们认为后续政策将更加聚焦内需的推动、企业经营压力的缓解和重点领域如地产和地方债等风险的化解。但政策也强调疫情防控平稳转段后，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程，长期向好的基本面没有改变。总体来看，中央既看到了经济运行好的一面，也清晰地指出了经济面临的问题，预计政策发力也将更有针对性。
▍下半年政策发力的关键是：扩大内需、提振信心、防范风险。
会议强调，“做好下半年经济工作，要着力扩大内需、提振信心、防范风险，不断推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”。
1）扩大内需：国内需求不足是当前经济运行面临的主要困难，扩大国内需求需要发挥消费拉动经济增长的基础性作用。一方面要增加居民收入，另一方面要着力提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，并推动体育休闲、文化旅游等服务消费。
2）提振信心：上半年我国商品消费偏弱、民间投资意愿不足、通胀水平低位运行，显示市场对经济增长预期较弱，而信心不足会制约市场主体的消费与投资意愿，不利于经济的修复。下半年政策将着重从“提振信心”的角度发力，不断改善社会预期。
3）防范风险：会议指出，我国重点领域风险隐患较多，政策将着力于防范化解以下三大领域的风险。一是适时调整优化房地产政策，促进房地产市场平稳健康发展；二是有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案；三是加强金融监管，稳步推动高风险中小金融机构改革化险。
▍宏观政策既重总量也重结构，货币政策三季度可能再次降准，结构性货币政策工具也有望加码，财政政策创新的工具还需进一步观察。
会议提出，“要精准有力实施宏观调控”，“继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”。我们预计整体的货币和财政政策基调与之前类似，继续着力扩大内需。货币政策方面，会议提到“发挥总量和结构性货币政策工具作用”，预计三季度可能降准，并且可能通过结构性货币政策工具增加对科技、小微企业的支持。另外，会议强调“要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，若汇率进一步贬值，央行可能使用汇率工具箱进行引导，预计三季度人民币汇率基本稳定在当前水平。财政政策方面，会议提出“延续、优化、完善并落实好减税降费政策”，创新工具还需进一步观察。
▍扩内需要求发挥消费和投资、政府和民间的合力。
会议强调，要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用，同时要更好发挥政府投资带动作用，这与近期发布的加快先进制造业发展和扩大新能源汽车、家居等大宗消费以及文化旅游等服务消费的政策措施是一脉相承的，预计未来针对上述领域的支持性政策还会接续出台。会议指出，要制定出台促进民间投资的政策措施，多措并举稳住外贸外资基本盘，体现了政府对于促进民间投资、稳定民企和外企经营预期的重视。同时这也与各部委密集召开的民营和外资企业家代表座谈会中所释放出的政策信号是一致的。在总体投资中，民间投资增速较低成为今年经济恢复中一个薄弱环节。据我们测算，2023年3-5月，私营工业企业单月利润增速分别为-28.3%、-21.0%和-17.1%，分别较整体工业企业利润增速低9.1、2.9和4.6个百分点。预计未来支持民企和外企发展、改善营商环境的政策会不断出台，稳定相关企业经营预期、促进企业家经营信心恢复。
▍活跃资本市场、提振投资者信心是稳预期组合拳的点睛之笔。
资本市场在金融运行中牵一发而动全身，是国民经济的“晴雨表”，反映的是预期，体现的是信心。在复杂严峻的形势下，保持资本市场的平稳健康发展具有特殊重要意义。当下，A股市场交易情绪较为低迷，风险偏好处于低位，大量投资者对于地缘形势、宏观经济、政策实施、产业升级、长期改革问题等的“波浪式发展、曲折式前进”有过度悲观的认知，忽略了我国长期向好的基本面并未改变，社会预期也受到影响。此次政治局会议特别点出，要“活跃资本市场，提振投资者信心”，这相比于2022年4月底政治局会议提出的“及时回应市场关切，保持资本市场平稳运行”要更为积极和主动，也体现了在注册制改革顺利收官后，监管层也将把维护市场平稳运行作为工作重中之重，围绕稳预期、稳上市公司、稳资金面、稳市场行为持续发力，助力稳定宏观经济大盘。
▍产业改革能够提振我国经济长期发展潜力，会议提及的现代化产业体系、数字经济以及平台企业或将在下半年得到政策加持。
