报告出品方/分析师：财通证券佘炜超张豪杰）
1成本端不断改善，盈利能力步入上升通
1.1原材料、航运价格不断降低，盈利水平逐步回升
公司盈利能力步入上升通道。现今年前三季度，公司毛利率为29.25%，同比提升1pct；净利率为21.03%，同比提升2.76pct；第三季度，公司毛利率为32.36%，同比提升5.85pct；净利率为24.71%，同比提升8.97pct。
公司盈利能力快速提升，我们认为主要原因有：
①公司调整市场结构，境外市场收入占比快速提升，境外毛利率高于境内；
②第三季度海运费逐步降低、原材料成本持续回落；
③人民币兑美元持续贬值，汇兑收益大幅增加。在航运成本与原材料成本逐步下降的背景下，我们预计现今年公司盈利能力有望进一步提升。
钢材等原材料成本价格逐步降低。2021年，钢材等原材料价格大幅上涨；现今年5月份以来，大宗原材料价格逐步回落，以3mm热轧普通薄板为例，现今年底4327元/吨的价格相较于年初4950元/吨的价格下降12.6%，相较于4月份5294元/吨的高点价格下降18.3%。
钢材价格整体呈现出不断下降趋势，有望带动公司盈利能力的逐步回升。
现今年以来航运价格步入下行通道。2020年受海外疫情持续蔓延影响，全球海运运力承压严重，海运供需矛盾在2021年进一步加剧；叠加海外港口拥挤堵塞问题，我国出口集装箱运价CCFI）、巴拿马型运费BPI）和好望角型运费BCI）均在2021年创下近十年新高。
2021年，航运价格大幅上涨，公司航运成本大幅提升，对利润率水平造成较大影响。
2021年，CCFI我国出口集装箱运价）美西航线价格上涨95.2%、美东航线价格上涨95.4%、欧洲航线价格上涨120.6%。
但自现今年2月份以来，航运价格逐步进入下行通道，10月份以来进入加速下滑态势。CCFI美西航线、美东航线、欧洲航线目前现今年12月23日）价格相较于2月高点现今年2月11日）分别下降67.0%、50.4%、68.9%。
航运价格持续下行将对公司物流成本产生积极影响，有利于公司提高产品出口竞争力，进一步拓展国际市场。
多重因素促进人民币贬值，公司汇兑收益大幅增加。
美元兑人民币汇率报价从现今年2月28日最低点6.31提升至11月3日的7.32，近期有一定回落趋势。同时欧元兑人民币汇率亦出现回升，截至现今年12月5日欧元兑人民币即期汇率为7.3。
俄乌和谈曲折与长期化，全球通胀水平高居不下，美元在美联储不断加速的加息强预期之下快速上扬、中美利差大幅收窄等一系列因素，纷纷加剧人民币汇率贬值波动。
人民币贬值为公司带来较高的汇兑收益，现今年上半年公司汇兑收益达7987.3万元。
1.2“双反”对公司的影响有望逐步减弱
公司“双反”历程。“双反”调查即漂亮国商务部对进口自我国的移动式升降平台和组件发起的反倾销和反补贴立案调查。
2021年2月，漂亮国移动式升降设备制造商联盟向漂亮国国际贸易委员会和漂亮国商务部提交了对进口自我国的移动接入设备和组件进行反倾销和反补贴立案调查的申请。
2021年3月，漂亮国商务部宣布对进口自我国的移动式升降平台和组件开展“双反”调查。
2021年7月，漂亮国商务部公布对公司的反补贴调查初裁结果，公司适用的反补贴税率为23.43%。
2021年9月，漂亮国商务部公布对公司的反倾销调查初裁结果，公司适用的反倾销税率为17.78%。
2021年10月，漂亮国商务部公布对公司的反补贴调查终裁结果，公司适用的反补贴税率为11.95%。
现今年2月，漂亮国商务部公布对公司的反倾销调查终裁结果，公司适用的反倾销税率为31.70%。
公司反倾销、反补贴税率均低于国内同行。
漂亮国商务部对公司反倾销调查终裁结果显示，公司倾销幅度为31.70%，调整补贴幅度后的反倾销保证金率为31.54%。远低于临工与我国其他厂商。
