２０２２年，应该是过去十来年投资者感受比较不好的一年，也是颇为折腾的一年！
今年，以“美联储加息，导致美债长期收益率迅速上行”开始，以“日本央行扩大１０年期国债收益率波动区间”结束，其间经历了：俄乌冲突、四十年一遇的全球高通胀、美联储超预期地快节奏加息、上海新冠疫情、能源危机、地缘政治问题、主要经济体新旧政治周期更迭、国内房地产政策调整、国内疫情防控政策调整……，诸此种种，我们每天都在见证历史！
在这样的大环境下，全球经济（除美国外）、政治环境反复扰动，投资人预期极度不稳定，最终不仅导致了全球资本市场地低迷表现，还带来了剧烈的波动。根据天风证券统计，以Ａ股今年表现为例，除了５－８月一波围绕新能源和机械军工的持续机会外，其他时间，板块轮动很快，博弈异常剧烈。阶段性领涨的板块，时长大多在２０－３０个交易日，超额收益大多在１５％－２０％，然后就会切换到下一个板块中。
２０２２年Ａ股板块轮动情况一览
数据来源：ｗｉｎｄ
在这样的市场环境下，做投资是比较痛苦的。我们在“全球总需求不足”这一判断基础上，坚持均衡配置策略，以增量经济作为底仓，并结合中短期行业景气度、性价比、宏观政策（产业、疫情防控政策）等因素，积极灵活地拥抱市场环境的变化，在不确定性中寻找相对确定性的投资标的。具体而言，年初围绕“稳增长”这一主要经济矛盾，适度增加房地产／基建产业链；俄乌冲突阶段，增加防御型配置，如传统能源；上海疫情后复工复产成为生产生活的主要矛盾，我们优选了制造业中确定性较高、景气度较高的新能源产业链；四季度，地产调控政策和疫情防疫政策优化之后，我们关注房地产产业链、消费品（含消费服务行业）、科技行业，并对增量经济的配置进行优化。
２０２２年经历了很多，也学到了一些东西，浅谈几点：
１）面临这么波动的市场，我们应该怎么做？除了通过学习扩大自己的能力圈，适应它之外，我们还应该学会坚持和等待——公司创造价值需要时间，投资人发现价值需要时间，公司价值在市场上表现也需要时间——努力跟有潜力的行业和优质的公司做时间的朋友。
２）我们需要等待多久？资金的提供者对回报有时间的要求，投资人面临中短期业绩的压力，企业和行业发展又面临较大的不确定性，所以，我们的时间并没有教科书上讲地那么富裕。我个人认为，一般市场环境下，如果能够看清楚行业或者公司未来６个季度的盈利趋势，就已经能够满足大部分的投资决策了。
３）胜率比赔率更重要！做投资，复利的力量非常强大。组合的构建、个股的选择，我个人更倾向于围绕胜率展开。
４）过去几年资本市场的表现告诉我们，市场永远不变的是变化！在投资这条道路上，躺平和躺赢都要不得，对资金提供者和资金管理者最后都没有好的结果；唯有不断扩大能力圈，拥抱变化，才能尽量为投资人提供较好的收益回报。
５）从事投资行业的目的是什么？我个人的理解是——投资是为了让生活更美好！不仅仅是取得物质上增益，还要有精神上的收获——帮助资金提供者赚到钱的欣慰、自己决策判断得到验证的成就感、学习到新东西的喜悦——多赢的局面才更美好！
展望２０２３年，我们倾向于认为，前期价值股搭台，后期成长股唱戏，二季度是重要观察时间点。
当前，以二十大开启的政治周期为契机，伴随着地产政策和疫情防控政策的优化，掣肘２０２２年发展的主要因素（房地产、疫情、美联储加息等）都在减弱，国内生产生活的主要矛盾已经转为稳经济大盘，未来可以预期会有更多的帮助经济恢复的政策出台，经济向好的方向比较确定，市场稳定的预期正在形成。从政策出台，到政策落地见效，需要时间，这一过程中预期波动往往较大，２０２２年１１月份以来的市场表现就在演绎这一过程。
生产生活恢复向好的方向已经确定，但对于恢复的节奏、恢复的程度以及中间会否面临外部因素的干扰等，我们暂时难以确定。在这一过程中，稳增长逻辑会持续发挥作用，直到经济企稳、向上、走强。因此，我们认为，经济稳住的预期过程中，价值型、消费性标的（地产／基建产业链、疫情恢复产业链等）更容易获得青睐，期间已经具备了很高性价比的成长股会间或表现；经济稳住之后，市场风险偏好上升，景气度高、增长快、容易讲故事的增量经济领域和疫情受损快速恢复的领域更容易占优。观察时间点，可能是二季度中期。
风险方面，我们认为２０２３年的风险不在内部，更多可能来自外部，如欧美经济超预期的衰退、地缘政治等。
风险提示：以上观点仅供参考，不构成投资意见或建议。基金有风险，投资须谨慎。