国创联行：母基金、盲池基金、专项基金如何选择？
1.为什么要投资股权？
因为市场上已经没有高收益的资产可投。
试问，现在市场上还有哪个资产大类能达到年化15%的收益？这是市场共同的苦恼。房住不炒了，信托收益低还暴雷，民间借贷更不敢搞。
在当前，只有股票、股权能提供超过15%的年化收益率。所以想要高收益，必然会配置股票、股权。
2.三类股权资产LP如何选？
对于个人LP来说，参与股权资产有三个类别可选择，一是做母基金的LP，二是做盲池基金的LP，三是做专项基金的LP。
对于这三类资产类别，笔者的建议是：
l 母基金LP：绕着走，千万别去投。
绝大多数母基金LP是不赚钱的（DPI不到1）。这个结论可能会得罪很多市场化母基金管理者，如果却有得罪请见谅。如果觉得说的不对，请亮DPI业绩。
注意：这里说的是市场化母基金，那些政府引导类母基金、产业扶持类母基金不在此列，它们的投资目的不一样，相信个人LP也不会去投。
个人LP为什么千万别去做母基金的LP？
一是因为母基金要交两道费。
母基金的商业模式是募集了钱之后，分散交给数十个GP去管。比如一个母基金募集了10亿，然后将这10亿分成20份，投到了20个GP做的基金里。
母基金一般收取1%/年的管理费+5%的carry，GP再收2%的管理费+20%的carry。
所以做母基金的LP就是你的钱刚投出去，就被收取了3%的管理费，一般来说至少要连续收取5-6%年，也就15-18%的钱作为管理费收走了，100万还剩82-85万能投。
等到赚钱了，GP先分走20%然后给到母基金，母基金再分5%之后给你，所以就是20%+80%*5%=24%的收益被分走了。
二是母基金未必能遴选到优秀的GP。
市场化母基金存在的理由原本是，很多个人LP没有专业能力不能发现好的GP，没有谈判能力不能投到好GP（因为个人出资少，很多人出资大了，议价能力变强了），所以大家把钱交给母基金，让他帮大家提升专业能力。
但事实是，一方面国内母基金本身就是一个新鲜事物，大家都还在摸索学习；另一方面，母基金派去GP做尽调的都是小朋友，没有干过投资，没有干过GP，GP如何去忽悠他的，他根本不懂。说实话过去几年我接受过很多母基金的尽调，过来访谈的都是小朋友，问题都是教科书般，问的问题都too young too naive，要知道他们访谈的都是机构的核心人员啊，你用低维如何去打高维？
三是过去这么多年，赚钱（DPI大于1）的母基金寥寥无几。
我鲜少听到哪只母基金DPI超过1的。为什么？因为母基金所投资的80%的GP不赚钱，只有20%是赚钱的。但是母基金对每支基金的出资又是相对平均的。所以如果整个母基金要赚钱，那么那20%赚钱的基金DPI得到5以上，试问中国有多少基金DPI能到5以上？凤毛麟角。
昨天在笔者的知识星球会员群里大家还在讨论，一个投了数百个GP的大母基金的合伙人说，他们投的存续期超过10年的GP的DPI超过1的比例不到10%。说实话，这就是血淋淋的事实。试问10年DPI超过1的才10%，DPI超过1意味着才回本呢，那剩下的90%还没回本，请问母基金的LP如何赚钱?
l盲池基金的LP：小心谨慎地投
所谓盲池基金，就是说你投资做LP的时候，项目是不定的，要等到基金募集后，再去找项目投。
市场绝大多数基金都是这种性质。这类盲池基金得精挑细选的投，因为每家GP的业绩差异太大了，即使同一个GP不同支基金业绩差异也是非常大的。
过去10年，有通过盲池基金赚到钱的LP，但比例非常少，具体比例还是参照上面那个母基金的合伙人的数据，由此可见有多少。
所以要做盲池基金的LP，需要十分小心谨慎地选择靠谱专业的GP，才能去投资。
l专项基金的LP：精挑细选地投
所谓专项基金，就是专门用于投资某个项目的基金，一般整个基金就用于投资特定的某个或某几个项目，标的明确。
专项基金的运作模式，本质上是LP起到了投决的作用，LP看上了这个项目就投，获得了主动权。GP某种程度变成了fa，LP变成了GP。GP向LP推荐项目，LP自己来判断项目好坏。
专项基金能否赚钱，说白了，就看投的这个项目赚不赚钱，因为底层资产明确相对来说判断简单。
过去市场上有不少专项基金还是赚钱的，所以时至今日，大量个人LP只投专项基金不投盲池基金了。
但是专项基金风险也是相对大的，因为投的一般是一个项目，这个项目失败了，那就赚不到钱。盲池基金投了多个项目，东边不亮西边亮，还有对冲的机会。
3.三类股权资产如何配置？
很少有LP有资产配置的概念，但资产配置却是提高资产收益，降低风险的必需手段。
对于一个LP来说，首先需要考虑的是资产收益目标，其次基于资产收益目标去配置各种大类资产，比如固定收益、股票、股权、信托等；再次是在这个资产大类中再去细分，比如股票又分为基金、个股；股权又可以分为母基金LP、盲池基金LP、专项基金LP.
几个礼拜前，有个知识星球粉丝向我请教，某个GP的某个盲池基金是否值得投资。在交流过程中，我最先问的问题是你的资产配置策略是什么？你有多少钱来投资？你希望达到什么样的收益率？在股权资产类别中你打算每年投多少钱？然而这位朋友却很难回答这些问题。
这可能是很多LP在投资时的通病，没有策略，为了投而投，只见一叶不见森林。关于资产配置这个问题，笔者回头另开一篇来详细分析，本处暂且按下。
就股权资产而言，假设你有1000万可投资股权资产，这三类资产我个人的建议是母基金LP投资额为0，盲池基金LP投资200-300万（或者说20-30%），剩下的全去做专项基金。
为什么这样？前面已经分析了，母基金绝大多数不赚钱，盲池基金非常大比例不赚钱，专项基金有一定赚钱机会。
那为什么还要拿出部分资金来投盲池基金呢？为了覆盖，20-30%的资金，可以覆盖两三个GP，那么就能覆盖数十个项目，通过GP提供的基金运营报告，能够发现哪些项目发展的比较好，然后找机会把大多数钱投进去。
4.什么样的GP是好GP
无论是做盲池基金的LP,还是做专项基金的LP,选择靠谱的基金管理人是最重要的。
什么样的管理人是靠谱的？笔者认为一个标准：以赚carry为目标的基金管理人是靠谱的；以赚管理费为目标的管理人大多数是不靠谱的。市场上很多GP打着赚carry的旗帜行赚管理费之实，也有很多GP最开始是想着赚carry的，但后来发现carry太难赚还是赚管理费吧。
那么问题是，如何判断这个管理人是以赚管理费还是赚carry为目标呢？根据笔者这么多年的投资经验，有一些观点可供参考，笔者在后面几篇会围绕如何选择盲池基金的管理人、如何选择专项基金的管理人展开分析，有兴趣的朋友可以关注更新。
作者|李刚强
来源|青年投资家俱乐部