漂亮国商务部对公司反补贴调查终裁结果显示，公司的反补贴税率为11.95%，临工集团的反补贴税率为18.34%，我国其他出口商的反补贴税率12.93%。本次“双反”，公司之外的其他国产品牌适用的税率较高，进入漂亮国市场的门槛大幅提升；与之对照公司压力最小。
公司积极为后续复审做准备，尽量减少“双反”影响。
目前，公司与律师团队仍在积极为后续行政复审做准备工作。公司始终坚决维护自身权益，并通过加大非贸易摩擦海外市场开拓力度，加快高附加值、差异化新产品的研发，不断开拓新的应用场景，持续加大成本管控力度，不断优化供应链等方式，尽可能减少“双反”调查对公司造成的影响。
2海外出口快速增长，全球高空作业平台龙头显现
2.1欧美市场较为成熟，我国市场依然具备较高成长性
北美、亚太和欧洲为全球高空作业平台主要市场。
根据IPAFPoweredAccessRentalMarketReport现今》，2021年全球高空作业平台租赁市场保有量近200万台，主要集中在北美、欧洲、亚太等地区。
高空作业平台能够满足行业发展对于安全性、高效性的核心需求，是传统脚手架等登高设备的升级替代产品，区域市场发展程度与当地经济水平有着较高的关联关系。
北美、欧洲等成熟市场设备保有量大，增速平稳，需求主要为更新替换需求；我国市场人均保有量低但增速较快，目前已成为全球第三大市场；东南亚等地区作为新兴市场，发展潜力较大。
漂亮国是全球最大的高空作业平台市场，现今年预计仍将保持较快增长。
根据IPAF的数据显示，2021年漂亮国高空作业平台租赁市场收入规模达119亿美元，同比增长15%；预计现今年收入规模达131亿美元，同比增长10%；预计现今年下游需求依旧旺盛，漂亮国高空作业平台租赁市场收入规模仍将保持较快增长，预计收入规模达146亿美元，同比增长12%。
根据IPAF的数据显示，2021年，漂亮国高空作业平台租赁市场设备保有量为72.2万台，同比增长10%；预计现今年保有量达到78万台。
欧洲高空作业平台租赁市场收入规模和保有量较为稳定。
欧洲高空作业平台市场成熟度较高，设备保有量较为稳定，欧洲高空作业平台需求主要来自住宅、商业及工业等建筑业和维修、清洁等非建筑业；此外，设备的更替也是推动欧洲高空作业平台需求的重要因素。在欧洲市场中，英、法、德占据主导地位。
根据IPAF的数据显示，2021年欧洲十国包含：丹麦、芬兰、法国、德国、意大利、荷兰、挪威、西班牙、瑞典、英国）高空作业平台租赁市场收入为30亿欧元，同比增长7%；预计现今、现今年高空作业平台租赁市场收入达到32、34亿欧元。2021年，欧洲十国设备保有量为32.5万台，同比增长3%；预计现今年保有量达到33.7万台。
海外需求依然旺盛，Terex订单维持高位。
2021年欧美疫情逐步常态化，Terex的高空作业平台业务收入相比2020年持续回升，利润率得到明显改善，现今年公司业绩依然维持较快增长。此外，Terex设备利率用提高、二手设备价格大幅上涨等现象会助推欧美高空作业租赁平台复苏。
现今年前三季度，TerexAWP收入为18.12亿美元，同比增长10.22%；截至三季度末AWP积压订单为22.76亿美元，相比去年同期增长33.49%。Terex订单依然维持在较高水平，海外需求持续旺盛。
我国高空作业平台依然处于成长期。
现今年1-11月，我国高空作业平台销量达18.37万台，同比增长21.9%。近年来，人工成本快速增长、安全生产意识逐步提高、施工效率要求提升，促使国内高空作业平台行业发展迅速，我国高空作业平台市场依然处于成长期。
根据IPAF的数据，2021年我国租赁市场高空作业平台保有量达到33.0万台，同比增长57%；高空作业平台租赁市场收入约109.8亿元，同比增长47%。2021年我国高空作业平台人均保有量为2.3台/万人，相较于漂亮国和欧洲人均保有量依然较低。国内高空作业平台起步较晚，目前市场渗透率仍相对较低，人均保有量较小，未来仍有较大增长空间。
