近年来，随着低碳环保在全球形成共识，新能源产业迎来大发展，由此也催生出一批以高端制造业投资见长的基金经理。祁禾就是其中一位，但是，与众多基金经理喜欢从需求端出发看行业增速不同，他更看重供给侧的竞争格局。

在大起大落的科技成长股投资中，祁禾究竟有何过人之处，一起来看。

一、十几年如一日专注制造业投资

祁禾本科毕业于浙江大学，后在美国布朗大学取得硕士学位。2010年加入华泰联合证券任研究员，主要覆盖电气设备、新能源、有色金属等行业。一年后进入公募基金行业，2014正式加入易方达基金，目前除了管理基金，还兼任研究部工业研究组组长。

可以看到，祁禾从职业生涯伊始就专注于制造业领域的投资研究，其实他对制造业的热情更早可以追溯到他从小对物理学的热爱，后来他从理工科专业毕业，在行业研究中则更为关注制造业中环保、技术、生产管理、供应链等各个环节。

资料来源：好买基金研究中心，截至2022年3季度

目前祁禾在管6只产品，规模合计311.39亿元。以他2020年3月开始管理的易方达高端制造为例，2年多时间取得89.39%的收益，年化收益26.95%。

之所以没有选择他管理时间更长的易方达环保主题混合，是因为易方达高端制造规模相对更小，而且高端制造的范围更广，在规模扩大的过程中可以选择到更多大制造领域的标的，而不用局限在低碳环保板块，更充分发挥祁禾的能力圈。

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资料来源：好买基金研究中心，截至2022-11-17

优异的业绩来自于他十几年如一日地对制造业公司的钻研，他从2010年开始坚持通过财务估值模型对公司盈利进行预测，即使身为基金经理后也依旧会做调研员的估值模型工作。这是他的个人习惯，在夜深人静大家都下班归家的时候，他可能还在构建、修正和升级自己的模型。

二、以企业竞争力为核心，从供给侧看投资机会

祁禾坚持自下而上选股，他认为投资收益的本源来自具有竞争优势的企业，这些企业盈利能力更加持续，能够保持长期较高的ROE。

在他看来，供给端的实力决定了一家公司在行业内的竞争格局，所以他往往在理解了供给侧之后，再去看需求端，这样更能找到具备竞争优势的企业，比如去看企业的成本优势、规模优势以及产品优势等等。

同时，他认为制造业中大部分公司并不是轻资产和to C的商业模式，如果这家公司有很强的竞争优势，可以放宽对商业模式和短期自由现金流的要求。同时，看重估值性价比，如果一个企业估值把未来很长的乐观预期都折现了，大概率也会放弃。

举例来说，锂电池行业的行业空间5年间增长了十几倍，说明需求旺盛，但是需求增长的过程中还是有很多公司掉队，所以如果选的公司不具备很强的竞争优势，即便需求端很好也无济于事。

资料来源：好买基金研究中心，截至2022年3季度

以易方达高端制造为例，基金持仓2020年末以来一直是近乎100%的成长风格，最近一期以中盘成长为主，持仓公司的ROE大部分时间也高于同类均值。

在投资组合管理上，祁禾聚焦于自己擅长、熟悉的制造业，持股集中，用他自己的话来说，就是“不会去刻意分散组合，也不想单纯为了跟踪基准而影响持有人的收益”。

易方达高端制造的主题配置情况；

资料来源：好买基金研究中心，截至2022年2季度

从行业主题来看，以易方达高端制造为例，周期制造和TMT占比达到8成以上，行业上，电力设备占比达到4成以上，军工、电子则各占10%左右。

易方达高端制造的行业配置情况；

资料来源：好买基金研究中心，截至2022年2季度

除了行业集中之外，他的个股持仓集中度也较高，前十大重仓长期保持在60%以上，大幅高于市场平均。

资料来源：好买基金研究中心，截至2022年3季度

而且前十大重仓中的股票比较稳定，2022年3季度的前十大重仓中有8只在近3个季度有2个季度以上重仓，整体的换手率也相应较低。

不过较高的集中度习惯，使得组合的回撤和波动率也相对较大，以易方达高端制造为例，成立以来最大回撤35.29%，波动率24.87%，不过可以看到，组合在每次大幅回撤之后的反弹动能也很大。

易方达高端制造的回撤情况；

资料来源：好买基金研究中心，截至2022-11-25

祁禾拥有12年投研经验，管理基金近5年，十几年如一日专精于大制造业领域，注重企业竞争优势，自下而上精选个股，并且会根据基本面和市场预期差的角度适度调整，以高成长性、高集中度取得了优秀的投资业绩。不过高进攻性的另一面是较高的回撤和波动率，更适合风险偏好较高的投资者。

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