（文末照例有一张图总结）
大家好，我是很帅的狐狸
今天我准备来聊聊
经济复苏阶段的投资策略
这周「新十条」落地当天，我们办公楼就解除核酸限制了。
疫情防控变化速度快的像踩了风火轮，给A股市场复苏交易又添了一把火。
由于宏观数据还没有看到复苏的迹象，现在交易主要还是围绕预期展开。
当宏观经济的复苏真的来了，咱也不能没有准备。
今天咱们就来聊一聊——
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- 该如何把握住宏观经济的脉动？
- 经济复苏期间有哪些投资机会？
Part 1
要「防守」也要「进攻」
随着防疫政策优化超预期，A股也迎来了复苏交易。
不过「现实」层面还没有看到复苏的迹象，PMI（采购经理人指数）等领先数据还没有指向复苏——
明年机构对于A股的盈利预测甚至还在继续往下走——
上市公司在每年的11月到下一年1月是不发布业绩信息的，所以在业绩真空期的当下，交易主要是围绕预期展开。
而A股的预期反转变化快、博弈情绪浓厚，行业轮动分分钟转成电风扇。
如果盲目追高，短暂的窗口期一过，就容易被套牢。
对此，我们 先前 给出的方案是，聚焦「旱涝保收」、对宏观经济情况不敏感的行业，比如直接受益于防控放开的出行链条，以及有政策托底的高端制造， 这是偏「防守」的思维。
除了「防守」，我们也不能忽视伴随着宏观经济复苏而来的「进攻性」机会。
虽然我们今年的经济增速偏低，前三季度的GDP增速只有3%，不过对于经济复苏咱还是有信心的。
这点从机构对国内明年GDP的预期也能看出来，比如中金的乐观预期是6.7%，谨慎预期也有5.2%。
防疫「新十条」一落地，全国复工复产热情就涨起来了。
随着疫情防控继续优化、稳增长政策逐步落地，经济增长慢慢恢复到潜在产出水平，复苏也就水到渠成了。
不过想要把握这种「进攻性」机会，前提是我们能够把握住 宏观经济的脉动，第一时间识别出宏观经济走向复苏的迹象。
Part 2
经济走向复苏的征兆有哪些？
有些小伙伴可能要说了——
话是这么说没错，但我国GDP数据是按季度统计，还是滞后发布的，所以不大适合作为及时监测经济状态的变量。
把GDP数据当信号枪，怕是要落后市场一整圈。
所以我们还是得看 先行和 同步指标，好在这类指标有不少选择，我们挑最常用、效果最好的几个展开讲讲——
1. 前瞻判断
前文提到的PMI，或许是名气最大的先行指标了。
它的全称是「采购经理人指数」，是根据对样本企业的抽样调查获得，反映的经济信息很全面。
尤其 是PMI新订单，也就是企业在报告期内接到的订单数量，能够很好地反映需求的整体情况。
同时，PMI也是公布最早的月度数据，所以PMI新订单可以作为GDP增速的先行指标。
从历史数据来看，12个月移动平均的PMI新订单指数，和名义GDP当季增速的同步性还是挺不错的。
另外，我们也可以通过企业和居民部门的贷款情况，来预判经济的走势。
这些贷款情况一定程度上反映了企业和居民对于经济的预期。
比如企业中长期贷款，主要用于固定资产投资，当企业中长期贷款占比走高时，通常对应着 重资产的第二产业经济增速的修复。
历史来看，企业中长期融资趋势领先第二产业（工业+建筑业）GDP同比增速一个季度左右。
居民其他贷款则影响着第一产业（农林牧渔）+第三产业（主要是服务业）的走势。
居民其他贷款包含 居民经营贷款和短期消费贷款。
从经营贷款的视角来看，个体工商户本质上同农业与服务业更为相关；从短期消费贷款的视角来看，居民短期消费贷以日常消费为主。
根据历史经验，居民其他贷款趋势领先第一和第三产业GDP同比增速一个季度左右。
2. 同步跟踪
虽然先行指标可以提示经济是不是快要复苏了，但并不能准确判断经济到底什么时候复苏—— 因为领先多长时间是不固定的。
所以还得靠 同步指标，才能判断是不是真的进入了复苏阶段。
工业增加值是同步指标中应用最广泛的之一，它跟GDP有很强的相关性。
3. 综合指标
另外，也有多种指标合成而来的综合指标可以作为参考，比如国家统计局发布的宏观经济景气指数。
当我们看到先行指标提示复苏，同步指标也予以确认，就可以判断经济复苏到来了。
Part 2
经济走向复苏的征兆有哪些？
我们知道，拉动经济增长有三驾马车——
11月份的出口增速在有史以来排名倒数。
另一方面，海外经济衰退的风险挺大的，很多机构都在担心明年欧美要陷入衰退。
明年外需估计也难有起色，所以我们得从投资和消费方面找找机会。
1. 投资方面
按照通常的套路，我们接下来就应该复盘一下历史上A股在经济复苏阶段有哪些行业表现比较好了。
但这么做可能有一些问题——
过往经济复苏往往都有房地产周期的身影。
而在城镇化高速发展阶段落幕+「房住不炒」政策基调不变的当下，房地产想要迈入新一轮的上涨，难度还是比较大的。
保竣工、保交付的大环境下，地产链条中最值得关注的，还是 地产后周期，比如建材、家电。
除了政府托底经济的 基建， 制造业投资方面的机会也值得挖掘。
我们可以找出那些具有「扩产意愿」和「扩产能力」的行业。
前者通常表现为盈利能力提升及需求预期改善，比如毛利率改善和资产周转率提升，以及营收改善和存货处于较合理水平。
后者主要取决于企业当前的经营状况、债务水平、 融资状况等，比如偿债支出现金流占比回落，有息负债率处于历史较低水平，筹资现金流明显流入和长期融资占比提升。
2.消费方面
消费方面，我们可以参考海外放开后的修复情况。
兴业证券对已经开放的10个国家（地区）消费行业的盈利表现进行了复盘。
复盘的结果还挺反直觉的——
从节奏上看，各国上市公司的业绩，先修复的都是商品消费，然后是地产链，最后才是受益于放开的出行链条。
从程度上来看，出行链条的修复表现也不好：截止到2022三季度，在中位数口径下，多数依然亏损。
而商品消费和地产链业绩均高于至2019年的同期水平。
所以也再次提醒一下，虽然在防疫优化超预期的当下出行链条炒得火热，但是也要看后续基本面修复速度和程度，毕竟存在不及预期的风险。
照例一张图总结一下——
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⚠️ 风险提示：监管超预期；新冠疫情反复。
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本文分析师/ 波洛
图片与编辑/狐狸，小居，亚亚夫
Icon/freepik from flaticon
主创/ 肖璟，@狐狸君raphael，曾供职于麦肯锡金融机构组，也在 Google 和 VC 打过杂。华尔街见闻、36氪、新浪财经、南方周末、Linkedin等媒体专栏作者，著有畅销书《风口上的猪》《无现金时代》。
📚 参考资料/
《资金跟踪系列之五十：预期修复与“边际”交易》《【信达证券】信达宏观方法论之五：PMI分析方法与资产配置含义》《【华创证券】宏观落地投资导航仪系列（一）：社融的实“用”技巧》《从经营、生产到扩张，窥视、甄选 高景气行业》《兴业证券-深度复盘：海外四国防疫放松后的经济与股市》《【常银研究|专题系列】宏观先行指标的变迁》《【资产配置】基于宏观经济先行指数的大类资产配置研究（ Ⅱ ）》《【统计知识】什么是宏观经济的先行指标、同步指标与滞后指标》
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