2.2外资品牌供应受阻，公司出口持续高增长
俄乌冲突、西方对俄制裁等因素导致欧洲能源危机加剧。俄罗斯在天然气、石油和煤炭领域均是欧洲的第一大进口来源国。2021年，来自俄罗斯的天然气、原油和煤炭占欧洲进口份额分别达45%、27%、46%，而俄罗斯74%的天然气、49%的石油和32%的煤炭出口流向欧洲。欧洲对俄管道天然气形成高度的刚性依赖，难以找到替代供应方。
另外，美西方对俄能源领域的制裁主要采取禁止或减少进口、禁止设备和技术出口、限制或禁止金融服务、撤资或禁止新投资、制裁港口和航运企业等措施，导致俄油气出口严重受阻，迫使其削减投资和产能，进一步加剧全球能源短缺。
欧洲天然气及电力价格快速上涨。2021年6月份以来，欧洲天然气价格大幅上涨，从2021年6月的10.3美元/百万英热单位上涨至现今年6月的34.4美元/百万英热单位。天然气价格的大涨同时也推动欧洲的电力价格上涨。
欧洲能源危机为公司创造良好的外部环境，海外收入快速增长。欧洲能源危机导致欧洲企业生产成本上升，企业资本开支或将降低，产能扩张意愿减弱，交付周期大幅延长；公司在欧洲市场的拓展不断加快，市场份额有望不断提升。
公司海外收入占比2018年以前均在50%以上，2018年、2019年受中美贸易摩擦的影响、2020年受海外疫情持续蔓延影响，海外收入占比有所下降。2021年伴随着海外市场的逐步回暖，公司海外拓展持续加快。现今年上半年，公司境外收入达16.79亿元，同比增加71.87%；境外收入占比提升至58.44%。
海外毛利率高于国内，进一步带来盈利能力提升预期。
2021年，公司海外毛利率为34.82%，相比国内业务毛利率高11.94个百分点；海外收入占比的持续提升有助于公司整体盈利能力的不断改善。
2020年以来，国内市场竞争逐步加剧，特别是臂式产品前期导入毛利率水平较低，国内市场毛利率水平下滑较为明显，与海外市场毛利率的差距越来越大。
伴随着公司海外收入占比的持续提升，公司整体盈利能力有望进一步回升。
2.3海外渠道建设不断完善，公司竞争优势逐步凸显
收购多家境外知名企业，海外渠道不断完善。
为更好的满足海外市场的需求，公司加快布局全球化发展战略，在海外收购多家知名企业、建设海外子公司，多点开花，在进一步扩充产能、拓宽海外销售渠道的同时有效应对关税加征等不利影响。公司在2016年收购意大利MAGNI20%的股权，并在欧洲成立公司第一家海外研发中心。2017年公司收购漂亮国CMEC25%的股权，加速北美市场的拓展。
2020年，公司收购德国TEUPEN24%的股权，并在德国成立海外研发中心。至此，鼎力依托意大利、漂亮国、德国的研发中心不断完善产品系列图；全面实现销售网络及技术创新的全球化。
公司目前业务遍布80多个国家和地区；在境外搭建前置仓，并组建本土团队进行销售。这种方式极大缩短设备交货期，加快服务响应速度，提高客户满意度，提升企业市场竞争力。伴随着海外布局的不断完善，公司未来出口业务有望保持快速增长。
针对欧美市场推出增程式产品，进一步提升产品竞争力。
针对欧美电动化配套基础设施缺乏等情况，公司现今年推出增程式臂式高空作业平台全新产品。增程式产品工作高度范围为16-44m，最大荷载为454kg，节能环保、动力强劲，自带充电设备，其自带“充电宝”可为产品充电10次，帮助设备持续运行30天，有效解决欧美客户在户外作业时可能面临的充电难的问题。公司推出增程式产品有望进一步增强海外市场竞争力，为进一步拓宽海外市场奠定基础。
首次进入全球高空作业平台制造商前三名，全球实力不断增强。
在英国KHL集团旗下世界知名高空作业平台杂志AccessInternational》发布“2021全球高空作业平台制造企业20强”榜单(AccessM20)中，公司首次位列全球第三，也是首家进入全球高空作业平台制造企业前三强的我国品牌，实现了业内我国智造的里程碑。