当前我国经济运行面临新的困难挑战，但是我国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变。政策既要从短期出发稳住经济大盘，也要立足长期推动转型升级。会议一方面提出要大力推动现代化产业体系建设，预计以节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料和新能源汽车为代表的战略性新兴产业在下半年或将得到中央和地方的政策支持。会议另一方面提出要推动数字经济与先进制造业、现代服务业深度融合，预计我国的产业数字化进程将进一步加速，同时会议还提出要促进人工智能安全发展，预计国内AI产业将在规范的前提下加速与实体经济结合落地。最后会议还提到要推动平台企业规范健康持续发展，这与近期官方吹风基调一致，预计未来平台经济将聚焦科技创新、产业赋能和产品出海三方面助力经济修复。
▍会议着重强调改善社会预期，提振民营企业信心与稳住外贸外资基本盘为主要抓手。
在提振民营企业信心方面，近期政策频出，特别是《关于促进民营经济发展壮大的意见》的印发，已提出八大项、31小项支持政策。预计后续将坚持“两个毫不动摇”，切实优化民营企业发展环境，建立健全与企业的常态化沟通交流机制，鼓励企业敢闯、敢投、敢担风险，并推动平台企业规范健康持续发展。在稳住外贸外资基本盘方面，预计后续将继续对标国际高标准经贸规则深化改革，增加国际航班，保障中欧班列。特别是会议强调要精心办好第三届“一带一路”国际合作高峰论坛，其中能源资源安全、粮食安全、基础设施、清洁能源、数字经济、人民币支付六大领域的合作或值得关注。伴随着政策的持续呵护，民企与外资等市场主体的信心恢复有助于经济形势的稳定与产业升级的推进。
▍为适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，会议释放出地产政策发力的积极信号。
关于地产，此次会议表述主要有两大亮点值得关注：一是继7月14日央行在国务院新闻发布会上表态后，会议再次指出要“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势”，反映出此前市场长期过热阶段出台的政策存在边际优化空间，释放出地产政策发力的积极信号。在当前地产销售数据降温、开发投资持续低迷的情况下，我们预计此次表态有助于稳定市场信心。同时，在因城施策框架下，具有丰富储备工具的政策工具箱还将继续发挥作用，包括更多区域的“四限”放松、公积金贷款放松以及按揭利率下行等。二是本次会议还强调了4月政治局会议所提到的，城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。具体表述从4月的“积极稳步”变成“积极推动”，预计相关工作的推进节奏可能会有所加快。此外，本次会议还重申了一贯的地产政策表述，如更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展等，说明对地产托底支持的政策风向不变。
▍防风险仍然是政策底线，一揽子化债方案“正在路上”，我们预计债务置换和展期仍然是短期化债的主要手段。
在地方土地财政承压、城投债集中到期的背景下，地方债务化解压力较大。此次会议提出，“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，再次明确了守住不发生系统性风险是政策底线。往后看，我们认为债务化解需要兼顾金融稳定与道德风险，或由省级政府对地方债务进行统筹管理。短期来看，主流化债模式可能仍是债务置换和展期，可以有效化解存量压力和短周期偿付困难。建议关注特殊再融资债券发行情况。长期来看，隐债显性化并未从本质上清偿债务，平台转型、盘活存量或将是实质偿还的两大抓手。建议关注2023年第六次金融工作会议，预计政策部署或在会议定调后有序展开。
▍把稳就业提高到战略高度通盘考虑，指向失业率的进一步下降或需要宏观面和产业面政策提供配合。
当前年轻人失业率高企是就业领域的主要矛盾，2020年以来年轻人失业率持续呈波动向上趋势，国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖在新闻发布会中表示年轻失业人口在600万人左右。4月26日国办印发“稳就业15条”后，5-6月年轻人失业率环比增幅小于2019-2022年同期季节性水平，但在失业人口不断上升背景下，稳就业仍面临较大压力。会议把稳就业提高到战略高度通盘考虑，或意味着政策的合意目标是要实现年轻人失业率中枢的有效下降，这对应一方面要加大宏观政策实施力度，实现量的合理增长，另一方面要加快产业结构转型，大力发展战略性新兴产业，提高经济对高校毕业生的就业吸纳能力。
来源：券商研报精选