核心结论：①投资时钟和牛熊周期分析，市场4 月低点是3-4 年大底，基本面领先指标显示反转确立，参考历史这次可能是浅V 底。②曙光初现，基本面好转支撑修复行情进二退一式垫高，扰动或源自通胀阶段性高、盈利下修、海外波动。③19 年开始的成长风格周期未完，今年稳增长背景下行业轮番修复，4 月下旬以来新基建占优，消费的性价比正在上升。
熊市寒冬已过。今年在错综复杂的内外环境下，开年以来A 股经历了四个月的持续下跌，随后开始修复上涨。目前投资者对于四月底以来的上涨能持续多久、未来会否再次新低仍心存疑虑。结合宏观经济周期、股市牛熊周期来看，当前市场已经处在底部区域。宏观经济周期方面，当前国内稳增长政策不断加码，这轮周期大概率进入衰退后期了，根据投资时钟的大类资产轮动规律，股市有望企稳抬升。牛熊周期来看，这轮调整时空已经显著，与过去5 次历史大底比，当前估值、风险溢价、股债收益比、破净率等指标均已处于大的底部区域。历史上市场反转的信号是五大基本面指标中有三个企稳，目前货币政策、财政政策指标已经处于右侧，制造业景气度指标最低点大概率已出现在4 月，5 月汽车销售数据也有企稳迹象，据此，我们基本可以确认股指4 月下旬的低点就是最低点。我们认为A 股在经历了本次下跌后，3-4年大周期的底部已经出现，即熊市寒冬已过。
春天曙光初现。这次市场底部形态如何演绎，我们还需结合基本面、政策力度和估值水平来进一步判断。相比于2020 年经济的V 型反转，这次经济修复的节奏更缓，我们测算2022 年全A 归母净利润增速为6％，A 股剔除金融为5％。这次政策力度中上，行业估值消化程度不及08、19 年（深V 底），优于16 年（浅V 底），但在疫情影响下基本面回升或较为缓慢，因此股市的底部形态可能更像16 年，在砸出深坑后，构筑平缓的浅V 型底部。回顾历史，过去五次熊市见底后均有一波上涨行情。第一波修复行情走完，市场往往会再次回撤，背后的原因是“青黄不接”，基本面还不够扎实。站在当下，考虑到这次疫情冲击更复杂，企业和居民受损严重，这次基本面的回升或较为缓慢，且结合政策力度和估值水平来看市场底部或是浅V 型，修复过程中出现进二退一式的波折可能也难免，扰动因素可能是国内通胀回升、A 股盈利下修以及美股进一步下跌。
行 稳方能致远。今年风格更像12 年：从中长期的视角来看，信息技术革命和能源革命尚未走完，是成长风格大周期中的阶段性再平衡，全年整体上价值略占优，成长也有阶段性占优机会。借鉴历史，稳增长背景下，行业轮番修复。去年12 月的中央经济工作会议的政策基调全面转向稳增长，且银行地产估值创新低，当时我们把银行地产作为第一梯队。4 月下旬开始首推新基建代表的成长，具体包括数字经济、低碳经济两大领域，背后原因是政策支持且盈利相对更优。未来可逐步重视消费：消费行业自21 年2 月以来已经调整了较长时间，目前估值水平处于中低位，基金和外资配置比例明显下降。
往后看，随着疫情逐渐得控，稳增长政策落地见效，经济将逐步企稳回升，叠加三、四季度中秋、国庆假期对消费的拉动，消费投资价值将逐步提升，其中必须消费品类的食品、医药、农业等板块性价比更高。
风险提示：国内疫情恶化影响国内经济；美国经济硬着陆影响全球经济。
来源:金融界