核心观点
强预期向弱现实的回摆——2023年一季度整体难有趋势行情，大盘仍将震荡筑底。国内将面临海外紧缩和盈利回摆的双重压力，在经济二次探底和疫情放开高峰的冲击下，稳经济诉求带来的降息预期提升，国内流动性预计将保持合理充裕。三月的两会将使得市场预期着重于扩内需与宽信用的具体方向，大盘价值（含泛消费与医药等）的确定性更高，成长风格（社会主义现代化）在利率下调预期下会有短期波动行情。
从海外来看，市场对美联储利率政策定价过于乐观，一季度乃至上半年美联储有必要推高实际利率，并维持较长时间估值承压。美联储在一季度推高实际利率的必要性在于：
1） 服务通胀上半年仍将上行，如果鸽派将导致实际利率下沉不利通胀持续回落。
2） 美国劳动力失衡和薪资上涨使得高实际利率有必要维持较久时间。
3）70 年代经验显示过早转向甚至过早放缓都会使得通胀面临二次抬升的风险。
3） 中国稳增长政策可能淡化美联储抗通胀的努力。
从国内来看，防疫政策优化对经济的负面影响将集中在一季度体现。从中国香港和中国台湾的开放经验来看，防疫政策放开后，居民社交出行、消费都出现一个季度的下滑，但一个季度过后将出现恢复。此外，冬天是病毒高发期，一季度将是疫情压力最大时期。一季度国内经济承压下预计财政政策将提前发力，货币政策则有降息的可能。
配置选择
整体降低仓位，配置上更多选择稳增长扩内需政策下确定性更强的方向，如泛消费、医药等。成 长风格相关股票在国内利率可能下行的背景下会有短期波动性行情，可进行少量战略性配置博取反弹。
风险提示
1、全球经济增长超预期；
2、稳增长政策力度超预期；
3、美联储紧缩力度不及预期。
作者: 张冬冬 执业资格证书编号 S1190522040001
2022.12.24
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