短期震荡偏多，机遇与挑战如影随形

数据来源：同花顺，20230407

债市市场行情回顾

4月3-7日，长端利率维持窄幅震荡。截至4月7日，10年国开活跃券（220220）收益率为3.04%，较前一周收盘价下行0.5bp。周影响因素包括：中指院数据显示3月楼市成交量环比上涨显著，周内权益指数表现强势，资金利率抬升，市场聚焦中小行在自律机制下对存款利率调整的可能性。

资金方面，跨季期间大行资金供给充足，跨季后缓慢下行，隔夜利率周四至周五微升。周央行公开市场操作以回笼跨季资金为主，周一至周五（4月3-7日）分别净回笼2530亿元、2760亿元、4310亿元及1720亿元，共计回笼11320亿元，当前逆回购存量仅为290亿元。随着跨季资金不断被回收，大行在质押式回购市场的净融出规模也在缓慢下降，由周一（4月3日）的4.52万亿元降至周五（4月7日）的4.20万亿元，降幅约为3200亿元，期间R001及DR001也由周二（4月4日）的1.27%及1.13%，上升至周五（4月7日）的1.50%及1.37%。

流动性边际收敛带动短端利率上行，中长端利率整体变化不大。回顾各期限利率变化，跨季后7日资金利率回归常态水平，DR007及R007分别较前一周下行39bp及144bp，周度均值分别为2.22%及1.92%，隔夜利率则在周内边际收敛；存单利率方面，3个月与1年期品种收益率分别上行7bp及4bp；国开债方面，短端变化相对更大，1年期及3年期上行3bp，5年期以上品种变化幅度在1bp以内。

基本面分析

国内方面：3月制造业PMI51.9，高于预期51.5，前值52.6，较前值小幅回落，但仍处于扩张区间，为近两年次高点。非制造业PMI58.2，高于预期55，前值56.3，较前值加速扩张。整体看，经济修复动能仍较强，修复斜率略放缓，动能逐步转向需求端。

国资委、发改委、工信部等多部门发声，支持数字中国建设。第六届数字中国建设峰会将于4月27日至28日举办。国资委表示，将从政策制度建设、数字基础设施建设、产业数字化转型等六大方面发力，不断做强做优做大我国的数字经济。此外，科技部、工信部、发改委均积极推动数字中国的建设，推动大数据领域国家新型工业化产业示范基地的建设，加快基础设施数字化、智能化的改造。

海外方面：OPEC+意外联合减产，美联储降通胀更具挑战。4月2日，以沙特为首的OPEC+出人意料地宣布集体“自愿”减产，减产幅度超100万桶/日，将从5月生效并持续至2023年底。更加昂贵的原油价格可能刺激顽固的通胀，包括美联储在内的各国央行面临的抗通胀的任务更加复杂。

美国3月ISM制造业连续五个月萎缩，创疫情以来新低。ISM数据表明，利率上升、经济衰退担忧加剧和贷款条件收紧可能开始对企业投资构成压力。而随着美国家庭继续将更多的可自由支配支出转向服务业，这加剧了制造业本已面临的需求挑战。

美国劳动力市场降温，市场对联储加息预期回落。美国劳工部4月4日发布的职位空缺和劳动力流动调查报告JOLTS显示，2月职位空缺数下降至993.1万，大幅低于经济学家预期中值的1050万。此外，美国3月ADP就业人数增加14.5万人，低于预期的21万人，同时3月工资增长放缓，这突显出美国劳动力市场需求出现了一些降温迹象。数据表明美联储一年来的加息可能开始对劳动力市场造成压力。

资金层面

市场情绪方面，周内日均成交额约12066.03亿元，交易额和换手率显示交易热情继续上行。外资方面，北向资金整体流出，周共计净流出30.72亿元。两融方面，截至4月6日，场内两融余额为16282.8亿元，较上一周增加215.78亿元；融资买入占比较上一周继续回升，杠杆资金风险偏好整体仍高。

后市展望

从近一周来看，人工智能的浪潮，带动了两个新板块的崛起。一是AIoT（人工智能物联网），二是半导体。近日，阿里版ChatGPT语音助手已现身，这是一个搭载于天猫精灵上的ChatGPT。阿里版ChatGPT语音助手让消费者为之一振，A股AIoT等相关个股也出现大涨行情。考虑到阿里将于4月11日发布通用大模型，4月18日发布行业大模型，就短期而言，AIoT这一细分行业的热度还将延续。

我们正处于一个剧变的时代，市场也没有永远安全的时候，机遇与挑战总是如影随形。此起彼伏的贸易事件，正在推动国产替代的加速。人工智能带来的新一轮科技产业浪潮，如同破晓之光，让沉寂已久的A股上演了一轮如火如荼的结构性牛市行情。

从美国、日本乃至全球各国的历史经验来看，国家战略性产业，需要国家政策和资金的持续巨额投入，才能提升在全球的核心竞争力。无论是此前的半导体行业，还是未来的人工智能行业，均是如此。当前国内经济前景正变得更加乐观，大盘指数将保持稳定的状态。随着政策的不断破局，人工智能、国企改革、以国半导体为主的国产替代等核心主线轮动，仍将是未来较长时间A股结构性牛市的主要特征。