公司连续多年蝉联AccessInternational》发布的“全球高空作业平台制造企业20强”榜单前十强。
现今年12月，AccessInternational》公布现今年IAPA奖项全新评审团名单，公司董事长入围，也是该奖项设立15年来，唯一获此殊荣的我国人。公司深耕海外市场，在全球的影响力持续提升。
3产品结构不断优化，市场竞争力持续提升
3.1定增项目产能逐步释放，公司进入新一轮扩产周期
两轮定增项目完成，公司产能持续扩张。2016年公司定增项目总投资为9.8亿元，用于构建年产3200台大型智能高空作业平台的建设基地。
2021年公司启动第二轮定增项目，募资15亿元，用于年产4000台大型智能高空作业平台项目；该项目主要生产具有高米数、大载重和拥有绝缘臂性能等特点的产品，包括高米段电动臂式36-50米）、高米段电动剪叉式33-36米）和绝缘臂高空作业车等，能够进一步丰富公司产品线，增强公司差异化优势，完善公司产品结构。两次定增进一步强化了公司在高空作业平台市场的竞争优势。
公司历史上每一轮扩产均会带来业绩的快速增长。
2015年，公司三期工厂投产，主要用于年产6000台大中型高空作业平台项目，公司投产后经营业绩迎来高增长，2015年-2017年公司营收分别同比增长28.0%、45.0%、64.0%。
2020年，公司四期项目投产，四期工厂可实现每30分钟下线一台臂式产品；四期工厂投产后，2020年、2021年公司营收分别同比增长23.8%、67.1%。公司每次扩产都会带来业绩的高增长。2021年公司定增项目逐步投产后，预计经营业绩也将有望再次进入高增长通道。
3.2臂式产品快速放量，盈利能力改善可期
公司臂式产品收入、销量快速增长。2019-2021年，公司臂式产品收入分别为2.91、5.66、16.46亿元，分别同比增长40.43%、94.36%、191%；臂式产品销量分别为807、1399、3954台，分别同比增长47.26%、73.36%、182.63%；臂式产品收入、销量快速增长。
公司充分利用已有优势和资源，逐渐加大臂式产品推广度，2021年臂式产品收入占比为34.61%，较2020年提升14.57百分点；2021年臂式产品销量占比为7.65%，较2020年提升3.98个百分点。臂式不仅具备良好的载重能力，而且通过伸缩和折叠的臂式结构可以悬伸作业，能够跨越一定的障碍，并且实现一处升降多点作业的效果，作业方式更灵活。
臂式产品毛利率有望逐步恢复。
2019-2021年，臂式产品毛利率分别为27.7%、19.0%和18.2%，毛利率持续下降主要是因为电动臂式新产品前期市场推广阶段的价格折让和臂式新产能尚在爬坡，仍然处于成本优化阶段。伴随着公司臂式产能的逐步释放，规模效应有望逐步显现。同时，前期臂式产品推广费用逐渐产生回报。
公司新臂式产品全面推出，新产品使用自主研制大臂进一步提升产品品质和降低成本。此外，伴随着公司全球化布局日益完善，臂式产品海外利润率高于国内市场，海外收入占比提高将会进一步提升公司臂式产品综合毛利率。
3.3产品系列逐步完善，首推三年质保彰显信心
租赁公司机队提前步入“老龄化”。租赁公司主要的收益来源包括：租金收益高效出租），品质收益低维修成本），流通收益高残值收入）。
每一项收益的核心都是品质，不过国内租赁市场发展初期，部分追求短期利益的租赁商只把目光对准了租金收益。为了提升收入，无视品牌品质，快速扩大机队规模，购买品牌各异的产品。
租赁公司正面临的现实问题：机队提前步入“老龄化”；本应该服役的设备出现租不出、修不起、卖不掉的局面；仓储成本、维修费用日益加剧，只能用新机器的租金填补老旧机器的维修坑洞。
这些痛点已严重影响租赁公司的盈利能力，阻碍其长期稳健发展。随着国内高空作业平台保有量逐年增加，机队“老龄化”问题愈加突出。
