东盟：RECP 催化贸易潜力，高基数下后续压力凸显。受益于 2022 年 RECP 生效催化贸易潜力，2022 年我国向东盟地区出口同比+16.3%，2023 年 2-3 月出口数据维系靓丽，但 4 月起高位回落、5 月转负，我们认为回落主要系，1）年前积压订单已释放，2）基数走高（2022 年 5 月出口同比+25.9%，此后数月均维系高位）。展望未来，目前新加坡等国经济仍具韧性，PMI 维系高位，预计后续出口环比维系稳中向上，同比仍有压力。

美国房地产：环比修复，谨慎乐观。2023 年 5 月美国成屋销售套数同比-20.4%，降幅自年初稳步收窄；新建住房销售套数同比+20.0%，表现靓丽；主要系供给阶段性受限，需求短期回暖，目前美国经济仍具韧性且全美房价环比呈企稳回升态势。短期库存紧张或继续支持美国房地产市场回暖，但下半年美联储加息预期仍存，消费需求或被一定程度抑制。

1.2 下游去库见底，订单有望边际改善

下游客户去库见底，订单有望边际改善。出口公司下游主要为宜家、沃尔玛、Costco 等家居百货零售商，以及 Cricut、迪卡侬、PMI 等细分赛道品牌商；自 2022H2 起下游客户普遍开启去库周期、下单谨慎。目前海外通胀已高位回落，且美国零售/批发商库存增速已逐步回归常态。

➢ 零售商：2023Q1 Costco、Home Depot、Walmart、Amazon、Low’s、Office Depot收入增速分别为 8.1%/-4.2%/7.6%/9.4%/-5.6%/-3.2% ， 库 存 增 速 分 别 为9.6%/0.3%/-7.0%/-2.3%/-3.5%/-8.4%，收入弱势稳健，库存水平全线回落。展望未来，海外通胀高位回落，零售商收入预计仍保持稳健，但下单节奏受益于去库见底有望边际修复。

➢ 品牌商：以盈趣下游主要品牌商客户 Cricut 为例，其主要产品为家用雕刻机，具备“宅经济”及“可选消费”等特征，全球经济疲软下需求降温较为明显，2022 年雕刻机收入同比-54%，但由于此前对需求误判，大量配货下 2022Q1 库存增速高达60%。公司 2022 年将优化库存作为经营策略，下单更为谨慎导致盈趣出货承压；展望后市，CricutQ1 库存压力同比/环比均已大幅缓解，库存绝对值已优化至正常经营范畴，下单节奏恢复常态有望助力上游供应商盈趣科技底部回暖。

1.3 大浪淘沙，关注出口结构性机遇

5 月延续弱势，去库见底有望驱动订单边际改善。5 月轻工出口多赛道同比、环比均转负，主要系海外整体需求仍承压。但目前海外通胀已高位回落，且美国零售/批发商库存增速已逐步回归常态，海外客户下单节奏受益于去库见底有望边际修复。由于轻工主要出口公司均已在越南、泰国等地布局完善生产基地，基本可实现欧美区域需求覆盖，因此预计各公司接单情况优于海关统计行业数据。

分公司来看：整体轻工重点公司订单均出现一定程度回暖，其中盈趣科技、浙江自然新品订单导入明确，匠心家居、共创草坪等订单修复趋势靓丽。

盈趣科技：多品类回暖共驱盈趣成长，电子烟迎增量。雕刻机方面，Cricut Q1 库存压力环比已显著缓解，预计 Q2 下单节奏稳步修复，助力公司雕刻机业务边际改善；电子烟方面，精密塑胶部件维持稳健增长，核心模组产能稳定爬坡，整机项目预计 Q3 量产出货，贡献重要增量；此外，公司凭借生产&研发&服务等优势，预计目前在罗技等大客户中份额持续提升；在汽车电子&健康环境等领域中，通过扩展新客户、新产品斩获增量。

多品类回暖下预计收入端同比可维持稳定，利润端由于 2022 年汇兑贡献较高基数，预计仍较承压。

匠心家居：客户扩展顺利，积极布局自主品牌。公司目前下游已开拓 28 家美国前 100 家居零售商（大部分合作形式为 OBM），并成功开发 COSTCO 等大型零售客户。凭借在产品端（高速推陈出新，深耕研发）、服务端（24 小时寄配件、48 小时到现场，全天保持客户沟通顺畅）、供应端（越南基地覆盖海外客户需求）等优势，有望抢占市场份额，收入端 Q2 预计低基数下表现靓丽。此外，公司上游已延伸至铁架、电机、电控等核心部件，产业链布局持续优化下盈利能力长期有望维系稳定。

