21世纪经济报道记者李域 深圳报道
今年以来，全球经济、贸易及金融市场调整不断，通胀、大宗商品价格波动等问题困扰着市场投资者。
在此形势下，A股四季度的市场前景，成为大家关注的问题。
“四季度A股的主基调是谨慎乐观。”在接受21世纪经济报道记者的专访时，东方证券首席经济学家、总裁助理邵宇表示，四季度随着稳增长持续发力，国内经济或有所企稳，但地产及居民需求改善还需要一些时间，海外方面，虽然加息引发的金融稳定性及衰退担忧加剧，流动性仍将持续收紧。从成交量、估值、股债性价比等多个维度来看，A股已接近历史底部区域。
东方证券总裁助理、首席经济学家邵宇（受访者供图）
四季度全球市场的不确定性
21世纪：全球经济在2022年前三个季度经受较大冲击，那么在四季度全球市场依然面临哪些不确定性？
邵宇：四季度全球市场主要的不确定性还是集中在美国通胀、海外流动性冲击和海外衰退的问题上。美国通胀前景还不乐观，远远没有到押注右侧的时候。
美国9月CPI同比上涨8.2%，环比上涨0.4%，核心CPI同比6.6%，创新高，主要贡献为服务和核心服务，同比增长分别为7.38%和6.67%，均为新高。相比8而言，9月数据更“差”。
截止到2022年8月，能源、非耐用商品和商品价格指数的高点已经出现，食品、耐用商品、核心商品、核心服务、服务、核心CPI和CPI还在创新高。7月以来，能源和非耐用商品价格的下降带动商品整体价格下行，CPI涨势趋缓。但食品和服务业价格指数及同比涨幅的拐点都还没有出现。
美国现在这种高通胀状态的形成也不是一蹴而就的，在不同阶段往往有不同的驱动因素。由于疫情冲击的广泛性和非对称性，通胀也存在普遍性和前后相继的特征。与疫情前（2020年1月）相比，CPI商品比CPI服务价格指数跌幅更大，最大跌幅分别为-2.5%和-0.2%。从2020年6月到2021年6月，价格反弹幅度的排名与下跌幅度排名基本匹配——能源领涨，商品大于服务，耐用品大于非耐用品。到2021年初，上述CPI大类价格均已回到疫情前。
所以，始于2021年2季度的第一波通胀包含了显著的基数效应，叠加超预期的经济复苏弹性，确实具有很强的临时性特征。但美联储低估了供应链约束的持久性和消费需求的韧性，也高估了劳动供给的弹性。到2022年8月，除能源、非耐用商品和商品价格的高点已经出现，食品、耐用商品、核心商品、核心服务、服务、核心CPI和CPI还在创新高。较为乐观的是，CPI及其分项的6个月或3个月环比的高点均已经出现。
美国货币收紧方面，2022年初来，财政支出的收缩开始对GDP增速形成拖累。美联储非常规政策的正常化已经开始对利率敏感性部门的需求形成压制。但是，一方面，通胀的结构仍是供给主导；另一方面，本次美联储启动正常化的进程落后于宏观经济形势，加息对总需求的影响又存在一定的滞后性，长端实际利率转正明显滞后于加息周期。所以，美联储只能“快进式”加息。在前瞻指引中，美联储明确只有看到“数个月低通胀数据”才确信通胀正在向2%的政策目标收敛。个人认为，为了锚定中长期通胀预期，在服务价格和工资上涨的拐点出现之前，美联储都不会轻易释放“鸽派”信号。
衰退方面，无非是波及面有多大的问题，这一次不会像2008年那么大，但肯定会对全球经济带来一些影响。美国房地产泡沫会破裂，具体表现，除了贷款机构倒闭潮之外，应该会波及建筑商、传统银行，包括中介机构、上下游产业链上的一些公司。
四季度整体经济形势会更好
21世纪：在此形势下，随着稳经济一揽子政策落地见效，中国经济增长态势持续改善，三季度经济总体恢复回稳，那么四季度经济整体形势如何？
邵宇：四季度整体经济形势会更好一点。
目前来看，PMI、社融和经济数据整体保持弱修复，最新的货运流量指数、开工率等高频数据则显示，后续经济相对前期还会继续企稳。
21世纪：接下来，货币政策和财政政策还有哪些发力点？
邵宇：中长期来看，货币政策依然以我为主、兼顾内外均衡的方向不会动摇，实体信用显著改善前，稳增长政策将持续发力，后续货币政策大概率维持宽松。
短期来看，国内货币政策以我为主的基调不会改变。尽管9月资金面整体偏紧，受海外加息及汇率波动影响，资金利率有所收敛，但在实体信用恢复疲弱的背景下，货币政策宽松的基调应该不会有大的变化。海外方面，9月美国非农数据依然强劲，11月FOMC会议加息75BP的预期进一步上升，因此，短期内中美利差还将持续倒挂，且幅度可能进一步走阔。
10月资金面大概率还是维持动态平衡态势。节前，央行持续加大短期资金投放动作，连续多个工作日操作千亿元级别逆回购。进入10月后，资金面整体仍然偏宽松，DR007向7天逆回购利率收敛明显，这说明短期内海外风险上升的背景下，近期宽松基调应该不会发生大变化。节后央行9日最新发文也充分彰显对人民币国际化、金融市场开放的坚定信心，中长期提高人民币金融资产的流动性，短期内，也为前期扰动的股债汇市场注入了强力信心。
总体来看，中美利差倒挂对我国后续货币政策方向的影响有限，但政策幅度和节奏上或有影响，在海外加息预期缓和前，降息空间有限，降准取决于后续国内外变化，但在社融显著修复前，整体流动性或仍将保持宽裕，短期资金利率可能有局部收敛。
A股已接近历史底部区域
21世纪：四季度经济运行的亮点，在投资端具体体现在哪些领域，以及消费方面空间如何？
邵宇：四季度投资这一块主要看基建和地产。
房地产投资有非常重要的作用，在整个产出里有很大的比重。我们的目标是要改进它的发展模式，不要大起大落，不要透支未来15年的发展空间。希望房价温和地与收入增长相匹配。通过压缩杠杆的方式，使它能够发展得更加平稳一点。
21世纪：今年以来市场震荡，如何看待A股的四季度市场？在行业布局方面，有哪些建议？
邵宇：四季度A股的主基调应该是谨慎乐观，四季度随着稳增长持续发力，国内经济或有所企稳，但地产及居民需求改善还需要一些时间，海外方面，虽然加息引发的金融稳定性及衰退担忧加剧，流动性仍将持续收紧。从成交量、估值、股债性价比等多个维度来看，A股已接近历史底部区域。
但是海外的不确定性还是会继续对A股造成冲击，6月中旬到8月底，市场交易有一波衰退。今年大类资产的表现揭示出两条主线：第一是俄乌冲突背景下的大通胀；二是美联储非常规政策正常化，及其引发的全球性的加息周期与流动性收缩。全球经济周期运行在“滞胀”象限，对应的就是“股债双杀”。今年4季度或明年大类资产配置仍将由这两条主线（或其中一条）主导。
股票投资的行业方面，可适当考虑布局新旧能源、金融地产等板块，以及疫情后复苏相关且估值偏低的板块。
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