顺丰贡献近九成收入,毛利率持续走低,中邮科技以330倍PE发行?

邮政集团旗下中邮科技将登陆资本市场,按照募资金额和股份数量推算,其市值或超过300亿元。不过中邮科技发行市盈率或超过300倍,不仅远高于可比公司,还是科创板整体估值近8倍。

此外单一大客户收入占比高企,公司毛利率走低,这为中邮科技能否顺利登陆科创板增加了看点。

顺丰贡献近九成收入,毛利率持续走低,中邮科技以330倍PE发行?

顺丰贡献近九成收入,毛利率持续走低,中邮科技以330倍PE发行?

中邮科技股份有限公司(简称“中邮科技”)是国内智能物流系统领域领先的综合解决方案提供商,本周顺利过会,联合主承销商为中金公司和中邮证券。

邮政集团持有中邮资本100%股权,通过中邮资本持有中邮科技65.17%的股份,为中邮科技实际控制人。

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根据披露,中邮科技拟发行股票不超过3400万股,拟募资10亿元,用于中邮信源研发及智能制造基地项目、研发中心项目、智能物流设备前沿技术研发项目以及补充流动资金。

由发行股份数量推算,中邮科技发行价大约为29.4元/股,发行完成后,股份将提高至10.54亿股,发行市值大约310亿元。

2019-2021年,中邮科技实现营收12.3亿元、14.3亿元和20.6亿元;归母净利润分别为0.5亿元、0.44亿元和0.94亿元。

顺丰贡献近九成收入,毛利率持续走低,中邮科技以330倍PE发行?

公司2021年的不到1亿元净利润对应310亿元市值,中邮科技市盈率或将高达330倍。

这无疑是一个较高的估值水平。首先看科创板整体估值,截至11月29日,所有科创板公司市盈率(去除异常类公司)平均值为59倍,中值为42倍,中邮科技估值是科创板平均估值8倍左右。

再看可比公司,中科微至、科捷智能、德马科技、兰剑智能、东杰智能、华昌达和天奇股份等,最新市盈率分别为31倍、34倍、25倍、23倍、54倍、19倍和29倍,七大可比公司平均市盈率大约31倍,因此中邮科技估值是可比公司估值整体大约10倍以上。

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中邮科技主营业务为智能物流系统的研发、设计、生产、销售以及智能专用车的改造设计及销售。公司产品主要包括智能分拣系统、智能传输系统等。

近年来我国智能物流设备制造市场规模保持快速增长,但新进入玩家也逐步增多,行业竞争加剧,对公司盈利水平带来影响。

顺丰贡献近九成收入,毛利率持续走低,中邮科技以330倍PE发行?

体现在毛利率上,2019年至2021年,中邮科技销售毛利率分别为22.8%、20.3%和16%,2022年H1,进一步下滑至12.04%。而净利率则从4.1%、3.1%、4.6%下滑至1.8%,同样呈下滑态势。

2022年H1,所有科创板公司毛利率平均值为45%,中值也有42%,远远高于中邮科技,但市盈率平均值远远低于中邮科技

中邮科技毛利率还低于部分可比公司,中科微至、科捷智能2021年毛利率为28.5%、21.3%。与此同时,中科微至、科捷智能估值只有30倍,大约为中邮科技1/10。这是否意味着中邮科技330多倍发行市盈率有高估之嫌?

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中邮科技客户包括邮政集团、顺丰、京东、韵达、华为和南方电网等。前五大客户销售收入占营业收入比例分别为86.5%、92.6%、92.6%和96.6%,客户集中度较高。

2019年至2021年,中邮科技对邮政集团收入占比分别为44.7%、50.9%和29.3%,三年平均值在40%左右,关联交易占比较高。

顺丰贡献近九成收入,毛利率持续走低,中邮科技以330倍PE发行?

2019年-2020年,公司第一大客户是邮政集团,第二大客户是顺丰。2021年-2022年H1月,顺丰取代邮政集团,成为第一大客户,且2022年上半年公司八成以上营收来自顺丰。

单一客户收入占50%以上就值得重视,而顺丰一举拿走近86%收入,2021年,顺丰收入占比也近半,而这两个报告期,中邮科技毛利率下滑明显,顺丰是否对上游供应商有了较大话语权?

2019年至2021年,中邮科技研发费用分别为0.59亿元、0.76亿元和0.84亿元,占营收比例分别为4.8%、5.3%和4.1%;三年整体研发费用率均值4.68%,低于5%,还低于可比公司同期均值(分别为5.2%、5.7% 、5.9%)。

闯关科创板,毛利率并无优势,研发投入略显不足,中邮科技300倍以上定价能否顺利达成?

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