共创草坪：需求稳步复苏，欧洲区域表现靓丽。欧洲市场受制于俄乌冲突等因素 2022 年下滑超 30%，目前部分延迟订单预计已逐步发货，且公司凭借自身产品/渠道等优势持续扩张市场份额，预计欧洲市场增长优异；美国/其他区域目前客户去库见底，下单节奏预计恢复常态，维系稳定增长。

浙江自然：传统复苏，新品类、新基地贡献增量。公司下游客户库存优化，预计 Q2 订单/发货环比大幅改善、同比略有压力，伴随 Q3 基数走低同比改善可期。未来受益于海外产能爬坡、三大品类（气床、箱包、水上用品）同步扩张，柬埔寨产能稳步释放，成长动能充沛。此外，垂直一体化产业链布局可有效控制公司成本，盈利能力有望维系高位。

久祺股份：订单稳步回暖，生产效率持续提升。伴随海外客户库存消化&上海自行车展顺利举办，预计公司目前接单情况环比改善显著，同比恢复平稳。此外，受益于海运/原材料高位下滑，以及产品结构升级，盈利能力有望改善。当前久祺共规划德清工厂（160 万辆自行车、童车及 40 万辆电踏车产能）及天津工厂（100 万辆自行车及 100 万辆电踏车）两处生产基地，其中德清工厂已如期投产，自动化&智能化加持下生产人员数量可以缩减至原来 1/3。此外，公司持续优化供应链，子公司杭州久翼已针对电控、电池进行研发，未来产业链有望纵向延伸（电控、电池、电机合计占整车成本约 60%）。

梦百合：外销回暖，内销表现靓丽。外销方面，目前预计行业景气度环比已逐步回暖，欧洲受益于能源价格下跌，通胀回落幅度较大、基数较低，需求复苏有望表现更优；内销方面，公司已加大渠道拓展&品牌建设，Q1 自主品牌线下/线上增速同比分别高达42%/51%，Q2 受益于线下消费复苏、618 等购物节加持，内销增长有望维系靓丽。

哈尔斯：外销订单回暖，国内 OBM 蓄势待发。外销方面，目前保温杯市场回暖趋势已显现，接单有望回归常态，下半年外销高增可期。内销方面，公司力求夯实全球领先的中国杯壶专家的品牌定位，并创造“五精”战略，将精品产品、精细渠道、精益制造、精进品牌、精干组织分别纳入年度计划。目前内销渠道主要为电商、线下经销以及 KA（三者占比均分），未来由于消费趋势改变&产品结构升级，线上电商预计贡献主要增量。

乐歌股份：代工&跨境电商稳步复苏，海外仓高速增长。截止 2022 年底，公司在全球共有 12 仓，面积 27.58 万平方米，前瞻海外仓储布局已为公司贡献重要增量（2023Q1 海外仓收入 2.09 亿元，同比+105.6%。主营方面，1）海外代工：客户去库见底，凭借品类&区域扩张，订单环比稳增；2）跨境电商：受益于海外仓赋能、成本优势显著，叠加自主渠道独立站主动营销，预计份额提升，增长稳健；3）内销：通过与知名网络博主合作、官方自媒体运营、梯媒广告等持续扩大品牌影响力，累计曝光量过亿，成功在天猫、京东等平台市占率维系第一，未来将积极扩展线下渠道（已在宁波设立 5 家体验店），助力内销高增。

恒林股份：内生外延贡献增量，盈利能力改善。Q2 代工压力仍存，但景气环比已逐步回暖，叠加永裕并表贡献，收入维系稳增。公司在跨境电商加大营销投入、产品推新，跨境电商与永裕有望贡献增量。此外，受益于原材料&海运费高位下滑、人民币持续贬值，永裕越南基地本土采购率提升（目前已到 80%）等多因素共振，盈利能力有望改善。

永艺股份：边际回暖，罗马尼亚贡献增量，内销发力。目前渠道库存水位已处于较低水平，后续有望进入补库阶段；此外，公司越南和罗马尼亚的生产基地产能充足，有望受益新一轮订单转移，提高市场占有率和大客户渗透率。展望未来，内销方面，公司已提升至战略级高度，围绕“坐健康“多品类布局，线上线下多渠道推进，加快打造以健康智能为核心的自主品牌；外销方面，持续深耕大客户，同时加快发展跨境电商，推动客户份额、区域份额稳步提升。