首推三年质保，彰显公司对自身产品质量的信心。
公司作为国内高空作业平台行业引领者，始终把质量放在首位；“质”来自于全系列模块化设计，完全自主知识产权，高品质全球一流供应商伙伴，高效率智能制造工艺，高要求品控管理；“量”已通过近20年间遍布全球各地50余万台鼎力设备所验证。
公司前期在国内率先推出臂式系列高空作业平台两年质保政策，更是首家也是目前唯一一家将全交流剪叉系列高空作业平台质保期延至三年的企业。
根据公司官微的信息，公司决定自现今年1月1日起，销售的所有产品免保3年铅酸电池除外）；彰显公司对自身产品质量的信心。
注重研发，技术壁垒凸显核心竞争力。
公司注重研发，掌握生产环节核心技术，成本控制能力强。公司通过掌控关键制程和工艺，有效压低生产成本维持良好的盈利水平。
公司研发投入呈上升态势，2021年公司研发投入为15495万元，同比增长47.96%。
公司建有鼎力欧洲研发中心意大利、德国）及国内省级企业研究院、省级企业技术中心、省级研发中心、省级工业设计中心等，目前拥有专利272项，其中发明专利101项，海外专利57项，计算机软件著作权登记证5项，专利数量居国内高空作业平台行业首位。
公司参与制定国家标准16项，行业标准9项，是国家标准和行业标准制定单位之一。
公司已率先实现全系列产品电动化，是全球首家实现高米数、大载重、模块化电动臂式系列产品制造商。
公司正进一步研发更高米数、更大载重的高位电动臂式产品36-50米）。公司产品创新力强，技术水平高，已拥有众多高品质、差异化产品，包括1500kg大吸力纯电动玻璃吸盘车、路轨两用轨道高空车、28/32米大型电动越野剪叉、全系列交流剪叉、无油设计纯电套筒等。高米数电动款越野剪叉也已突破技术壁垒，高度突破32米，载重达1000kg，为业内现有电驱动剪叉产品最大工作高度。
公司不断加深、加强电动化、差异化发展，积极响应客户需求，最新研发推出了高位智能臂式高空作业平台系列、增程式臂架高空作业平台、高位重型越野剪叉系列产品、纯电动剪叉系列产品等多型号、多系列新产品，进一步丰富公司产品线，更好完善公司产品结构，有力提升产品竞争力，不断突显差异化竞争优势。
4报告总结
短期来看，公司成本端不断优化，盈利拐点在现今年三季度已经显现。
长期来看，我们认为应该从全球竞争力角度理解鼎力的价值，公司60%左右的业务收入来源于以欧美市场为主的海外市场，产品结构不断优化，市场竞争力逐步增强，未来高质量成长可期。我们预计公司现今-2024年的归母净利润分别为11.43、14.80、18.72亿元，对应PE分别为20.31、15.69、12.40倍。
假设条件：
1、假设公司在北美、欧洲等海外市场的拓展逐步加快，海外收入占比持续提升；
2、假设公司臂式产品规模效应逐步凸显，臂式毛利率水平持续提升；
3、假设原材料、航运成本持续下降，公司盈利能力逐步回升。
5风险提示
原材料、航运价格大幅上涨风险。若钢材等原材料价格或航运价格大幅上涨，将会导致公司生产成本上升，将对公司盈利能力产生不利影响。
市场竞争加剧风险。高空作业平台行业在国内发展迅速，但国内市场竞争日益激烈；当前部分竞争对手存在通过低价销售、延长账期等方式使行业竞争愈演愈烈，可能会为公司销售和利润造成不利影响。
海外贸易环境恶化风险。公司海外业务收入占比较高，海外业务面临政治风险、贸易摩擦、汇率波动等多方面因素的影响。若海外贸易环境恶化，海外需求减弱，将对公司经营造成不利影响。
募投项目推进不及预期风险等。由于募投项目需要一定的建设期，在实施过程中，可能存在因自然灾害、施工进度等因素导致募投项目无法按期完成的风险。同时，基于宏观经济形势、全球市场环境、国家产业政策变化等不可控因素的影响，本次募投项目实施效果能否达到预期存在一定的不确定性。
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