证券&多元金融：券商今年坚持看双线布局，多元金融活力显现
本周国内疫情防控政策调整后的首轮冲击接近尾声，而12月的社融数据不达预期，反映出经济层面上，去年年末及今年年初疫情流行对宏观经济的影响，且这种影响仍可能会延续一段时间，继续对经济有所扰动，且市场走出债市波动带来的情绪波动也需要时间。当然社融方面虽然存在一定的压力，但在稳增长背景下，随着信贷开门红，加之专项债发行进入新一财年，政府债券融资平淡状态可能会有所改善，社融后续或有支撑。与宏观数据相反，近期市场基于传统春季躁动预期，市场活跃度有所提升，随着进入防控后时代，线下活动未来显然会加快恢复，一般的普通民众对投资理财、保险保障意识的提高是可见的，并普遍对生命健康有了全新且深刻的认识，更加重视，在这种大环境下，金融板块有所活跃，券商估值回升到1.24倍PB左右，金融板块战略性配置窗口我们认为甚至会提前于实体经济的反转。以财富管理为核心的大资管和以投行业务为代表的机构业务将会是2023年券商板块最重要的两条主线，优质的两方面龙头券商具备着更强的估值吸引力，具体为看好Q1券商龙头的α机会，比如财富管理业务的广发证券、东方财富等；投行业务龙头的中金公司；以及近期完成再融资，有利于加速拓展业务的券商，如东方证券、国联证券等。此外，多元金融方面，重点推荐受益于数字经济转型的指南针和受益普惠金融扩容机会的海德股份。
保险：保险行业正式开启估值修复窗口
在开年之后的前2周行情里，去年整体表现比较低迷的保险行业，出现了明显的反弹态势，并延续了去年最后一个交易日的强势，整个A股上市险企的股价基本稳中有升。港股方面，保险行业的表现还要更好一些，根据Wind数据，2023年截止1月12日，新华保险H股涨了13.6%，中国平安H股上涨13.4%，众安在线上涨21.9%，那上涨的逻辑有哪些呢？我们认为主要是存在于以下这么几个方面：首先就是A股的保险公司，过去十年整体估值没有太多的增长，始终在一个范围里来回震荡，甚至是在2022年跌到了历史的最低点。但过去这十年中，只要是在A股存在了10年的保险公司，它的内含价值（PEV）基本上增长了5倍以上，相当于实际资产增加了5倍多，这两者之间就已经出现了一个巨大的剪刀差，而且H股的折价率更高，主要是因为前几年港股的整体下跌，截止去年底的时候，A股保险板块的估值是0.6倍的滚动PEV，H股差不多只有一半，0.35倍。所以应该说保险行业的这种估值修复是迟早发生的事情，只是在等待一个反转的时机；随着近期大金融板块的基本面不断向好，普通民众对投资理财、也包括保险意识恢复都是比较快的，而且普遍对生命健康有了全新的认识，更加重视，从目前各大险企的开门红销售数据也能够体现出来，包括近期国家“稳增长”的决心和信心，经济企稳、修复预期升温的背景之下，未来长端利率中枢，还存在比较大可能上行，这些都会催化保险行业的整体β效应，甚至是对整个非银行业都存在一定的支撑性，只不过保险行业的低估值叠加负债端、资产端的改善是非银里比较突出的，近期就迎来了修复的机会；在基本面之外，另一方面就是近期机构普遍还是对保险行业的信心比较强，根据Wind数据统计，中国平安最近10个交易日，累计净买入48.6亿，在两市中最多，它的H股的总市值也重新回到了万亿以上；再比如友邦，本身公司去年就一直在持续做回购，机构持有数量稳步增加了；再比如刚刚上市的阳光保险，不断有机构在增持，从中可以看出，目前保险行业基本面的改善，是得到了机构的认可的；综合以上几个方面，我们认为，尽管寿险行业仍然处于改革之中，但是因为目前这种疫情防控和经济复苏的正向发展，保险行业的配置价值是能够得到普遍认同的，甚至它的困境反转行情可能会比真正的经济复苏要来的更早一些，具体标的来看的话，主要推荐中国人寿、中国平安这样的寿险企业。
风险提示：
国内经济下行超预期、证券行业竞争加剧、寿险“开门红”销售不及预期、车险定价新政引发低价竞争。
作者:
徐超 执业资格证书编号 S1190521050001
2023.1.13
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