麒盛科技：外销深度绑定大客户，内销品牌表现靓丽。受益于与美国 TOP2 床垫品牌 TSI、SSB 深度绑定（前五大客户占比近 80%），公司经营韧性强，未来伴随越南、墨西哥等海外基地产能持续爬坡，海外客户合作有望持续深化；内销方面，公司为北京冬奥会及残奥会唯一智能床供应商，营销费用投入持续加大（2023Q1/2022Q4 销售费用同比+57.3%/+92.2%），自主品牌“舒福德”品牌力提升，并逐步从专营线上品牌过渡至国内全渠道品牌，成长可期。

家联科技：外销仍承压，内销稳步增长。外销方面由于此前集中下单&终端需求疲软，下游客户库存消化较缓，预计 Q2 环比维系增长但同比仍承压；内销方面公司已持续加大国内市场投入，凭借强大生产&运营能力，优先开拓大客户，份额稳步提升，驱动内销稳健增长。此外，订单改善推动产能利用率持续爬坡、原材料维系低位、人民币贬值贡献汇兑收益，多因素共振下盈利能力环比有望改善。

依依股份：Q2 去库压力仍存，优质客户稳步拓展。公司深耕宠物卫生护理用品行业二十余年，海外订单稳健增长，2022 年出口额占国内同类产品出口比例达 38.1%（同比提升 1.1pct）。公司深度绑定亚马逊、PetSmart、沃尔玛、韩国 Coupang 等全球优质客户，2022 年公司客户 CR5 为 53.7%，凭借优异生产及技术实力、较高的产品品质及快速交付周期，客户粘性较高、占比相对稳定，此外公司稳步拓展新市场及新客户，预计持续贡献增量。我们预计 Q2 后库存周期基本结束、亚马逊等客户订单恢复，新客户持续放量，叠加原材料价格下行+汇率贬值贡献，预计增长逐步恢复。

源飞宠物：宠物牵引龙头，盈利能力领先。公司主要合作国际大型连锁零售商、知名专业宠物产品连锁店，与 Walmart、Taregt、美国 PETCO、PETSMART、英国 Pets at Home等建立起稳定合作关系，高产品质量、强交付能力绑定核心客户。同时，公司持续拓展新客户，今年以来通过积极参展以获取新订单。宠物牵引用具时尚属性强、更换频率较高，目前公司具备 2 万多 SKU，在美国、上海子公司分别设立前沿研究小组和研发中心，每年 SKU 更新率达到 30%-40%。产能方面，公司柬埔寨爱淘、莱德产能释放贡献产值增量，外协比例持续降低。高产品附加值及优质生产制造能力保障公司利润空间，预计伴随海外去库存接近尾声，收入及盈利能力有望稳步改善。

天元宠物：海外用品相对承压，宠食业务有望高增。公司深耕宠物产业近二十年，打造全品类的一站式采购平台，规模优势显著。目前海外市场贡献主要收入来源（2022 年占比 63.8%），公司与下游优质客户如美国沃尔玛、Kmart AUS、Fressnapf、Petco 等大型连锁商超、宠物用品企业形成长期稳定的深度合作。公司持续提升现有客户内占比（推动多品类销售）及新客户拓展，伴随库存逐步去化+Q3 传统旺季需求复苏，收入增速有望恢复。受益于国内宠物经济发展，公司重点发力宠物主粮市场，通过代理渴望、爱肯拿、玛氏、雀巢、麦富迪等高端宠食品牌，逐步打开国内市场（2022 年收入同增 31.2%），且 2023 年渴望代理份额有望进一步提升；公司采用食品+用品的连带销售模式，并逐步完善线上+线下销售网络，2023 年国内宠食业务有望延续靓丽增速。

1.4 全球化布局助力份额提升，跨境电商促企业转型升级

贸易战影响深远，供应链布局全球化。受国际贸易摩擦风险增加、欧美客户对供应链安全的重视程度提升，2018 年后出口企业迎来产业转移高峰期，生产基地逐步向越南（文化习惯&地理位置与中国相近，人力&关税成本具备优势），墨西哥（与北美相近，供应稳定性较强）以及欧美本土（交付能力更强）扩张。截至目前，龙头公司海外基地均已初具规模，可充分覆盖欧美订单，实现合理规避、降低关税、反倾销税及反补贴税等，并强化与客户合作关系。

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