施罗德投资欧洲资深经济师及策略师Azad Zangana（译名：阿沙德∙赞格纳）
贷款利率将进一步上升，从而加剧2023年经济衰退风险。
英伦银行在6月21日的议息会议上，将主要利率上调50个基点，与普遍市场预期相反。由于劳动市场及通胀数据较预期强劲，英伦银行决定重新加快加息步伐，令投资市场进一步怀疑货币政策的成效。
事实上，这是英国连续第13次加息，以致利率上升至5%，这是自2008年9月以来的最高水平。英伦银行货币政策委员会 (Monetary Policy Committee) 的投票结果显示，九名成员中有七名支持加息50个基点，但有两名成员提出异议，支持不作调整。值得注意的是，两名鸽派人士之一的Silvana Tenreyro于2023年6月结束任期，这或会略微改变未来进一步加息的倾向。在这次会议前，尽管大多数经济学家（包括施罗德投资）预测英伦银行将会小幅度加息25个基点。投资者也预计利率将持续上升，再于2024年第一季度达到6%的峰值。但自英伦银行宣布加息以来，期权市场的表现反映目前利率有5成机会于2023年年底前达到6.25%的峰值（较投资市场预期提前三个月）。
近期数据显示通胀仍居高不下
以下两组关键数据均使货币政策委员会感到不安。第一组是在6月13日发布的劳动市场统计数据，数据显示整体失业率下降至3.8%，但薪酬增长（不包括分红）却意外地按年急升至7.2%。这意味着劳动市场放缓的初步迹像已被修正，通胀压力将进一步增加。
第二组是6月21日发布的通胀数据，数据显示整体消费者物价指数 (CPI) 按年徘徊于8.7%，而金融市场普遍预期下跌至8.4%。尽管能源通胀（造成生活成本上升的主要因素）持续回落，但核心通胀（不包括能源、食品、酒类及烟草）由按年6.8%上升至7.1%。服务业通胀（由劳动成本主导）按年上升至7.4%，这是1992年3月以来的最高年率。即使通胀率过高，但若剔除波动性较大的运输服务通胀，其余“核心服务”通胀实际轻微下降。机票价格也是推升通胀的主因，其中5月份机票价格按月升幅达到20%的惊人水平。这可能关联到额外的银行假期 （即公众假期），英国人因而改变出行计划，若是如此，7月的情况将会出现逆转。
为何加息仍未奏效
英伦银行数据显示，过去十年，英国拥有未偿还抵押贷款的家庭住户比例从32%降至26%，反映英国人口老化问题。此外，按浮动利率计息的抵押贷款比例已从2012年的71%降至2022年12月的13%。英国家庭住户通过极低利率及增加定期抵押贷款产品，以减低短期风险。按照同一时期，拥有两年或以上年期固定利率抵押贷款的家庭比例由16%上升至63%。综合各组数据后，仅约9.7%的家庭的贷款会在2024年底前受到利率影响。
英国国家统计局于6月21日公布的研究据显示，租金正在加速上涨，但英国租金的平均按年升幅不足5%，远低于目前让购房者需要进行再抵押的升幅。
市场反应意味经济衰退忧虑加剧……
英伦银行发布公告后的市场反应值得探讨。利率预期的重新定价也导致2年期英国国债遭到抛售（收益率上升），但5年期及10年期英国国债的情况相反（收益率下降）。此外，英镑兑美元及欧元小幅度下跌。加息幅度大于预期的情况并不常见，唯一的原因可能是经济衰退忧虑升温。
./更广泛的金融稳定风险加剧
我们的分析显示，上述楼市走势降低家庭住户对利率上升的敏感度，英国脱欧也影响进口及企业招聘员工的能力，从而使英国更容易出现通胀问题。金融市场需要彻底改变才能令通胀及时降温，这需要市场从支出转向储蓄，最终或需要更大幅地上调利率，幅度也可能高达7%至8%。
然而，我们不认为英伦银行会实施大幅度加息，因为这可能引致重大的金融稳定风险。极高的利率可能使目前的楼价变得更难以负担，从而导致大幅下跌。尽管银行为价格调整作好准备，但楼价过度下跌可能导致银行需要筹集资金。如果银行难以透过寻常方式筹集资金，将有可能引发银行业危机，届时需要政府介入提供援助。这可能很快成为一项自我实现的预言。
继去年特拉斯领导下的英国政府实施巨额财政刺激措施后，投资者一直对英国国债市场存有忧虑。由于英国财政面临更高风险，因此当地政府正透过国债向贷款机构支付更高利息。若投资者忧虑政府需要援助部分银行，英国国债或会出现挤提，同时英镑也会因而大跌。
然而，英伦银行于6月21日大幅加息令我们重新评估我们的加息预测。英伦银行近期承认其预测不够准确，随后可能对其流程展开外部审查。鉴于利率影响具有滞后性，被抵押贷款市场发展所延长，这可能反映货币政策委员会不能再等待，并容许通胀以更缓慢的速度回落。这情况将增加经济衰退风险，也可能会引发更严峻的后果。英伦银行将于7月12日发布下一份金融稳定报告 (Financial Stability Report)，这将会是决定加息幅度的关键。如果该报告显示风险开始出现，货币政策委员很大程度会将该风险纳入其计划中。然而，如果报告显示英国经济状况良好，货币政策委员会将获得所需的空间，有望上调利率至市场预期的6%，甚至更高水平。
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